銀行信貸質(zhì)押再貸款動力不足

在經(jīng)濟形勢疲弱不堪和資產(chǎn)質(zhì)量壓力加大的雙重夾擊下，整體信貸需求減少的大趨勢并未改變。雖然管理層出臺了一些刺激措施，但銀行對于“穩(wěn)增長”的預期并不樂觀。因此，在當前情形下，銀行質(zhì)押優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)獲取再貸款的動力并不強。

近日，有兩則消息攪動市場情緒，一是央行發(fā)布公告稱，在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點形成可復制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省（市）進一步推廣試點;二是媒體報道稱，標普（Stadardamp;Poor's）下調(diào)中國銀行業(yè)評級展望及民生銀行評級展望，由原先的穩(wěn)定調(diào)整至負面，同時將該銀行的大中華區(qū)信用評級體系長期評級從“cnA”下調(diào)至“cnA-”，此舉引發(fā)市場及投資者對銀行股走勢的擔憂。

實際上，這種擔憂并非沒有道理。在2015以來多次降息的大背景下，銀行資產(chǎn)質(zhì)量的壓力有增無減，多數(shù)機構(gòu)預計2015年銀行凈利潤將呈現(xiàn)逐季下行的趨勢，三季報上市銀行凈利潤預期增速僅為2.2%，基本與中報持平，2015年全年凈利潤增速預期為2.1%，而此前的預測為3.3%。

上半年，銀行息差及手續(xù)費收入受資金市場寬松及資本市場牛市的影響獲得了超預期的發(fā)展，進入下半年，上述利好情形發(fā)生逆轉(zhuǎn)，預計息差收入和手續(xù)費收入的增長都會承受較大的壓力。相對而言，降準及流動性的持續(xù)寬松或可部分抵消存貸利差下行的負面影響，但恐怕也是杯水車薪。

此外，持續(xù)壓制銀行利潤增速的資產(chǎn)質(zhì)量問題短期也難有緩解;不過，相比中報及年報，雖然三季度并不是銀行大幅計提撥備的節(jié)點，信貸成本環(huán)比或有季節(jié)性小幅回落，但仍無法阻擋銀行凈利潤增速的回落。總體來看，除了城商行整體利潤增長較快以外，股份制銀行均維持在個位數(shù)增長，大銀行的凈利潤增速基本是零增長。而且，若經(jīng)濟延續(xù)疲弱局面，則2016年大銀行凈利潤增速或?qū)⒚媾R負增長壓力。

信貸質(zhì)押再貸款要看實效

信貸質(zhì)押再貸款指的是商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)作為質(zhì)押物向央行貸款獲取流動性的一種方式，其操作流程一般為：商業(yè)銀行將合格企業(yè)的信貸資產(chǎn)打包向央行申請備案→央行按照內(nèi)部評級對申請再貸款的銀行和信貸資產(chǎn)進行評級→央行按一定標準確定質(zhì)押率→央行向銀行發(fā)放再貸款資金。央行對于信貸資產(chǎn)質(zhì)押物的評級主要參考《人民銀行內(nèi)部評級管理辦法》，其中規(guī)定了商業(yè)銀行貸款企業(yè)的評級，再貸款額度由評級確定，可能對部分行業(yè)如房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)的信貸資產(chǎn)質(zhì)押將會被限制，而符合政策導向的行業(yè)和企業(yè)可能會獲得更高的再貸款額度。

據(jù)了解，信貸質(zhì)押再貸款于2014年先行在山東和廣東兩省進行內(nèi)部評級試點，目前，試點地區(qū)已經(jīng)初步建立了信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的基本制度、操作規(guī)程和央行內(nèi)部評級數(shù)據(jù)庫，從期初試點規(guī)模來看，2014年山東省和廣東省的試點額度分別為9億元和17億元左右，期初規(guī)模有限，主要目的仍以建立基本制度的試驗為主。此次試點地區(qū)的擴大，表明該制度已基本成熟，未來將成為央行新的貨幣政策調(diào)控工具。

近年來，央行在貨幣政策工具創(chuàng)新上層出不窮，從短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）到抵押補充貸款（PSL）。從這些操作工具的性質(zhì)來看，基本都是通過商業(yè)銀行向央行提供一定質(zhì)押品而換取流動性，而合格的抵押品多為國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等風險較低的金融資產(chǎn)。

