人民幣回歸平靜

經(jīng)過一個月的喧囂后，人民幣歸于平靜，市場正在迅速適應(yīng)“新”的定價機(jī)制，由人民幣貶值產(chǎn)生的憂慮也在消減。

人民幣交易量回落到了200億元上下，人民幣對美元匯率也穩(wěn)定在了6.37左右，在岸與離岸之間的價差在央行干預(yù)下大幅回落至350個基點(diǎn)上下。黃金、原油基本恢復(fù)到8月11日之前的水平，大豆、焦煤、鐵礦石等大宗商品的價格也在8月份的最后幾天企穩(wěn)并開始回升，一度受到?jīng)_擊的港幣、澳元等貨幣價格也在恢復(fù)。

在市場穩(wěn)定的當(dāng)下，回頭看過去一個月，8月11日對中間價形成機(jī)制的完善只是央行在2015年推動的圍繞人民幣的系列改革中的一項。

匯改增加了人民幣匯率形成的市場因素，在改革的過程中，央行有效控制了人民幣貶值幅度，實現(xiàn)了人民幣貶值3%的目標(biāo)，還有意識地通過充分溝通來達(dá)到穩(wěn)定預(yù)期的作用，重新建立了中國央行的權(quán)威性，同時意外收獲了人民幣對全球市場影響的初步試煉。

更加自由的人民幣

8月11日，人民幣對美元中間價的形成機(jī)制再次調(diào)整，新的形成機(jī)制介于2006年以來的開盤詢價模式與2005年匯改時的收盤價指導(dǎo)模式之間，做市商在每日開盤前的報價需要參考上日銀行間外匯市場收盤匯率。

此次調(diào)整的目的是“增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準(zhǔn)性”，從目前的情況來看，效果不錯。

“新中間價機(jī)制的市場化程度非常高，”匯豐銀行全球新興市場外匯研究部主管Paul Mackel指出，“8月11日以來，外匯交易中心公布的中間價一直接近上日在岸即期市場的收盤匯率。”中間價與上一個交易日收盤價之間的差價在大多數(shù)時候都不足0.1%。

市場已在接近某種形式的短期均衡，匯豐銀行判斷，一方面，在岸市場的開盤價更接近中間價，做市商似乎能更好地判斷在岸外匯供求、企業(yè)也變得更加冷靜，除了8月11日、12日開盤價高出中間價0.5%、1.5%外，從13日開始，開盤價與中間價基本一致;另一方面，在岸和離岸市場之間的價差已經(jīng)大幅縮小，從8月12日的2000個基點(diǎn)縮小到9月16日的400個基點(diǎn)，這表明離岸市場情緒得到改善。

這可能都得益于央行的策略與決心。央行在實現(xiàn)3%的貶值目標(biāo)時，并沒有像2005年匯改時那樣，在一個交易日一次性升值2%，而是在三個交易日利用新的中間價機(jī)制通過三次貶值完成。

此后干預(yù)也通過市場，多數(shù)時候在尾盤買入人民幣，以穩(wěn)定作為第二天市場開盤參考的收盤價。9月10日，央行還對人民幣離岸市場進(jìn)行了顯而易見的干預(yù)，以縮減在岸離岸價差，當(dāng)日CNH暴漲800個基點(diǎn)，成功將價差縮至100個基點(diǎn)。

為抑制貶值預(yù)期，央行不惜代價，大規(guī)模釋出外匯流動性。8月份，外匯儲備減少達(dá)939億美元。8月下旬，央行在三天的時間內(nèi)通過SLO投放了3400億元人民幣，以補(bǔ)充外匯干預(yù)減少的人民幣流動性。

央行佐以其他改革，在兼顧長期目標(biāo)的同時，增加短期做空成本、緩和短期情緒波動，穩(wěn)定了人民幣匯率預(yù)期。8月31日，央行發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)遠(yuǎn)期售匯宏觀審慎管理的通知》，對開展遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)（含財務(wù)公司）收取外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金率暫定為20%;9月2日，央行發(fā)布通知，修訂了《跨國公司外匯資金集中運(yùn)營管理規(guī)定（試行）》，進(jìn)一步便利跨國企業(yè)集團(tuán)開展跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)，其中，放低了跨境企業(yè)資金池業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻并擴(kuò)大了資金池凈流入上限。

央行提前布局打擊地下錢莊，限制了難以監(jiān)測的、不可控的資金外流渠道。4月16日，央行聯(lián)合公檢法、外管局下發(fā)通知，從當(dāng)日起至2015年底，在全國范圍開展打擊利用離岸公司和地下錢莊轉(zhuǎn)移贓款專項行動。根據(jù)新華社8月的一份報道，已經(jīng)搗毀地下錢莊窩點(diǎn)66個，抓獲犯罪嫌疑人160余名，涉案金額達(dá)4300余億元人民幣。

若是回溯近期央行的動作，再結(jié)合周小川行長4月份在IMF的講話，可以發(fā)現(xiàn)，央行正在加速推進(jìn)承諾的改革。周小川闡述了“中國為使人民幣在更大范圍內(nèi)可自由使用作出的最新計劃”，明確指出“2015年是SDR審查的年份，也是十二五規(guī)劃的最后一年。中國打算展開一系列有目標(biāo)的改革”，這些改革涉及利率、匯率、資本項目可自由兌換、國際收支統(tǒng)計監(jiān)測等。

