余額寶流動性風險探究

蘇揚

【摘要】余額寶的流動性風險是由余額寶的基金配置，用戶的資金流動，國家的監管政策共同決定的，分為收益風險和信用風險。其規避方法是投資分類，風險隔離，即設置不同類別基金分別管理不同流動性需求的用戶。從而達到在不犧牲收益的條件下，降低流動性風險的目的。

【關鍵詞】收益風險 信用風險 銀行協議存單 風險隔離 資產配置

一、余額寶的現況和流動性評估

（一）余額寶資金總數和配置情況

截止至2014年12月31日，余額寶的用戶投資金額總數已經到達了5789.36億元。在資產配置上，債券投資市值為453.7億元，比例為7.84%，銀行存款和結算備付金投資市值為4905.8億元，比例為84.74%。

（二）流動性評估

額寶大部分資金都存在了同業存款上，在天弘增利寶基金的投資范圍中也可以看出，其投資的債券和其他金融產品也都是信用等級好，保付能力強，投資時期短的產品。

可以看出在銀行穩定的情況下，余額寶具有很強的償付能力。但是余額寶的流動性存在著風險，即可能出現不能完全承兌的情況。

二、流動性風險大小分析

余額寶在承兌超出預期時，根據超出預期的程度分為兩個級別的流動性風險：收益損失風險和信用風險。收益損失風險是指為了實現承兌而導致財產損失的可能性。信用風險是指因無法完全承兌而失去用戶對其信任的可能性。

（一）收益風險

收益損失出現的原因主要是余額寶的運行模式決定的。具體來說，余額寶的流動性主要通過協議存款不同期限來實現的。實現步驟是：首先預測將來某一時期t所需的流動現金數量，然后將略大于該數量的大額定期存單定在該期到期，用于支付該期t所需的現金。然而該預測具有主觀性，即不可能每次都能預測準確所需的現金。當基金中的現金不足以支付所需的現金時。余額寶只能將大額定期存單貼現。貼現后，用戶的收益就會收到損失。

（二）信用風險

信用風險是由資金在沒有預料的情況下大量外流所造成的，雖然這種概率很小，但是存在該種可能性。例如，出現了各方面都比余額寶優質都的理財產品，或者股市形勢好，都有可能導致用戶在短時間，把大量資本轉出余額寶。在以上的情況下，余額寶的各個資產配置沒有能力在1天內全部貼現。即使余額寶能做到全部貼現，在失去了“提前支取不罰息”的優惠政策下，余額寶也失去了支付用戶收益的能力。

（三）目前形勢與未來展望

就目前的形式來看，央行已經禁止了銀行協議存款享受“提前預支不罰息”的政策。從此以后，若余額寶提前取出協議存款的資金將只能獲得活期的收益。這就意味著余額寶的用戶界面收益和實際收益存在誤差的可能性。例如，余額寶以5%的年收益與銀行簽訂了為期6個月的協議存款，因此在用戶每日收益的界面上可以看到每天對應的收益。但是，若余額寶在第5個月將協議存款取出，余額寶將得不到約定的收益。即用戶得不到界面上顯示的收益。

那在什么樣的情況下余額寶會出現資金短缺呢？

根據該基金的管理經理王登峰表述：“8100 萬用戶的資金放在這，任何一個細小的問題都有可能觸發大的風險，我們在投資、結算、系統等任何一個環節都是慎之又慎。第一個大原則，一定留存一定比例的現金，比如前面說的留存5%的現金。這是第一道防線。第二道防線，資產配置非常保守。除了留現金外，前面也說了每天都會配置大量資產到期進賬，其中60%以上資產是一個月內到期（注：天弘增利寶貨幣市場基金2013年年報顯示，截至2013年末，投資組合中平均剩余期限30天以內的占到63.69%）。這就意味著我們每天都會有大量的資金到期進賬，到期的錢，客戶愿意贖回可以被贖走，沒有則重新配置。第三道防線，我們配置一定比例的低風險，高流動性債券，在必要的情況下，可在銀行間回購或通過買賣融資。”

我們可以分析出，在滿足在一天內有5%以上的資金被贖回或一個月有約65%以上資金被贖回時，余額寶就會出現資金鏈斷裂的情況。

此外，從表一中，我可以看出，有90%左右的資金配置在銀行協議存款中，即，當有超過10%的人在同一天取款，則所有用戶賬面上收益將受到損失。

不僅如此，以上分析均是在金融市場穩定的基礎上進行的。然而金融市場不可能總處于穩定狀態。當金融危機發生后，用戶對金融投資的恐慌會導致大量的現金需求，余額寶的資金將會在短時間內外流，這將使得余額寶失去全部承兌的能力即流動性危機。此外，金融危機也會造成市場風險，即有可能引發資金縮水。

在歷史進程中，美國的paypal貨幣基金就經歷過這樣的過程。它的興衰完全是由市場決定的，在2005到2007年間，美國的利率上漲，paypal貨幣基金的年收益率突破了4%，其規模翻了2.5倍。在2008年次貸危機后，美國施行零利率政策，paypal沒有了收益優勢，規模縮水，最終在2011年選擇清盤。

三、規避方案

作為貨幣基金，余額寶并沒有特權能夠保證盈利的基礎上保證高于其他產品的流動性。因此只能通過自身資產配置和用戶分類方面規避風險。

建議投資分類，風險隔離。將基金產品分為不同流動性級別，對不同級別的資產進行不同的配置。例如將資金分為一個星期提現和次日可提現，在前者中增加流動性現金的配置，在后者中增加協議存款的配置。這樣做的好處有兩點，首先能夠降低風險，對于次日可提現的理財產品其現金比例增加，流動性增強。對于7日提現的理財產品，其提現的緩沖期增加，有足夠的時間讓部分銀行協議存款到期。其次能夠隔離風險，即使其中一邊的用戶出現了資金鏈斷裂，也不影響另外一邊的流動性。

參考文獻

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