資金外逃的加拿大樣本

2015年6月份以后，由于擔(dān)憂美聯(lián)儲加息，國際市場的目光一定程度上都聚焦在中國的資本流出之上，很少有人注意到其實最大的資本總流出發(fā)生在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體美國的后院。

對于中國而言，盡管經(jīng)濟(jì)增長放緩，但資本外流的情況已經(jīng)減弱。相反，中國政府披露了到2020年完全放開人民幣匯率的計劃，以說服IMF將人民幣列入全球儲備貨幣。然而，截至2015年9月底，8500億美元的資本已經(jīng)離開中國，給人民幣帶來了巨大的壓力，而衍生品合同掩蓋了更多的資本流出。

從巴西來看，這種做法并不可取。掩蓋資本外流的真實情況會導(dǎo)致銀行做空美元。從外行的角度來看，這會迫使國有銀行進(jìn)入衍生品交易——純粹是紙上的賭注——推高人民幣的價值，而不是直接出售外匯儲備。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，中國人民銀行增持了679億美元的人民幣遠(yuǎn)期合約。根據(jù)巴西的經(jīng)驗，操縱在岸匯率會刺激銀行增加美元空頭頭寸，匯率問題短期得到解決，但是一旦這些大量的掉期和遠(yuǎn)期合約到期，央行的兜底就顯得無效，成本也更加昂貴。

加拿大的資金外流則不牽涉到匯率操縱，其資金賬戶平衡，包括資本和經(jīng)常賬戶，包含了一切從貿(mào)易到金融市場的資金流動，2014年盈余額為GDP的4.2%，截至2015年6月份的12個月，盈余變?yōu)槌嘧?，且已?jīng)占到GDP的7.9%。加拿大是10個主要發(fā)達(dá)國家中惡化最快的一個，其背后的原因則是石油市場10多年的繁榮走到了盡頭，然而還沒有其他產(chǎn)業(yè)來替代石油產(chǎn)業(yè)作為加拿大的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力。如今加拿大正在發(fā)生資金搬家，而此前持續(xù)10年的政策都是讓能源產(chǎn)業(yè)吸引投資者，現(xiàn)在油價的下跌讓這些投資很多都打了水漂。

加拿大罕見的資金流出，其原因是廣為人知的：即原油市場的崩潰，原油是加拿大最大的出口項目之一，如今日均出口量已降至其2014年峰值的一半。加拿大的油砂項目生產(chǎn)成本是世界上最高、受到原油價格拖累最深。冰上鉆探也是成本高企，即使最近布倫特原油價格趨于穩(wěn)定，但石油公司仍然虧損嚴(yán)重。

根據(jù)預(yù)期，市場對加元和加拿大資產(chǎn)的需求仍然在下降。2015年9月，加元兌美元匯率觸及11年的低點，年內(nèi)加元匯率已經(jīng)下跌11%。

加拿大企業(yè)一直在尋找海外并購。加拿大皇家銀行以54億美元收購了洛杉磯一家名為City National的公司，這是其歷史上最大的并購，而2015年以來加拿大用于并購的凈流出資金總額高達(dá)730億美元。

加拿大股市也印證了這一趨勢：10家股價表現(xiàn)最好的公司中，有9家都是著力于在海外擴(kuò)張而非加拿大本土。

雖然國際資金對加拿大金融證券的需求在2015年持穩(wěn)，國內(nèi)共同基金投資者已經(jīng)從加拿大撤出資金，根據(jù)加拿大蒙特利爾銀行的統(tǒng)計，這種情況已經(jīng)持續(xù)六個月。

因此，我們很容易預(yù)計到加元將繼續(xù)走弱，而且會伴隨更多的資本流出。加拿大經(jīng)濟(jì)的疲軟最近得到了證實，有報告稱，兩個月前該國已進(jìn)入金融危機(jī)以來的第一次經(jīng)濟(jì)衰退期。

而且，10月份的加拿大制造業(yè)PMI跌至歷史新低。此外，自4月以來，加拿大的出口額第一次下跌。換句話說，即使加元匯率下跌有助于提振出口，加拿大的出口也在不斷下滑。同時，投入成本上升，對經(jīng)營利潤造成壓力，并導(dǎo)致工廠成本輕微增加。

一年前，西方國家普遍預(yù)測，新興國家以及石油美元受油價崩潰影響會率先挺不住，但到頭來最先挺不住的是有著AAA評級的加拿大。