而此次信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的橫空出世，進一步拓展和豐富了銀行的抵押品范圍，將信貸資產(chǎn)作為從央行獲得再貸款的合格抵押品，極大地豐富和擴展了中小金融機構(gòu)從央行獲得再貸款的合格抵押品的資產(chǎn)范圍。央行此舉旨在進一步提升貨幣政策定向調(diào)控的能力，通過調(diào)節(jié)抵押品準入標準、質(zhì)押率和再貸款額度，使通過再貸款投放的資金更能夠貼近央行的政策意圖，也有助于提升貨幣政策的有效性。此次，從央行在公告中特別提到需要引導再貸款資金擴大“三農(nóng)”和小微企業(yè)的信貸投放，可見一斑。

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款豐富了銀行流動性管理工具，有利于銀行間市場的利率穩(wěn)定，對資金和債券市場的正面作用更為直接。從資金成本來看，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的資金成本應該更接近目前PSL的利率水平，從而為銀行提供一個全新的廉價資金渠道，這對有效降低銀行負債成本，進而降低貸款利率會有較大的幫助，最終達到降低社會融資成本（尤其是特定領(lǐng)域的資金成本），支持實體經(jīng)濟發(fā)展的最終目的。長期而言，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款直接改善資金市場利率，進一步降低企業(yè)和社會融資成本，從而支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。

此次信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款擴容至全國11個省市，包括北京、上海、江蘇等國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)都在位列其中，在銀行信貸資產(chǎn)證券化外增加了一條盤活存量信貸資產(chǎn)的途徑。從長期來看，銀行存量資產(chǎn)的流動性大大提升，有助于資產(chǎn)使用效率的改善，但考慮到目前貨幣環(huán)境整體寬松，銀行流動性水平充裕，制約銀行信貸投放的主要因素是實體經(jīng)濟的信貸需求不足以及合意基礎(chǔ)資產(chǎn)的缺失。

借鑒此前定向降準以及2015年以來銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行情況，2015年新發(fā)行信貸證券化產(chǎn)品規(guī)模為2500億元，為2015年批準新增試點規(guī)模的一半，平安證券認為，銀行質(zhì)押優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)獲取再貸款的動機并不強，整體影響較為有限;從局部來看，對于銀行小微企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的改善有所助益，但實際效果有待觀察。

信貸需求恢復是關(guān)鍵

根據(jù)莫尼塔近期的調(diào)研，在8月底央行降息后，部分銀行維持了原有的利率上浮幅度，部分銀行則提高了上浮幅度，但最終利率水平仍低于降息前。整體來看，雖然企業(yè)的財務成本有所下降，但少數(shù)實力較強的企業(yè)卻選擇了提前清還貸款。在經(jīng)濟環(huán)境未見好轉(zhuǎn)，企業(yè)經(jīng)營仍然困難，銀行明顯感覺到不良和逾期壓力累積的前提下，基準利率下降導致的企業(yè)貸款意愿有所增強，恐怕只是曇花一現(xiàn)。

從莫尼塔調(diào)研的反饋來看，由于8月底央行調(diào)低了基準利率，企業(yè)方面的貸款積極性有所提高，這表現(xiàn)在9月份的信貸規(guī)模略有增加。不過，銀行方面依然維持著較為嚴格的審核標準，一些銀行表示，由于經(jīng)濟環(huán)境仍屬弱勢，對四季度的形勢不會有太大的期望，整體信貸需求減少的大趨勢并未改變。在基建和房地產(chǎn)方面，雖然管理層出臺了一些刺激措施，但從銀行層面看，并未感到有明顯的發(fā)力，對于“穩(wěn)增長”的預期并不樂觀。

此次調(diào)研還發(fā)現(xiàn)，部分此前不做按揭貸款的城商行開始涉足房貸領(lǐng)域，一方面是為了在整體需求不濟的環(huán)境下增加放貸品種;另一方面也緣于個貸需求的增加。而9月份，個貸并沒有延續(xù)此前的增勢，持觀望態(tài)度的買房者增多。

