不要高估油價(jià)沖擊

我們預(yù)計(jì) 2016年布倫特原油均價(jià)為每桶 57.5美元，WTI均價(jià)為 52.5美元。如果最終價(jià)格偏離這一預(yù)測，對全球經(jīng)濟(jì)又會產(chǎn)生哪些影響呢？

對于油價(jià)存在兩種普遍的誤解需要澄清。首先，油價(jià)變化本身并不對全球經(jīng)濟(jì)增長帶來影響，本質(zhì)是財(cái)富轉(zhuǎn)移。第二，油價(jià)的變化是一種相對價(jià)格的變化，而經(jīng)濟(jì)學(xué)家談?wù)撏浲ǔＪ侵竷r(jià)格本身的變化。從長周期看，油價(jià)下跌對全球經(jīng)濟(jì)的影響比油價(jià)上漲要大，而油價(jià)上漲則對通脹預(yù)期會有更明顯的作用。

油價(jià)變化是現(xiàn)金在以 OPEC國家為代表的產(chǎn)油國和以 OECD國家為代表的原油消費(fèi)國之間的再分配。OPEC國家更傾向于儲蓄，而 OECD國家更傾向于支出。第一次原油危機(jī)使得現(xiàn)金從支出者轉(zhuǎn)向儲蓄者，因此對全球經(jīng)濟(jì)帶來了重大的負(fù)面影響。

但是到現(xiàn)在，OPEC國家的支出意愿已經(jīng)明顯增強(qiáng)——第一次石油危機(jī)中它們花掉了原油出口收入的四分之一，而 2012年這一比例攀升至 70%，更何況這期間出口總收入還有大幅上升。從 2014年開始油價(jià)大幅下跌，OPEC國家的支出比例就更高了，相應(yīng)地它們的儲蓄比例也在迅速減少。

低油價(jià)會使產(chǎn)油國的儲蓄率降低，因?yàn)檎惶赡茉试S居民生活水平大幅下降，于是就通過各種手段刺激經(jīng)濟(jì)。這幾年海灣國家的軍費(fèi)開支增長迅猛，沙特阿拉伯 2014年的軍費(fèi)開支是2004年的四倍。

自上世紀(jì) 80年代初至今，OPEC的石油收入占 GDP比重在2014年達(dá)到最低，1982年儲蓄石油收入的意愿是 2014年的三倍。盡管 2015年還沒有確切數(shù)據(jù)，但我們相信這一比重仍在下降。

對于原油進(jìn)口國來說，低油價(jià)對經(jīng)濟(jì)增長的影響取決于消費(fèi)者在節(jié)約了能源消費(fèi)之后會將這筆錢花掉多少，對于在高油價(jià)時發(fā)放補(bǔ)貼能源價(jià)格的政府來說也是一樣的道理。

由于存在政策對沖以及消費(fèi)者不完全非理性，油價(jià)下跌對全球經(jīng)濟(jì)增長以及通脹的影響并沒有看起來那么嚴(yán)重。

作者為瑞銀全球高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家，魏楓凌譯

考慮再分配和支出效應(yīng)之后，低油價(jià)對全球經(jīng)濟(jì)增長的總體影響是正面的。就國別間而言，以每桶原油價(jià)格產(chǎn)生 20美元變化的幅度為例，我們借助牛津大學(xué)經(jīng)濟(jì)預(yù)測模型估算了后果。沙特、俄羅斯以及墨西哥、芬蘭分別作為產(chǎn)油國和原油進(jìn)口國的代表，受油價(jià)變化影響最大。

由于存在政策反饋，油價(jià)上升之后對經(jīng)濟(jì)的影響比人們估計(jì)的要小一些。同時，當(dāng)油價(jià)高企時能源補(bǔ)貼和提高能源使用效率也會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，因此實(shí)際消費(fèi)成本的上升并不是與油價(jià)等比例上升的。進(jìn)一步看，消費(fèi)者的生活水平與油價(jià)變動之間的關(guān)系也就沒有那么直接了。

油價(jià)變化與通脹之間的關(guān)系則要復(fù)雜一些。消費(fèi)者并不是完全理性，他們的消費(fèi)行為往往會出現(xiàn)偏差，不能真實(shí)反映通脹預(yù)期。食品與能源會對消費(fèi)者的通脹預(yù)期形成重大影響;不常購買的商品其影響則會被低估。

消費(fèi)者的觀念也會對通脹預(yù)期有影響，這就導(dǎo)致通脹預(yù)期經(jīng)常是和油價(jià)有著密切的相關(guān)性。消費(fèi)者的通脹預(yù)期往往是不可靠的。由于存在消費(fèi)行為學(xué)所說的“損失厭惡”，油價(jià)上升會比油價(jià)下降產(chǎn)生更大的通脹影響。

如果單憑油價(jià)下跌導(dǎo)致的 CPI負(fù)增長就斷言通縮是值得商榷的。油價(jià)上升導(dǎo)致通脹預(yù)期的上升則更加明顯。消費(fèi)者會因?yàn)楦哳l購買能源而對其他物價(jià)的敏感程度下降，進(jìn)而得出通脹上升的結(jié)論。

另一種可能的情景則是高油價(jià)疊加勞動力市場緊張。這時候，油價(jià)上漲就會更明顯地推動勞動力上調(diào)工資的意愿，從而通過勞動力價(jià)格給經(jīng)濟(jì)帶來更廣泛的通脹壓力。

最后，油價(jià)無論漲跌，對于通脹率以及核心通脹率都會有影響。核心通脹率僅僅排除了能源本身的價(jià)格，但是交運(yùn)成本等間接價(jià)格變動是沒有剔除的。