經濟收官未見起色

逼近年關，經濟收官戰已經打響，形勢仍然非常困難，未見起色。在房地產投資依舊低迷，而基建投資暫時不濟的情況下，年底這一經濟結局就已注定。

CPI逐漸向“1時代”邁進，PPI延續40多個月負增長，通縮的形勢越來越嚴峻。

不僅中國經濟面臨巨大困難，整個新興市場國家都步履維艱，進而嚴重地拖累著全球經濟的復蘇。OECD最近把全球經濟增長的預測下調至2.9%，這是2009年以來最低的全球經濟增速，并警告稱，全球貿易已經危險地降至全球衰退時的水平。

由于10月份美國就業數據大幅好于預期，市場對年底美聯儲加息的預期大幅升溫。但需要注意的是，美聯儲不會因為一個單一的數據就做出加息的決定，全球經濟環境和美國國內經濟變化、通脹的形勢以及政治選舉可能都會左右美聯儲的決定。

房地產改善希望黯然

二季度以來房地產銷售的改善，一度讓人們燃起了希望。大家都期盼，這種銷售回暖可以持續，或許能夠重復過去的規律，逐步帶動房地產投資的恢復。

不過，最近的房地產數據正在澆滅這種希望和期盼。

持續了半年之久的房地產銷售增速的改善在10月份停止了。1-10月份，全國商品房銷售面積94898萬平方米，同比增長7.2%，增速比1-9月份回落0.3個百分點;銷售額64790億元，增長14.9%，增速回落0.4個百分點。

銷售的回暖完全沒有傳導到投資端，房地產企業只是借此消化庫存，并沒有增加投資。10月份房地產開發投資累計同比增長2%，增速比1-9月份下降0.6個百分點，已經連續三個月單月同比負增長。

房地產盼頭沒有了，整個投資繼續下行也就在所難免了。1-10月份，全國固定資產投資（不含農戶）447425億元，同比增長10.2%，增速比1-9月份回落0.1個百分點。其中，制造業投資同比增長8.3%，增速與1-9月份持平;但基建投資有些乏力，同比增長17.4%，增速比1-9月下降0.6個百分點。

工業仍然在低位運行。10月規模以上工業增加值同比增長5.6%，比9月下降0.1個百分點;1-10月工業增加值累計同比增長只有6.1%，比2014年下降了2.2個百分點。

外需的情況仍在繼續惡化，全球經濟狀況沒有改觀，月度貿易順差被動再創歷史新高。10月份出口同比下滑6.9%，比9月下降3.2個百分點;對主要貿易伙伴，如美國、歐盟、日本和東盟等國家的出口都是負增長。

10月進口同比下降18.8%，雖然比9月略上升1.6個百分點，但仍處在非常低的水平;10月貿易順差616億美元，創出月度貿易順差的新高。

豬價褪去，通縮浮現

實際上，中國經濟早已深陷通縮之中，只是糧食價格的擾動，使CPI仍然維持在1.5%左右，迷惑了大家的眼睛。

隨著豬肉價格高峰過去，食品價格增速的下滑，通縮的鏡像浮出水面。10月份CPI下滑至1.3%，比9月下降0.3個百分點。其中，食品價格同比增長1.9%，比9月大幅下降0.8個百分點，是CPI下降的主要原因。另外，非食品CPI同比增速已經下降到0.9%。用不了多久，CPI就會進入“1時代”。

如果不是機械地從CPI看待通脹的話，中國目前的通縮形勢已經比2009年金融危機時，甚至比1997年至2001年期間更加嚴重。

財政政策是關鍵

在經濟不斷下行之際，貨幣政策放松是必須的，但僅此還遠遠不夠，畢竟貨幣政策的療效比較慢，在病情輕微的時候可以慢慢調理，如今經濟病痛已不輕，需要更有效的措施。

在過去兩年里，政策上更多是依靠貨幣政策的放松來應對實體經濟的下滑，而財政政策的力度非常有限。

不過，現在呼吁加大財政政策力度的聲音越來越多，未來將會成為穩增長的最核心力量。近期財政部副部長朱光耀明確表示，3%的赤字率和60%的債務率紅線標準是否科學值得探討，這兩者的僵化不利于經濟增長和改革。

實際上，這些年中央財政赤字一直保持在2%左右的極低水平，2015年的赤字占GDP的比重目標只有2.3%。

由于經濟下行會帶來財政收入的減少，即使財政支出保持原有的水平，財政赤字也會被動的增加，在考慮財政政策是否更加積極時，還需要刨除這一“自動穩定器”的效應。估計近一兩年財政赤字的緩慢提高只能覆蓋這種赤字被動上升的影響，根本沒有“積極”可言。

可以對比一下，金融危機中的美國才是實施了積極的財政政策。2009年，美國財政赤字占GDP的比重迅速上升到10%，而且連續幾年維持在6%以上。而且在財政政策上美國是減稅和擴大支出并舉，2009年2月，奧巴馬實施了8000億美元的財政刺激計劃，其中35%是減稅、65%是增加支出。

美聯儲加息預期升溫

由于近期公布的10月份美國就業數據非常靚麗，市場對美聯儲在12月份加息的預期明顯升溫。

10月美國新增非農就業人數達27.1萬，比9月份幾乎翻了一倍，失業率也從9月的5.1%下降到5%，創下金融危機以來最低的失業率水平。

受到歐洲擴大寬松規模預期和美聯儲加息預期的雙重影響，美元大幅走強，美元指數從10月中旬的94迅速漲至99附近，接近100關口，同期的歐元兌美元匯率則從1.15跌至1.07。

世事無絕對，從年初以來美聯儲加息就被炒得沸沸揚揚，但至今美聯儲仍然猶豫不定，因為這個決定太關鍵，一旦有所閃失可能會導致難以挽回的惡果。2011年年中，歐洲央行在歐債危機尚未平復，歐洲經濟復蘇不穩的時候過早加息，導致歐洲經濟再度陷入衰退，這是美聯儲不得不考慮的前車之鑒。

而且美聯儲也不會僅僅依靠就業數據的改善就做出如此重要的決定，還必須慎重考慮很多經濟方面的因素。

首先，美國三季度經濟并不算理想，GDP環比折年率只增長了1.5%，比二季度明顯下滑。

其次，新興市場國家經濟不斷下滑使得全球經濟增長壓力很大。而美聯儲在上次會議中還著重強調了新興市場國家（尤其是中國）經濟和金融形勢的惡化可能會給美國經濟帶來負面沖擊。OECD表示，新興市場正面臨更大的挑戰，如果它們情況進一步惡化，歐元區和日本的增長將會受到沖擊。

第三，通脹也是美聯儲的核心目標之一。2015年三季度，美國PCE通脹水平（該通脹指標比CPI更受美聯儲的重視）只有0.3%，離2%的目標還很遠。在PCE接近通縮時選擇加息，美聯儲能不慎重？

最后，2016年美國大選在即，這也是美聯儲不得不考慮的因素。畢竟現在大部分美聯儲官員都是奧巴馬一手舉薦的，過早加息對民主黨連任不利。