基于因子分析的稀土類上市公司盈利質(zhì)量評(píng)價(jià)*——來自滬深兩市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

江西理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 吳一丁 楊 陽

一、引言

稀土在我國乃至全世界都具有戰(zhàn)略性的地位。近幾年由于國家關(guān)于稀土政策頻頻出臺(tái)等原因，稀土價(jià)格波動(dòng)較大，嚴(yán)重影響稀土行業(yè)的健康和可持續(xù)發(fā)展。而稀土類上市公司作為稀土行業(yè)內(nèi)的主要成員，其經(jīng)營和未來發(fā)展戰(zhàn)略勢(shì)必受到不可低估的影響。而稀土公司在此宏觀環(huán)境下的盈利質(zhì)量是其能否持續(xù)經(jīng)營、發(fā)展壯大的重要條件。盈利質(zhì)量即收益質(zhì)量，是指會(huì)計(jì)收益所表達(dá)的與企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值有關(guān)信息的可靠程度。盈利質(zhì)量與盈利能力有一定區(qū)別，盈利能力主要是衡量企業(yè)賺取利潤的能力，主要偏于利潤的量的方面，在會(huì)計(jì)原則選取的基礎(chǔ)上主要是權(quán)責(zé)發(fā)生制；而盈利質(zhì)量主要是建立在收付實(shí)現(xiàn)制的原則上，不僅注重量，更注重通過量探究其質(zhì)，檢測(cè)企業(yè)的利潤是否有足夠的現(xiàn)金流作支撐。

研究企業(yè)的盈利質(zhì)量，揭露上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性可以為投資者和潛在投資者指引方向。目前，眾多學(xué)者開始重視對(duì)盈利質(zhì)量的研究。王月（2011）從盈利的現(xiàn)金保障能力、可持續(xù)穩(wěn)定性、成長能力、獲利性四個(gè)方面設(shè)計(jì)盈利質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，分析遼寧省鋼鐵行業(yè)上市公司的盈利質(zhì)量；饒偲旻（2008）選取11家商業(yè)銀行公布的2007年年報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用主成分分析和聚類分析方法對(duì)盈利質(zhì)量進(jìn)行比較分析，找出制約其盈利質(zhì)量的主要因素，并指出相應(yīng)的提升路徑；馮丹、符剛（2011）建立了基于自由現(xiàn)金流量的盈利質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并結(jié)合某上市公司對(duì)盈利質(zhì)量進(jìn)行分析。但有關(guān)稀土行業(yè)盈利質(zhì)量的研究甚少，本文基于稀土類上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，選取衡量盈利質(zhì)量的財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建指標(biāo)體系，運(yùn)用因子分析方法對(duì)18家稀土類上市公司的盈利質(zhì)量進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，以期為管理者和投資者提供參考，提高稀土類上市公司的盈利質(zhì)量。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文以中國稀土類上市公司為研究對(duì)象。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》，選取中科三環(huán)、寧波韻升、銀河磁體、中金嶺南、橫店東磁、安泰科技、江西銅業(yè)、廣晟有色、辰州礦業(yè)、風(fēng)華高科、廈門鎢業(yè)、天通股份、五礦發(fā)展、鼎泰新材、中色股份、包鋼稀土、中鋼天源和太原剛玉等18家上市公司2011～2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)。

（二）稀土類上市公司盈利質(zhì)量指標(biāo)體系構(gòu)建 為了準(zhǔn)確、科學(xué)地反映稀土類上市公司的盈利質(zhì)量水平，本文在總結(jié)已有上市公司盈利質(zhì)量研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合稀土類上市公司的實(shí)際經(jīng)營特點(diǎn)，從盈利質(zhì)量的現(xiàn)金保障性、持續(xù)性和成長性三個(gè)方面入手，共選取7個(gè)指標(biāo)構(gòu)建稀土類上市公司盈利質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，如表1所示。

