猛獅科技重組方業績增長幻象

9月2日，猛獅科技（002684.SZ）發布重組草案稱，公司擬以6.6億元向屠方魁等17名交易對方發行股份及支付現金購買其合計持有的深圳市華力特電氣股份有限公司（下稱“華力特”）100%股權;同時，公司擬向宜華集團、陳樂伍、陳樂強3名特定對象發行股份募集配套資金6.6億元，用于支付購買資產的現金對價、支付本次交易相關中介機構費用、建設光伏發電項目以及補充流動資金。

截至評估基準日，華力特歸屬于母公司所有者權益的賬面值約為2.39億元，評估增值4.25億元，評估增值率約為177.17%。

重組草案中，猛獅科技表示，華力特是中國領先的智能變配電解決方案提供商，其所提供的產品或服務有著較廣闊的市場前景;本次交易的實施有助于公司顯著改善經營狀況，提升整體資產質量，擴大資產規模和增強盈利能力，以實現股東的利益最大化。

但事實上，近年來，華力特的營業收入增速明顯放緩，凈利潤增長亦停滯不前。

在營收增速放緩的大背景下，華力特的應收賬款卻增速不減，2012-2014年的年均增幅約為31.11%。除此之外，華力特還存在海外業務波動風險等問題待解。

此前，為登陸資本市場，華力特已進行了三輪嘗試，但均以失敗告終。再次沖擊，華力特仍然前途未卜。

海外業務存風險

華力特是一家致力于為用戶提供專業變配電解決方案的智能變配電解決方案提供商，主要為客戶提供電力自動化技術及整體解決方案為基礎的行業變配電設備集成業務和中性點電阻接地裝置。

2011年4月，華力特首次遞交上市申請，但未能獲得證監會通過。

發審委在審核意見中指出，國外加納業務的快速增長構成華力特業務增長的主要來源，其毛利貢獻度申報期內分別為10%、31%、37%，且加納業務收入主要來自于三大客戶，公司以加納為主的國外業務是否可持續對公司盈利能力構成重大影響，存在不確定性。

招股說明書顯示，2008-2010年，華力特實現的營業收入金額分別為2.12億元、2.43億元和2.93億元，年均增幅約為17.56%。其中，國外業務營業收入由2707.23萬元上升至9812.74萬元，占營收的比重由12.95%上升至33.45%，年均增幅90.38%。

2012年6月，華力特再次遞交上市申請，但卻在2013年5月主動撤回申報材料。此后，華力特迅速與英唐智控（300131.SZ）“聯姻”展開并購重組。2013年12月，英唐智控發布重組預案，公司擬以6.74億元收購華力特。

重組預案顯示，華力特海外業務2011年實現收入1.06億元，占營業收入的31.34%;2012年，華力特海外業務收入額下降至0.79億元，同比下滑25.47%，占營收的比例下降至22.12%。

預案中，華力特表示，由于第一次申報IPO未獲得證監會審核通過，華力特內部對資源分配進行了相應調整，優先用于發展國內業務，對海外業務資源投入的減少影響了其發展。

然而，讓人疑惑的是，在2014年5月英唐智控發布的重組草案中，華力特的海外收入金額發生巨變。

根據重組預案，2012年，華力特第三大客戶為Electricity Company of Ghana Ltd，公司當年對其的銷售金額為1922.95萬元，占當期收入的5.4%。

而在重組草案中，Electricity Company of Ghana Ltd一舉躍升為華力特第一大客戶。根據重組草案，2012年，華力特對Electricity Company of Ghana Ltd的銷售金額為10893.06萬元，占當期營收的29.28%。公司當年對外銷售實現的營業收入由7876.28萬元一舉躍升至15892.24萬元，占營收的比例高達42.72%。

2014年9月5日，英唐智控發布公告稱，由于華力特資金往來等重大事項尚需進一步核實，在證監會二次反饋意見回復到期日前，公司未能向證監會提交反饋意見回復相關文件，特申請延時回復。2014年9月12日，英唐智控宣布終止重組。

此次重組，華力特的海外銷售值得關注。重組草案顯示，2013年，華力特外銷金額僅為4787.09萬元，同比下滑69.88%。同期，公司內銷金額增長至39319.39萬元，同比增長84.54%。

