興業銀行騰挪有術

興業銀行三季報業績基本在市場預期之內：前三季度實現凈利潤412億元，同比增7.6%;第三季度實現凈利潤135億元，同比增5.5%。盡管經濟下行壓力未減，但興業銀行收入端仍保持較快增長，前三季度實現營業收入1124億元，同比增23.7%;第三季度實現營業收入401億元，同比增27.5%。

興業銀行三季度盈利增長主要獲益于規模增長（19.2%）和手續費及傭金凈收入增長（4.2%），但在很大程度上被撥備費用所抵消（-18.0%）。前三季度年化ROA和ROE為1.14%和19.62%，同比分別下降0.2%和3.93%。

無論是前三季度還是第三季度，利潤增長顯著低于營業收入，表明興業銀行收入的增長部分對沖了因撥備計提帶來的壓力，不過，較高的收入增速還是體現出興業銀行較強的競爭力。2015年第三季度，興業銀行撥備前利潤增速穩定在27.5%，較上半年提升6個百分點，保持了較好的增速水平。

興業銀行第三季度收入保持較好增長是亮點，這主要是息差穩定表現所致，根據群益證券的測算，興業銀行第三季度的息差為2.64%，環比逆勢提升21BP，在2015年以來多次降息的背景下息差仍能保持較好表現，實屬不易。

值得關注的是資產質量方面，興業銀行在一定程度上呈現出不良加速暴露的趨勢。截至三季度末，興業銀行不良余額為274.87億元，環比增加50億元，不良率為1.57%，環比增加28BP，不良繼續呈現雙升格局;另一方面，撥備覆蓋率為189.64%，環比降低32個百分點。不過，得益于單季度較高的撥備支出，撥貸比仍然維持在2.97%的高位，環比提升12BP，未來仍有一定的調節空間。

以非標投資提振息差

興業銀行前三季度凈利息收入同比增長25.8%，凈手續費及傭金收入同比增長19.4%，其中三季單季度利息收入和手續費收入的增速分別為32%和27%，均為年內新高，這主要得益于興業銀行在二季度大幅增加投資類資產規模，從而帶動利息收入高速增長。

數據顯示，截至三季度末，興業銀行生息資產余額環比增加3.0%，其中貸款僅增加1.7%，生息規模的增加主要來自于投資項，投資項下絕大部分來自于應收款項類投資等非標投資的較快增長。截至三季度末，應收款項類投資的規模環比繼續增長23.0%，主要體現為信托及收益權等非標投資的增加。在實體經濟放緩、實際有效信貸需求不足的背景下，再加上還面臨多次降息的壓力，興業銀行仍能順勢調整其資產負債表結構，對息差的提振效果的確非常顯著。

此外，在收入快速增長的同時，興業銀行還加大了對經營成本的控制，三季報公布的成本收入比為20.7%，同比下降近1個百分點，使興業銀行前三季度撥備前利潤增速提升至23.2%，第二季度為20.3%。不過，興業銀行在二季度資產質量惡化導致大幅計提撥備后，凈利潤增速回落明顯。根據平安證券的測算，興業銀行第三季度信貸成本為2.7%，單季各類撥備同比增加了93%。

興業銀行負債結構市場化程度較高，同業負債占比超過40%，前三季度同業存單發行規模較年初增加1547億元，保持市場領先，非銀同業存款較年初增加超4000億元。受益于2015年以來的低利率環境，興業銀行負債端成本的下降速度要明顯快于資產端，這在很大程度上有效緩解了降息及存款利率上限不斷放開的不利影響。

興業銀行三季度生息資產規模環比增長3%，較二季度單季14%的增速明顯放緩，其中同業資產環比減少21%，而投資類資產規模環比繼續上升14%，占生息資產比重提升至45%，這很可能是增加了高收益非標資產的配置，在持續降準降息影響下，資金市場的低利率環境仍將持續，興業銀行全年的息差表現將好于行業整體。

興業銀行利息凈收入的高增長是收入增速的主要支撐，資產擴張與凈息差回升均做出了正面貢獻，其中資產較年初增長20%，凈息差較年初提升29BP 。

在資產擴張中，信貸較年初增長10%，顯著慢于整體增速，應收款項類投資高增長是資產擴張的主要方向，較年初增長148%，環比二季度末增長23%，規模超過貸款增速。凈息差環比回升主要有兩個方面的貢獻：一是存貸息差收窄趨勢逆轉，從已披露的銀行三季報來看，這屬于行業現象;二是主動負債雖然增長迅速（賣出回購、債券、同業），但成本率提升不明顯，對應的同業與投資資產收益率更高，顯著改善息差。