對銀行來說，當前面臨的最大問題當屬逾期現(xiàn)象的愈演愈烈和不良率的增加。盡管目前尚未大量爆出逾期案例，但銀行方面明顯感覺到逾期壓力的持續(xù)累積和增加。盡管國家政策支持銀行向中小企業(yè)放貸，對于銀行而言，面向中小企業(yè)的貸款價格通常較好，但由于經(jīng)濟環(huán)境及企業(yè)自身經(jīng)營等多方面的原因，不良和逾期多集中在中小企業(yè)，使得銀行對小企業(yè)的支持逐漸力不從心。為了避免壞賬的持續(xù)增加，銀行傾向于只向民企中的龍頭企業(yè)放貸。

因此，短期內(nèi)銀行不良貸款壓力仍將持續(xù)，因年初至今需求不振導致企業(yè)盈利持續(xù)疲軟，實體經(jīng)濟軟弱的基礎(chǔ)無法支撐銀行業(yè)良好的資產(chǎn)質(zhì)量。

高華證券對1780家非金融企業(yè)最新的利息保障倍數(shù)（EBITDA）分析顯示，受銷售走軟的影響，2015年上半年和二季度的隱含不良率分別為9.8%和9.5%，同比分別上升了1.6個百分點和1.7個百分點。盡管原材料成本和融資成本雙雙走低，但2015年上半年EBITDA同比小幅下滑了20%至6.5倍。上半年的隱含不良率較一季度略有改善，主要原因在于房地產(chǎn)開發(fā)商銷售企穩(wěn)。國家統(tǒng)計局公布的2015年前7個月40萬余家工業(yè)企業(yè)的EBITDA均值繼續(xù)降至4.91倍，同比下降32%;銷售增速疲軟是EBITDA下滑的主要原因，它抵消了毛利率企穩(wěn)和融資成本溫和下降的正面作用，而經(jīng)營杠桿降低導致7月份EBITDA 同比下降7.1%;與此同時，虧損企業(yè)的經(jīng)營虧損同比增速小幅加速。二季度和7月份企業(yè)盈利所呈現(xiàn)出的疲軟走勢（盡管未見進一步嚴重惡化），表明大型和小型銀行均面臨持續(xù)的不良貸款壓力。

在這樣悲觀的預期下，銀行業(yè)不良貸款周期可能會長期持續(xù)，該周期究竟是溫和還是猛烈，取決于政府能否出臺行之有效的需求促進政策。高華證券基于低、中、高速銷售收入增長（4年年均復合增長率分別為-6%、2%、6%）的情景分析顯示，到2019年上半年，上市企業(yè)的隱含不良率可能分別為19.6%、11.5%、8.4%（2015年上半年為9.8%）。在需求溫和增長的情景下，銀行的不良貸款生成率可能保持在100-200個基點，撥備前營業(yè)利潤可以充分吸收。但問題是，如果銷售進一步下滑，銀行則可能面臨現(xiàn)有的潛在壞賬以及新產(chǎn)生的不良負擔雙重壓力。2015年前8個月，銀行消費貸款在整體信貸中的占比提高，這或許可以看做是銀行業(yè)2015年以來在經(jīng)營上的一個亮點，但是，在放松貨幣政策的同時，政府還需推出更多需求促進政策來提高企業(yè)銷售以及對經(jīng)營杠桿進行再平衡。

雖然目前銀行的隱含不良資產(chǎn)率（不良資產(chǎn)/風險加權(quán)資產(chǎn)）已經(jīng)計入了4%-6%潛在不良率，同時也表明清算價值受到影響的風險有限，但投資者擔心的是，如果不良生成率高企，銀行股或?qū)⒚媾R再融資風險。根據(jù)高華證券的估算， 在保證滿足最低資本充足率的情況下，2016年銀行H股、A股至多可吸收10.1%和9%的不良資產(chǎn)率。

實體經(jīng)濟向好是支撐

于是，當我們看到標普近日宣布，將中國民生銀行的評級展望由穩(wěn)定調(diào)整至負面，以反映中國經(jīng)濟信用風險上升的新聞時，也不會感到特別驚訝。標普確認民生銀行長期“BBB”和短期“A-2”的發(fā)債人信用評級;同時，它還將民生銀行的大中華區(qū)信用評級體系長期評級從“cnA”下調(diào)至“cnA-”，以反映評級展望調(diào)整。

