解放美聯儲

低油價效應消失即將帶領全球主要經濟體的通脹水平上升，美聯儲不會再受制于金融市場波動，年內加息已經順理成章。

美聯儲并沒有在9月加息，很明顯這一決定超出了市場預期。美聯儲的聲明顯示，量化寬松政策將不會改變。在聲明中，美聯儲指出，未來利率水平的正?；瘜⒙谝酝?。而這看起來更像是美聯儲已經將加息決定忘諸腦后了。

美聯儲不加息的決定已經夠糟糕了，而聯儲這次和公眾進行溝通的措辭看起來還要更為負面。美聯儲暗示，市場波動阻礙了加息。這是一個令人震驚的決定，它意味著，美聯儲已經被金融市場脅迫。如果我們舉一個極端的例子，上海的一名股票交易員輸入了一個錯誤的交易指令并導致了市場波動，這就有可能進一步令經濟學家們不得不改變他們對美國利率轉折點的預測，甚至是更多的秩序。市場從來不必聽命于經濟學家。經濟學家應當有前瞻性，市場則應當恭敬虔誠地與經濟學家保持適當距離。

所幸的是，數位美聯儲官員隨后站出來表示，他們曾經對來自市場的裹挾進行過抵制。耶倫也稱，她同樣希望在2015年加息。有意思的是，她的這番言論來自于一次關于通脹的演講。

值得注意的是，耶倫關于通脹的發言并不是只言片語，她運用豐富的學識通過長篇大論向眾多經濟學家們闡述了自己對通脹的看法。但不幸的是，這些言論并沒有見諸媒體報道。當前的輿論趨勢更鐘意言簡意賅的經濟學，因此分析往往流于膚淺。媒體報道將注意力放到了耶倫支持2015年加息這一焦點上，而她對通脹的發言被忽略了。遺憾的是，這些發言才是真正重要的。

耶倫似乎認定了通脹將會朝著美聯儲的目標2%繼續上升。這一點尤其重要，因為只要美聯儲認為通脹目標正在實現，而不必是已經實現，那么加息就會成為可能。耶倫暗示進口價格短期擾動應當作為噪音忽略。對于市場來說，其意義在于降低了美元強弱和外匯市場在決定美國貨幣政策過程當中的重要性。最后，耶倫進一步暗示近期通脹下探2%是暫時的，這意味著美聯儲不懼通縮風險，市場應當予以重視。

在我們看來，美國經濟周期的下一個階段將會是標題通脹率跳升。這甚至會是一個全球普遍現象。自從2014年10月以來，低油價抑制了全世界主要經濟體的標題通脹率。但隨著油價因素消失，這一作用即將快速褪去。我們預計標題通脹率將會向核心通脹率靠攏。對于全球主要經濟體來說，標題通脹率將會有至少0.8個百分點的上揚。另外，由于能源價格帶動航空票價和交運成本上升，剔除能源的核心通脹率同樣會上漲。

盡管大多數投資者心里對低油價效應終將消失這一結論一清二楚，但目前每個月處在低位的標題通脹率已經令市場的意念產生動搖。投資者的思維似乎出現了一種“通縮偏見”。然而，隨著標題通脹率終將在2015年10月至2016年1月跳升，這種偏見會被拋棄的。盡管投資者開始展望高通脹還不切實際，而且通脹也不太可能上升得太快，但是美國接近于2%的通脹水平足以令市場在經濟數據發布或是政策制定者講話時擺脫對通脹下行風險的擔憂。

這樣的變化也會讓美聯儲得以將自己從前述金融市場脅迫中解放出來，重新行使自己的獨立性。盡管通脹上升是可以預見的，但這還是會讓耶倫有底氣針對一個接近于2%的通脹水平宣稱“這就是我們加息的原因”。相比于強調通脹預期上升，以這種方式來執行貨幣緊縮更具備合理性。

我相信美聯儲已經在9月的貨幣政策會議上誤入歧途，尤其是允許金融市場僭越了聯儲的權力。然而，未來數月中通脹上升和金融市場通縮思維的反轉，將會讓聯儲的權力歸位。這意味著按照前述演繹推理，現在正是市場按照通脹上升導致聯儲加息采取行動、解放聯儲的時候。

作者為瑞銀全球高級

經濟學家，魏楓凌譯