老板電器 核心高管和代理商持股計劃

老板電器（002508.SZ）2015年上半年公司營業收入20.42億元，同比增長27.63%;歸屬于母公司所有者的凈利潤3.07億元，同比增長40.93%。參考上半年的數據來觀察公司優良的業績和發展的可持續性，我們認為，公司股價存在一定程度的低估。

價值維度：物有所值

1.產品力：擁有定制化柔性生產系統、精工制造中心、全智能物流管理系統，高端廚電的研發、設計、品質、工藝等均處于行業內領先水平。高端側吸大吸力吸油煙機5900榮獲艾普蘭“設計獎”和“產品獎”兩項大獎。2.品牌力：“老板”商標被認定為“中國馳名商標”;“老板”品牌榮獲“中國廚電行業最具影響力品牌”、“中國500強最具價值品牌”，“老板”品牌已成為國內知名度最高、最受消費者喜愛的專業化高端廚房電器品牌之一。3.營銷力：公司的銷售模式為業內較為獨特的代理制。這一模式增強了對代理商的激勵力度，使公司獲得了超越競爭對手的發展速度。公司建立了KA、網絡購物、專賣店、工程精裝修、電視購物、地方通路、櫥柜專營店、家裝設計師等“多點開花”的渠道結構，公司代理商/經銷商合計已達77家，專賣店數量已達2350家。

成長維度：物超所值

代理商通過杠桿持股，數量多覆蓋廣;同時公告推出第一期代理商持股計劃，該計劃募資9920萬元，同樣由老板集團出資29760萬元作為優先份額，代理商杠桿為1：3，放大其收益。本次代理商持股計劃金額較大，預計將購買占公司總股本1.8%的股票，覆蓋全部77個代理商，并可以擴展到代理商的核心管理人員。我們認為，這將增強代理商的積極性，加快公司市占率上升步伐。未來隨著公司渠道繼續擴張，我們預計公司還有可能推出新的持股計劃，以涵蓋所有代理商。

目前時點推出顯示管理層信心，臨時股東大會通過后將實施;核心管理團隊和代理商持股計劃還需要9月14日召開的臨時股東大會批準，通過后管理層將擇機在二級市場增持。由于受近期市場大跌影響，目前公司股價處于較低位置。在這個時點公司推出管理層和代理商兩個持股計劃，顯示管理層對目前股價較有信心。我們繼續看好高端品牌給老板電器帶來的競爭優勢，同時渠道擴張有望助推未來幾年持續快速增長，以提升市場份額。

估值維度：安全邊際高

通過追蹤市場中各大券商對老板電器的最新研報，我們發現：即使按最保守的估計，公司2015年每股收益達到0.63元，其合理股價在46元左右。

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