長期以來，興業銀行獲取市場化資產能力強的優勢在利率市場化的壓力下體現得淋漓盡致，下半年開始的收益下行與資產荒對其持續的投資資產擴張也提出了更高的要求。

交銀國際基于期初期末余額計算得出，興業銀行三季度凈息差為2.64%，環比上升21BP，主要來自負債端成本的下降，同時由于非標投資增長較快，三季度資產端收益率環比基本穩定。興業銀行基于對利率走勢的判斷，做了同業資產負債的適當錯配，效果在上半年就已經體現出來。三季度，興業銀行原來存款中有一部分主動負債型存款在第三季度有所下降，同樣資產端收益也有所下降，但負債端降幅更快。

存貸利差上半年同比下降55BP，前三季度同比降幅收窄到30BP。興業銀行抓住6月和7月的時間窗口，增投了同業資產，而收益則體現在三季度，此舉使得興業銀行同業資產日均規模同比增長25%。由于前期降息重定價基本完成，預計興業銀行四季度凈息差將總體保持穩定，但2016年凈息差仍可能繼續下降。不過，值得欣慰的是，興業銀行資產負債結構中市場化占比程度較高，利率市場化步伐的加快，對其負面影響相對較小。

關注類貸款環比下降

興業銀行前三季度不良率為1.57%，環比上升28BP，平安證券估算三季度核銷前年化不良生成率為3.2%，較二季度再度大幅上升90BP，資產質量有持續惡化的趨勢。在不良快速增長的情況下，興業銀行撥備覆蓋率環比大幅下降31%至190%，撥貸比上升13BP至2.98%，未來撥備計提壓力仍然很大。

在收入同比高增長的基礎上，興業銀行管理費用率同比也下降了0.77個百分點，但三季度凈利潤增速卻僅只有個位數，主要原因在于資產質量的拖累。三季度新增不良貸款53億元，已超過上半年47億元新增不良貸款，預計核銷也維持在上半年較高的水平之上，信用成本率上升呈加速趨勢。

從三季報數據來看，很明顯，興業銀行不良環比增速顯著加快，但關注類貸款占比連續兩個季度環比下降，正常情況下以此推斷，興業銀行四季度到2016年撥備計提保持穩定應在預期之內。截至三季度末，興業銀行不良貸款余額為274.87億元，環比增長23.8%，為2012年以來單季的最大升幅，較前期顯著加快。不良貸款率環比上升28BP，初步估計三季度不良凈生成率環比也有明顯上升。

值得注意的是，興業銀行關注類貸款占比為2.43%，環比下降30BP。關注類貸款占比自2015年一季度達到高點后已經是第二次環比下降。前三季度年化信用成本為2.20%，同比上升78BP，較上半年下降0.17個百分點。撥備覆蓋率環比下降31.6個百分點，撥貸比卻環比上升12BP，預計從2015年四季度到2016年，如無意外情況發生，興業銀行撥備計提力度將保持穩定。

截至9月末，興業銀行核心一級資本充足率和資本充足率分別為8.45%和11.2%，環比分別提高0.3個%和0.17%。興業銀行擬發行不超過300億元減記型合格二級資本債券，期限不少于5年，募集資金將用于充實公司二級資本，以三季度末加權風險資產計算，此次發行可提升興業銀行資本充足率0.9個百分點。

在公司資產擴張20%的前提下，興業銀行8.45%的一級核心資本充足率與年初持平，表明公司資產的擴張并未對資本充足水平形成較大的壓力。這主要得益于興業銀行投資項目風險加權權重較低，此外，在信貸結構上加大了風險權重較低的按揭貸款比重。總體來看，盡管資本充足率環比上升，但興業銀行資本充足水平仍處于行業較低位置。

作為福建省國資改革的平臺，興業銀行是上市銀行中最早嘗試混業經營的公司，但從三季報來看，其仍受困于周期性資產質量問題，考慮到國內經濟下行壓力仍會持續，興業銀行資產質量仍有一定的壓力。

不過，興業銀行的資產結構以及大同業+大資管的戰略能更好的應對經濟下行和利率市場化的雙重沖擊，銀銀平臺部分業務分拆也有利于保持其在細分領域的領先優勢，這很可能是公司業務全面條線整合的先聲。因此，盡管面臨種種困難，但興業銀行收入高增長具有可持續性;隨著信貸結構調整的逐漸完成（新型產業+零售+地產），長期來看，興業銀行的信用風險仍然可控。