“壞賬銀行”：多省搶灘，前途未卜

商業銀行不良率上升，地方融資平臺的壞賬風險集聚，以收購銀行不良資產為主營業務的地方版“壞賬銀行”被寄予厚望。8月初，銀監會公布了新一批5省份參與地方資產管理公司試點的名單，分別是山東、湖北、寧夏、吉林、廣西；加上此前的安徽等10省份，共15省份已擁有地方資產管理公司。

2014年上半年，東方、華融、長城、信達四大國有資產管理公司（也稱AMC）利潤超過300億元，它們的優勢在于混業經營下的金控框架。與國有資產管理公司不同，地方版“壞賬銀行”限定在本地范圍內開展業務，而地方不良資產通常規模小、數量多且分散，令地方版“壞賬銀行”在面對各地逐年增加的不良資產時常感到“有心無力”。但就目前來看，各地國企改革、兼購重組以及銀行業不良貸款勢頭攀升，地方版“壞賬銀行”將有助企業盤活資產、促進實體經濟發展。

“搶灘”入場

不良金融資產處置是一個被壟斷了十余年的行業。上世紀末，為解決中國銀行、工行、建行、農業銀行長期的呆壞賬問題，推動其股改上市，東方、華融、長城、信達四大資產管理公司應運而生，各自承接處置對口銀行的不良資產。

如今，這一專屬壟斷業務正在被更多的入場資本分享。2013年12月，銀監會對地方AMC的設立提出三項審慎性條件，涉及注冊資本、高管及專業團隊的任職資格、公司治理結構等要求，地方AMC隨后步入加速期。2014年7月，銀監會批準江蘇、浙江、安徽、廣東和上海四省一市參與本省份范圍內不良資產批量轉讓工作；2014年11月，銀監會又批復北京、天津、重慶、福建、遼寧6省份成立地方資產管理公司。日前批復的5家地方資產管理公司已經是銀監會批復的第三批地方資產管理公司。

在未獲得銀監會的地方資產管理牌照之前，地方資產管理公司也可以做一些不良資產處置業務，但不能直接參與不良資產處置的一級市場，即不能直接購買不良資產包，只能參與二級市場，由四大資產管理公司把資產包賣給地方資產管理公司，由其接手后再進行重組或處置。如今，在獲得牌照之后，“二傳手”變身為“一傳手”，其在地方的資源優勢以及處置資產的靈活性優勢也進一步凸顯出來，不僅業務擴張速度上升，業務模式也更多元。

與地方版“壞賬銀行”牌照逐步放開形成對比的是，四大資產管理公司又多了一把“尚方寶劍”。8月4日，財政部正式放開了華融、長城和東方三家國有資管公司的業務許可，允許其收購、處置非金融機構不良資產。這意味著資管公司爭取多年的非金不良資產業務終于“落地”，此舉無疑大大有利于資管公司業務拓展。

壞賬“生意經”

即使被打上了“不良資產”的標簽，企業仍有絕地重生、鳳凰涅槃的機會，只要善加運作，不良資產有可能變成一座大金礦。要知道，壞賬處置是政治任務，更是門生意，地方“壞賬銀行”所憧憬的，或許是試圖復制前輩AMC的業績榮光。

與一直處于輿論風口浪尖的銀行業相比，為其處置不良資產的四大AMC近年來顯然成了“悶聲發大財”的高手。2013年12月，信達在香港上市，受投資者熱烈追捧，募資25億美元，上市首日股價勁漲26%。2014年上半年，四大AMC的利潤合計超過了300億元，且各自的同比增速均超過30%。

不過，地方“壞賬銀行”想要取得這樣的成功并不容易。四大AMC具備先行壟斷優勢，隨著社會融資和銀行信貸規模的不斷擴大，不良資產的處理業務也急劇膨脹，它們已將觸角伸及不良率更高的股份制商業銀行等，因此賺得盆滿缽滿。更為重要的是，借助處理壞賬置換到的特殊政治資源，它們已悄然成為全線布局的金控航母，并獲得跨越式發展。

前途未卜

地方AMC與四大AMC盡管同為收購壞賬，但他們的資金來源和壞賬收購價格都不盡相同：四大AMC的資金來源是中央政府的再貸款，而地方AMC的資金來源是地方政府；四大AMC對銀行壞賬都以原價收購，而地方AMC可能會打折扣。

在操作方面，與華融、信達等國有資產管理公司擅長“標準化”操作大體量不良資產不同，地方資產管理公司限定在本地范圍內開展不良資產收購處置業務，而地方不良資產通常呈現規模小、數量多且分散的特征。

地方資產管理公司注冊資本有的才10億，自有資金十分有限，因此不可能應對龐大的不良資產市場，即便通過發債募集并購資金也有限，如何解決資金來源和不良資產處理方式都需要市場化的創新。目前，部分省屬資產管理公司也在嘗試聯手知名私募以私募股權基金的方式改造不良資產。

事實上，還有些企業的不良資產是可以變廢為寶的，可能是一些在“互保”“聯保”模式中被拖下水的企業，也可能是對其他企業或者行業上下游企業有價值的資產，這樣的資產被賤賣是一種損失。而如果經過專業人士的重組整合，找到合適的上市公司實現資產注入和委托管理，資產管理公司也能避免不良資產“招拍掛”的繁瑣處置過程，以市場化的方式實現價值發現和解決投資基金的退出渠道。

但是這種模式也引起了一些爭議，反對方認為讓不良資產上市，就是美國次貸危機的源頭；而支持方則認為，專業的盡職調查和引入目標項目同行業的投資人可有助于發現真正有價值的資產，讓市場為不良資產定價。