除了前述新的中間價形成機(jī)制、遠(yuǎn)期售匯的風(fēng)險準(zhǔn)備金、跨境資金池新規(guī)外，央行還放開了一年期以上定期存款利率上限，取消了銀行間債券市場交易流通審批，加強(qiáng)了國際收支統(tǒng)計并按照IMF特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS）公布全口徑外債、外匯儲備、黃金儲備等涉外數(shù)據(jù)。“下一步還將允許境外央行類機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入銀行間外匯市場，”國務(wù)院總理李克強(qiáng)新近在2015年夏季達(dá)沃斯論壇上表示，“年底之前，還將建成人民幣跨境支付系統(tǒng)。”

這些已經(jīng)實施和將要推出的措施，均指向一個方向，也就是更加自由的人民幣。

更好的公共溝通

公共溝通是貨幣政策不可或缺的一個部分，并已成為世界性潮流，社科院金融研究員曾剛指出，中央銀行通過與公眾的良好溝通，不僅能提高市場效率，還能增強(qiáng)自身政策的可預(yù)測性，從而有效引導(dǎo)和管理公眾預(yù)期，提高政策有效性。中國也在不斷提升透明化程度，但仍有許多亟待加強(qiáng)的地方。

在此次匯改中，央行有一個明顯的進(jìn)步，便是非常重視公共溝通，能及時發(fā)布數(shù)據(jù)、充分溝通政策，很好地統(tǒng)合了長期透明化改革與短期穩(wěn)定匯率預(yù)期的目的。

央行推出新的中間價形成機(jī)制的最初三天（8月11-13日），每個上午都在向市場做出解釋和說明，兩次網(wǎng)上發(fā)布的“答記者問”、一次吹風(fēng)會，詳細(xì)介紹了此次改革的原因、目標(biāo)，也向外界傳遞了穩(wěn)定匯率的意圖和決心。

在8月13日的吹風(fēng)會上，央行行長助理張曉慧給了一個非常明確的數(shù)字——3%的累計貶值壓力。以匯改前8月10日的人民幣對美元在岸即期匯率6.2097計算，貶值壓力釋放后的市場匯率約合6.4。暫且不論貶值3%的幅度是否合適，從后續(xù)央行干預(yù)與市場匯率變化來看，這個數(shù)字可以說是此次人民幣貶值的上限。在過去的一個月，市場匯率只在8月24日到27日突破了6.40，央行入市干預(yù)后，再次穩(wěn)定在6.4以下。

8月26日開始，央行調(diào)整了SLO的發(fā)布時間，從過去的第二個月末發(fā)布改為當(dāng)日發(fā)布。8月26日、28日、31日16：00，央行均發(fā)布了SLO操作信息。這一操作普遍被解讀為對沖因為干預(yù)外匯市場損失的人民幣流動性，間接傳遞了央行穩(wěn)定外匯市場的決心。

從8月份開始，外匯儲備數(shù)據(jù)調(diào)整發(fā)布頻率，從季度發(fā)布改為每月7日發(fā)布。央行在9月7日發(fā)布了外匯儲備數(shù)據(jù)后，以答記者問形式進(jìn)行了解讀，直截了當(dāng)?shù)攸c(diǎn)明，8月份外儲減少近千億的主要原因便是干預(yù)匯市，直接顯示了央行的維穩(wěn)決心。

央行還在9月初對10月中旬才開始實施遠(yuǎn)期售匯準(zhǔn)備金制度進(jìn)行了解讀，明確表示，此舉旨在增加外匯投機(jī)成本，抑制外匯市場過度波動。

以上均顯示，央行吸收了2013年6月“錢荒”的經(jīng)驗教訓(xùn)，針對可能上升為系統(tǒng)性風(fēng)險的人民幣突然大幅貶值，做出了充分溝通，避免了市場風(fēng)險的升級和擴(kuò)散，同時，央行也在有意識地引導(dǎo)人民幣匯率穩(wěn)定預(yù)期，公共溝通已經(jīng)成為預(yù)期管理的新工具。

預(yù)期管理疊加強(qiáng)力市場干預(yù)，效果明顯，這使得市場重新感受到央行的控制力，對央行發(fā)布信息的解讀也變得更為重要。比如，如果沒有認(rèn)識到3%這個限制，短期做空人民幣的投資者損失就會比較大。

人民幣初啼世界

唯一超過預(yù)期的，恐怕是人民幣貶值在全球市場上引起了較大的連鎖反應(yīng)。

8月11日，人民幣大幅貶值，此后，從匯市到股市、大宗商品、避險資產(chǎn)，從新興市場到發(fā)達(dá)國家都出現(xiàn)了大幅震蕩。

一方面是國際油價再次跌破40美元/桶，股市、大宗商品等幾乎所有風(fēng)險資產(chǎn)價格下跌;另一方面是黃金和主要國家國債作為避險資產(chǎn)的價格上漲（除中國、馬來西亞、土耳其等少數(shù)國家外）。

雖然上述沖擊伴隨央行強(qiáng)力的入市干預(yù)已經(jīng)消減了，但是，人民幣貶值引起的連鎖反應(yīng)仍然給大家留下了深刻的印象。即便人民幣還不是外匯市場的主力軍，也不能自由兌換，它對全球的影響力已不容忽視。

不過，換一個角度來看，這次有驚無險的沖擊發(fā)生在現(xiàn)在也是好事一件，警醒了中國決策層，讓他們認(rèn)識到人民幣的潛在威力，有利于降低未來人民幣全球市場壯大后的政策風(fēng)險。