2014年，華力特的內銷金額同比下滑14.42%，外銷金額增長至9917.74萬元，同比增長107.18%，占比上升至22.76%。

業績增長幻象

本次重組草案中，猛獅科技表示，本次交易的實施有助于本公司顯著改善經營狀況，提升整體資產質量，擴大資產規模和增強盈利能力，以實現股東的利益最大化。但近年來，華力特的營業收入增速已然明顯放緩。

財務數據顯示，2012-2014年，華力特分別實現營業收入3.71億元、4.41億元和4.36億元，年均增幅約為8.41%。同期，公司實現的凈利潤金額分別為0.48億元、0.54億元和0.48億元，凈利潤增長幾近停滯。

值得一提的是，2010年，華力特凈利潤為0.51億元，公司當年營業收入為2.93億元，凈利潤率約為17.41%;而2014年，華力特凈利潤率僅為11.01%。

營收增速放緩，華力特應收賬款卻增速不減。2012-2014年，華力特的應收賬款余額分別為1.21億元、1.45億元和2.08億元，年均增幅約為31.11%。

與同行業上市公司相比，華力特的會計政策也稍顯激進。根據重組草案，華力特采用賬齡分析法計提壞賬準備，1年以內的壞賬計提比例為2%，1-2年為5%，2-3年為20%。

重組草案中，華力特將北京科銳（002350.SZ）和特銳德（300001.SZ）作為可比上市公司。資料顯示，北京科銳和特銳德均采用賬齡分析法計提壞賬準備。但與華力特不同，北京科銳和特銳德1年以內的壞賬計提比例均為5%、1-2年為10%、2-3年為30%。

審計報告顯示，2013年末，華力特的應收賬款賬面余額為14471.23萬元。其中，1年以內為9298.3萬元、1-2年為2782.37萬元、2-3年為1142.58元。公司當期計提的應收賬款壞賬準備合計1638.35萬元，占比11.32%。

2014年，公司應收賬款余額增至20753.9萬元，其中1年以內為12632.96萬元、1-2年為5659.43萬元、2-3年為1373.86萬元。公司當期計提壞賬準備金額約為1626.76萬元，占比7.84%。

如果以北京科銳和特銳德的計提方式計算，華力特2013年和2014年應計提的應收賬款壞賬準備金額分別約為2170.68萬元和2426.11萬元，與公司實際計提的壞賬準備分別存有532.33萬元和799.35萬元的差距，分別占當期凈利潤的9.93%和16.54%。

此外，值得一提的是，根據此前英唐智控的重組預案，2011-2012年，華力特的應收賬款余額分別為1.07億元和2.12億元。但審計報告顯示，2012年，華力特應收賬款余額僅為1.45億元。

盈利前景不明

在此前英唐智控的重組草案中，華力特曾承諾2014-2016年經審計的扣除非經常性損益后歸屬母公司的凈利潤分別不低于5998萬元、7022萬元和8381萬元。但事實上，2014年華力特實現的凈利潤僅為4833.34萬元，與業績承諾存有較大差距。

此次重組，華力特對業績承諾做出調整。重組草案中，華力特承諾2015-2017年公司實現的凈利潤分別不低于6000萬元、7800萬元和10140萬元。

但需要指出的是，2015年上半年，同行業上市公司業績下滑明顯，華力特盈利前景未知。

許繼電氣（004400.SZ）是電力設備上市公司中產業鏈最完整的企業，2015年1-6月，許繼電氣實現營業收入21.8億元，同比下滑33.07%;實現營業利潤0.81億元，同比下滑82.24%;歸屬上市公司股東凈利潤0.75億元，同比下滑75.96%。

在董事會報告中，許繼電氣表示，外部形勢復雜嚴峻，受國家經濟下行壓力影響，本報告期收入確認同比減少，部分產品毛利水平下降，致使本期營業收入和凈利潤均較上年同期下降。

北京科銳半年報顯示，2015年1-6月，公司實現營業收入5.24億元，同比增長0.27%;實現營業利潤387.11萬元，同比下滑85.04%;歸屬上市公司股東的凈利潤為0.12億元，同比下滑44.7%。

北京科銳在董事會報告中指出，報告期內兩網內市場競爭加劇導致主要產品售價降低，部分主產品由于產能不足導致單位成本有所上升，受公司各事業部中標產品結構以及售價下滑影響，產品綜合毛利率出現同比下滑。

重組草案顯示，2015年上半年，華力特實現營業總收入18234.9萬元、營業利潤937.22萬元、歸屬母公司所有者的凈利潤825.65萬元。