標普認為，中國經(jīng)濟體的信用風險可能會加劇，體現(xiàn)為在中國經(jīng)濟放緩的情況下，快速上升的信貸損失，以及依舊顯著的信貸增速上。盡管由于投資信心受挫，“影子銀行”風險規(guī)避情緒上升，以及地方政府債務重組計劃，中國信貸增長較之前放緩，但它預計未來兩年內(nèi)，中國銀行業(yè)對非金融與非公共部門的信貸風險敞口規(guī)模，會有三分之一的概率超過中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的150%。上述地方政府債務重組計劃指以省級政府所發(fā)行債券置換符合條件的地方政府融資平臺債務。

不過，我們應該注意到，此次被標普下調(diào)評級的對象僅僅是民生銀行，而沒有牽涉到其他銀行的評級變化。此外，此次下調(diào)的并不是民生銀行的主體評級，而是對民生銀行的“評級展望”從穩(wěn)定調(diào)整為負面，以及大中華區(qū)信用評級體系長期評級從“cnA”下調(diào)至“cnA-”，其他銀行暫時并未有評級調(diào)整。其實，最近相應評級有下調(diào)的中國大陸金融機構(gòu)主要涉及到的是券商，如中信證券和海通證券。

現(xiàn)在的問題是，此次評級下調(diào)為何僅僅是民生銀行，其他銀行是否會步其后塵呢？

標普對下調(diào)民生評級的原因的解釋，主要是其自身“一般的資本水平”以及近期對中國銀行業(yè)的經(jīng)濟風險評估的下調(diào)。需要說明的是，標普對銀行業(yè)的評估由經(jīng)濟風險趨勢評估（Ecoomic risk factor）和銀行風險趨勢評估（Bank risk factor）兩個部分組成，前者主要反映的是對國家經(jīng)濟宏觀狀況的評估情況。平安證券判斷，這次調(diào)整民生銀行評級是由于其較低的資本水平，同時，更主要的是對經(jīng)濟下行趨勢下民營股權(quán)銀行的潛在風險暴露的擔憂。標普明確表示，中國經(jīng)濟風險的負面趨勢不會影響中國其他銀行的評級，這是因為來自中國政府或母公司的強大支持，足以抵消這些銀行個體信用狀況所面臨的壓力。對于那些資本緩沖余地顯著的銀行而言，預計其個體信用狀況評估將不受經(jīng)濟風險上升的影響。

具體而言，債務置換，以及政府采取的其他舉措，應有助于降低中國經(jīng)濟體內(nèi)一些高風險部門的財務杠桿。但至少在未來兩年內(nèi)，銀行業(yè)的信貸損失仍可能攀升。除了來自出口、批發(fā)和采礦行業(yè)中小企業(yè)的信貸損失居高不下以外，對大型制造企業(yè)的信貸敞口，尤其是產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)，可能導致信貸損失進一步增加。盡管中國政府連續(xù)下調(diào)基準利率，但中國企業(yè)的財務狀況仍在惡化。

一個不容忽視的事實是，在銀行業(yè)國家風險評估框架下，中國經(jīng)濟風險的負面趨勢可能導致銀行評級基準下調(diào)。從風險調(diào)整后的角度看，還可能削弱所有在中國經(jīng)營的金融機構(gòu)的資本實力。

不過，市場對此次標普下調(diào)銀行評級也不必過于悲觀，它更多程度上是對未來銀行經(jīng)營形勢的一種預期，盡管當前銀行業(yè)仍面臨著較大的內(nèi)外部經(jīng)營壓力，但歸根結(jié)底，實體經(jīng)濟的發(fā)展仍是左右銀行價值的主要因素。

7月初，南京銀行評級被標普下調(diào)導致后三個交易日股價大幅下挫近30%，因此，投資者關(guān)注此次調(diào)整是否也會引起相應的連鎖反應。平安證券認為，這一事件引爆銀行股連鎖反應的概率較小。

目前的銀行估值環(huán)境、大盤的系統(tǒng)性下跌風險與當時南京銀行所處的位置不可同日而語。同時，此次下調(diào)主要是由于宏觀經(jīng)濟面展望的負面因素，雖然銀行不良可能在未來一段時間內(nèi)還會承受較大的壓力，但目前還不至于傷及凈資產(chǎn)，銀行股股價再往下大幅下探的概率較低。實際上，實體經(jīng)濟未來的發(fā)展趨勢仍是決定銀行板塊估值的重要因素。最新公布的9月財新PMI再創(chuàng)新低，顯示經(jīng)濟復蘇的前景仍不明朗，在銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力依然較大的情況下，未來的發(fā)展趨勢仍有待觀察。