太空板業從“太空”回歸

2012年8月上市后，太空板業（300344.SZ）迅速墜入虧損泥淖， 至今尚未出現止損跡象。2012年至2014年其凈利潤分別為4496萬元、2475萬元和-2013萬元，2015年1-6月為-2128萬元。與此形成鮮明對比的是，上市前的業績一飛沖天，2008年至2011年凈利潤暴增12.89倍。

太空板業的行業競爭非常激烈，上市前大增的業績很可能是過度包裝的產物。上市后終于從“太空”回歸。

募投項目已成浮云

太空板業的募投項目“恒元建筑板業發泡水泥復合板生產項目”投資總額4億元，建設期為2年，項目建成后第2年全部達產，全部達產后年均實現營業收入14.33億元，預計年均凈利潤1.30億元，項目稅后年投資收益率32.39%，稅后內部收益率31.05%。

在招股書中，太空板業稱，太空板產品可應用于工業廠房及倉儲物流庫、公用設施、民用住宅領域，市場前景廣闊。本次募集資金投資項目新增太空板產能400萬平方米，雖然新增產能超過了公司現有產能，但公司預計新增產能可以完全被消化。

但2013年4月，太空板業發布公告稱，投資總額由4億元調整為3.33億元。按照公司新的測算，受產能調整的影響，達產后年均營業收入減少50%左右，年均凈利潤減少45.25%。從2012年8月上市，到2013年4月，短短幾個月時間，募投項目尚未完工，預計效益卻已腰斬。

2013年12月31日，投資者沒有如期等來竣工投產的好消息，反而是延期的公告。完成日期延長至 2014年8月30日。

2014年8月募投項目終于完工，卻帶來虧損626萬元，2014年年報的解釋是，屬于生產初期，目前市場尚未拓展開。2015年1-6月，募投項目是否如招股書所言建成后第2年達產，產生凈利潤1.3億元？ 2015年半年報顯示，公司實現營業收入3661萬元，較上年同期下降56.4%;實現凈利潤-2128萬元，較上年同期下降304.80%。負責募投項目的恒元建筑板業有限公司虧損416萬元。現實就是這么骨感。

產能緊張的數字游戲

“受現有產能的限制，公司自2009年起產能利用已基本飽和，已不能滿足日益擴大的市場需求，急需擴充生產場地、擴建生產廠房及產品生產線，以擴大產能， 否則將失去快速發展的機遇。”太空板業在招股書如此表示。2009年至2011年，其產能利用率分別為115.13%、106.65%、90.87%，數據表明太空板業產能確實非常緊張。

其實太空板業的產能當時很可能已經嚴重過剩了。盡管2009年6月后上了兩條生產線，但2009年至2011年產量沒有大的變化。太空板業有4條生產線，其中3條標準生產線及1條非標準生產線。標準生產線每天只運行8個小時，如果生產線運行16個小時，太空板業完全沒有必要上第3條生產線，既占用了資金，又增加了折舊。但太空板業很有可能虛增生產線的產能、產量進而虛增業績，也許這才是為何上第3條生產線的根本原因。

表1是太空板業關于產能的計算過程，是按照每條生產線一個工作日單班生產8小時進行測算的。據解釋，由于太空板產品完工下線后還需要靜置養護10-12小時后方能脫模，而公司現有養護架空間有限，因此僅在特定條件下可安排雙班生產。

另外，每年春節假期約有一個月左右的停工期，以上全年產能均按11個月計算得出;2011年全年產能是按照10個月計算得出，主要是由于發行人對生產試驗設備進行線上測試，對公司的正常生產有一定影響。發行人共有三條標準板生產線，其中一號生產線設備自動化程度較低，已于2010年9月提足折舊，隨著二號和三號生產線的技術改進和投入使用，一號線目前基本未運行，因此在計算2011年產能時未考慮一號生產線的產能;二號生產線于2009年6月投入使用，平均月產能按5萬平米計算;三號生產線于2010年10月投入使用，平均月產能按5萬平米計算。非標準板因產品尺寸不符合通用規格，無法上線生產，因此沒有獨立的生產線。

從產能計算過程可以看出，少算產能、不算產能、生產線只運行8個小時是太空板業產能緊張的秘訣。

2010年、2011年產能利用率逐年下降，2011年更是只有90.87%。2011年產能按照10個月計算，而之前年度均按11個月計算，也就是說，如果2011年按照11個月計算產能，那么當年產能利用率更低。所以，提高產能利用率的第一招就是縮短計算產能的時間。

