A股牛市與泡沫

兩周前在美國參加了巴菲特股東年會，會后參與了一個由中美投資人士參與的論壇，在其中一個圓桌討論上，主持人提了一個問題，大意是股市上漲到這個高度是否存在泡沫。在主持人的問題沒有特指中國A股的情況下，作為討論嘉賓的中美基金經理不約而同把A股作為泡沫對象展開討論。須知論壇發生在美國，而美國各大股指在當周都創出歷史新高。兩地同樣熱火朝天的市場，基金經理們無視美國市場的高位，而對中國A股大喊泡沫，其緣由值得深思。

美國市場有無泡沫？巴菲特在本屆年會上有回答。在股東提問中，有人稱如以老巴聲稱的以市場總市值和企業盈利分別占GDP比例的角度衡量股市估值高低的原則，美國市場已明顯高估了。對此，老巴搬出了其估值原則第三條，稱在目前超低的利率環境下，股票高估值是有支持的，也就是他認為美國股市沒有泡沫。低利率是支持目前市場的主要基礎。

中國市場有無泡沫？在這個問題上老巴以外交辭令作了應答。首先老巴對中國的未來前景和政府的當前舉措給予高度評價，其次他認為中國股票距他倡導的價值投資太遠，人們都想賺快錢，也就是說，市場充滿投機。

如果說低利率的經濟環境是造就美國2008年金融危機以來牛市的主要因素，同樣的邏輯在A股也成立。去年以來剛性兌付逐漸被打破之后，中國的無風險利率水平正在緩慢下行，引導社會資金重新配置。面對全球范圍內一個大的通縮環境，只要經濟在短期內不出現強勁反彈，市場流動性整體充裕，一個長期緩慢下行的利率周期是大概率事件。……