從產能的計算過程來看，太空板業有三條標準生產線，但是太空板業在計算產能時，故意少算或者不算產能，來營造產能緊張的假象。

立下汗馬功勞的一號生產線的產能逐年遞減，到了2011年產能為零。為何一號生產線不生產呢？2009年營業收入暴增72%，扣非凈利潤暴增411%，一號生產線立下汗馬功勞，為何只算35萬平方米的產能？而一號生產線的產能2008年明明有50萬平方米，2009年、2010年、2011年分別只計算35萬平方米、10萬平方米、零萬平方米，在2009年至2010年一號生產線還正常運行的情況下為何產能不是50萬平方米？

二號生產線2010年產能是55萬平方米，而2011年只計算50萬平方米。

三號生產線雖然顯示投入使用的日期為2010年10月，但根據該生產線的折舊金額及固定資產計提折舊的政策 “當月新增的固定資產下月計提折舊”計算，那么三號生產線已經計提折舊28個月，使用了29個月。但是太空板業2009年沒有計算其產能，2010年也只計算15萬平方米的產能。

非標準板2009年、2010年的年產能15萬平方米，而2011年只計算10萬平方米。就這樣，本來產能嚴重過剩的太空板業通過數據游戲變成了產能緊張。而如果運行16個小時，那么產能更加嚴重過剩。

2009年至2011年，太空板業的產量從99.96萬平方米增加至103.91萬平方米，變動不大，而公司不斷聲稱產能緊張，以此順利到股市融資。

運雜費離奇下降

2008年至2013年6年間，2011年平均油價是最高的，但2011年太空板業的運雜費率卻是最低的，這一年正是上市前最關鍵的一年。

在2011年油價及工資齊升的情況下，太空板業的運雜費率莫名其妙暴降，為公司增加了645萬元凈利潤，而2011年太空板業的扣非凈利潤僅僅比2010年增加了821萬元，很顯然運雜費率暴降是2011年凈利潤得以增長的大功臣。

據國家統計局公布的數據顯示，2011年全國城鎮非私營單位在崗職工年平均工資為42452元，與2010年的37147元相比，增加了5305元，同比名義增長14.3%，增幅提高0.8個百分點。

2011年油價上升、工資上漲，而2011年太空板業運雜費占收入比例下降23.72%，從2010年的10.69%下降至2011年的8.15%。

更有意思的是，太空板業2011年末生產人員51人，2012年末生產人員只有15人，2013年末生產人員25人。公司這3年的產量并沒有大的變動，為何生產人員的數量變化如此之大？難道太空板業實現機器人生產？

壞賬準備上市后暴增

上市后太空板業營業收入快速萎縮， 2012年至2014年及2015年1-6月的營業收入分別只有上市前2011年的93.37%、72.89%、42.90%及12.23%。然而應收賬款及壞賬準備卻大幅增加。2012年末—2014年末及2015年6月末的應收賬款分別為2011年末的145.79%、180.51%、127.91%及108.83%。一年內的應收賬款占比從2011年末68.60%劇降至2015年6月末24.97%。應收賬款質量惡化導致減值損失大幅增加，2011年資產減值損失為212萬元，是2008年以來的最低值， 2012年劇增至1259萬元，不早不晚，恰好就是上市后。2013年、2014年分別為987萬元、390萬元。

神奇第一大客戶

2009年太空板業營業收入暴增72.16%，而2010年增長16.79%，增速大大放緩，在太空板業最需要業績的時候，曹妃甸太陽城房地產開發有限公司（下稱“曹妃甸太陽城”）隆重登場。

該公司成立于2009年10月，股東是唐山曹妃甸基礎設施建設投資有限公司，隸屬于國有企業唐山曹妃甸基礎設施建設投資集團。2010年迅速成為太空板業的第一大客戶。太空板業2010年營業收入增加3678萬元，而來自曹妃甸太陽城的貢獻高達3048萬元。

曹妃甸太陽城不但對太空板業在業務上大力支持，在資金上的支持也是大手筆。

2009年11月15日，太空板業與曹妃甸太陽城簽訂《保溫材料（發泡水泥復合板）銷售合同書》，合同總價款為 10019.21萬元。合同約定的付款條件為：預付款6000萬元;當實際發板簽收數量超過預付款時，在簽收單簽訂之日起10日內支付剩余貨款或追加預收款;本合同板材全部運到現場，甲方10日內支付全部合同款項。

而其他合同截然不同。業主或總包方一般于合同簽訂之日起支付合同總價款的0%-30%的預付款（民用產品一般為 30%-60%），待產品到貨、工程施工過程及完工后分別支付進度款，一般于工程完工后能收到合同總價款 80%以上的工程款，剩余的款項一般包含需要項目總體完成審計驗收手續后可收回的工程尾款（一般占總價款 10%-15%）和質保期過后才可收回的工程質量保證金（一般占總價款5%-10%）。

對此，太空板業解釋稱，基于民用產品項目需要完全定制，不同項目之間產品不能互換，因此一般預收款比例占合同價款的30%至60%，由于該合同總金額較大，因此預收款金額較大。

太空板業于2009年12月11日收到合同預收款6000萬元，并于2010年確認收入3047.53萬元，2011年確認收入1059.09萬元，合計確認收入4106.62萬元。由于合同中所涉及的日本產業園項目暫未實施，且短期內無具體實施計劃，太空板業于2011年10月18日將剩余的預收款項1893.38萬元退還給曹妃甸太陽城。2011年12月5日，雙方簽訂了合同終止協議，至此該項合同已執行完畢，且已無預收賬款余額。

有了曹妃甸太陽城6000萬元的支持，太空板業新設恒元板業運作募投項目，恒元板業實收資本不多不少，正好是6000萬元。

2011年曹妃甸太陽城淡出客戶前五名，出場的是唐山曹妃甸發展投資集團有限公司（下稱“曹妃甸發展”），曹妃甸發展成立于2007年7月，是曹妃甸工業區國資辦出資成立的國有獨資公司，主要肩負著曹妃甸工業區基礎設施建設投融資及城市運營職能。

曹妃甸發展在2011年貢獻收入3534萬元，成為太空板業第一大客戶。當年太空板業營業收入增加額為4353萬元。2012年該公司繼續貢獻收入3045萬元，占比10.90%。2013年開始曹妃甸發展不見蹤影。

無論是曹妃甸太陽城，還是曹妃甸發展，不但都非常積極貢獻大量收入，而且非常積極支付貨款，曹妃甸太陽城預付款項遠遠超過實際交易金額。曹妃甸發展雖然是第一大客戶，但始終沒有出現在應收賬款前五名名單中。

與其他大客戶互惠互利？

太空板業2011年末預付款中，首次出現內蒙古平源建工集團有限公司（下稱“平源建工”），金額1682萬元，占比70.88%。作為工程承包方的平源建工在第二年即2012年就成為太空板業的第二大客戶，貢獻收入2613萬元，僅次于曹妃甸發展。

此前從未出現的蘭州立群彩板鋼結構工程有限公司（下稱“蘭州立群”）2012年貢獻收入2513萬，成為太空板業的第三大客戶。但2012年末蘭州立群欠款2383萬元。當年末，太空板業預付款項中預付蘭州立群280萬元。所以，2012年太空板業究竟付了多少錢給蘭州立群尚未得知。不過付出去的錢很可能以貨款的形式又回到了太空板業。2013年，蘭州立群已經不在應收賬款前五名客戶名單，貨款貌似已經收回。但太空板業的預付款還在增加，2014年預付賬款中預付蘭州立群的金額為430萬元。

太空板業與平源建工、蘭州立群之間的左手賣右手買的交易是互惠互利的正常交易，還是為了業績進行的相互串通？

2013年北京東方誠國際鋼結構工程有限公司（下稱“東方誠國際”）貢獻營業收入1478萬元，按增值率17%計算，銷項稅額為251萬元，價稅合計1729萬元。2013年末東方誠國際欠款1478萬元，意味著太空板業已經收回稅款。由于2013年之后，太空板業沒有披露應收賬款前五名，東方誠國際是否已經足額支付貨款不得而知。

靠著這些神奇、慷慨的客戶，太空板業上市前的業績一飛沖天，上市后，精心客串的客戶已經功成身退，太空板業的一落千丈就在所難免。

聲明：本文僅代表作者個人觀點