表1 稀土類上市公司盈利質(zhì)量評(píng)價(jià)體系

表1中，營業(yè)利潤增長率（X1）反映公司營業(yè)利潤的增減變動(dòng)狀況，揭示了企業(yè)主營業(yè)務(wù)盈利能力的強(qiáng)弱。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額增長率（X2）是衡量企業(yè)成長性的指標(biāo)，企業(yè)健康成長離不開一定數(shù)量的現(xiàn)金作支撐，沒有現(xiàn)金流入企業(yè)的成長必然難以為繼。營業(yè)利潤貢獻(xiàn)率（X3）是一個(gè)企業(yè)通過主營業(yè)務(wù)所獲得的利潤，通過營業(yè)利潤占凈利潤的比例可以看出一個(gè)企業(yè)的主要利潤是否由主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生，該指標(biāo)可以反映企業(yè)是否能夠持續(xù)經(jīng)營并成長。主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率（X4）反映主營業(yè)務(wù)所收到的現(xiàn)金占主營業(yè)務(wù)收入的比例，該指標(biāo)越大，說明企業(yè)的主要業(yè)務(wù)獲現(xiàn)能力越大，現(xiàn)金保障性越強(qiáng)，隨之，盈利質(zhì)量越高；反之則相反。現(xiàn)金流量充足率（X5）可以綜合反映企業(yè)的現(xiàn)金保障性。現(xiàn)金流量比率（X6）反映企業(yè)是否擁有足夠的現(xiàn)金來保障負(fù)債的償還，該比值越大，表明企業(yè)現(xiàn)金保障性越好，企業(yè)用現(xiàn)金償還短期負(fù)債的能力就越強(qiáng)；反之，則越弱。全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（X7）旨在考核企業(yè)全部資產(chǎn)的盈利獲現(xiàn)能力，該指標(biāo)越大說明企業(yè)資產(chǎn)利用效果越好，企業(yè)的盈利質(zhì)量越高。

三、稀土類上市公司盈利質(zhì)量評(píng)價(jià)

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 在進(jìn)行因子分析前，對(duì)樣本數(shù)據(jù)的特征進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果見表2。由表2可知，營業(yè)利潤貢獻(xiàn)率、營業(yè)利潤增長率和經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額增長率的方差較大，且極大值與極小值相差較大，說明稀土類上市公司的主營業(yè)務(wù)所帶來的收益相差甚大，并呈現(xiàn)出不同的增長速度；其次，主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率、現(xiàn)金流量充足率、現(xiàn)金流量比率和全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的方差較小，極小值與極大值相差也較小，說明稀土類上市公司在現(xiàn)金保障性水平和盈利水平方面相差較小；最后，從總體均值的角度來看，稀土類上市公司的整體盈利質(zhì)量較差。其中全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率低至0.061，盈利能力較弱；現(xiàn)金流量充足率和現(xiàn)金流量比率都偏小，說明現(xiàn)金保障性較弱。總體而言，稀土類上市公司的整體盈利質(zhì)量較弱，諸多方面的問題嚴(yán)重制約了稀土類上市公司的良性發(fā)展。

表2 稀土類上市公司盈利質(zhì)量指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)分析

（二）適用性及相關(guān)性檢驗(yàn) 首先對(duì)原始變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，以避免由于量綱差異影響因子負(fù)荷的確定。再對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化后的變量進(jìn)行因子分析的適用性、變量之間的相關(guān)性檢驗(yàn)。如表3所示，KMO值大于0.5，sig值小于0.01，變量之間具有顯著的相關(guān)性，說明適合做因子分析。

表3 KMO and Bartlett’s Test

（三）提取主成分及因子命名 將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化后，采用PCA方法計(jì)算出公共因子的特征根、貢獻(xiàn)率及累計(jì)貢獻(xiàn)率，具體結(jié)果見表4。根據(jù)特征根大于1的原則，本文提取了3個(gè)公共因子，其累計(jì)的貢獻(xiàn)率達(dá)到81.273%，具有很強(qiáng)的代表性。為了更好地對(duì)公共因子進(jìn)行命名，且具有現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)意義，本文采用方差極大法對(duì)因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)。通過表5可以發(fā)現(xiàn)，第一個(gè)公共因子的貢獻(xiàn)率為42.535%，在現(xiàn)金流量充足率X5、現(xiàn)金流量比率X6與全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率X7三個(gè)指標(biāo)上有較大的載荷系數(shù)，三個(gè)指標(biāo)主要反映公司的現(xiàn)金能力，可將第一個(gè)因子命名為現(xiàn)金保障因子；第二個(gè)公共因子的貢獻(xiàn)率為21.544%，在營業(yè)利潤增長率X2和主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率X4兩個(gè)指標(biāo)上有較大的載荷系數(shù)，因?yàn)闋I業(yè)利潤增長率可以反映公司的盈利增長情況，主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率反映主營業(yè)務(wù)收入現(xiàn)金的分量，可將第二個(gè)因子命名為盈利獲現(xiàn)因子；第三個(gè)公共因子的貢獻(xiàn)率為17.204%，在營業(yè)利潤貢獻(xiàn)率X1和經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額增長率X3兩個(gè)指標(biāo)上有較大的載荷系數(shù)，營業(yè)利潤貢獻(xiàn)率反映公司主營業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)，可以看出公司經(jīng)營的穩(wěn)定性，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額增長率反映公司的成長狀況，可將第三個(gè)因子命名為穩(wěn)定與成長因子。

表4 總方差解釋量表

表5 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

（四）稀土類上市公司盈利質(zhì)量得分及排名 根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)值和旋轉(zhuǎn)后的因子得分系數(shù)矩陣，可得到各公共因子的得分，再根據(jù)各公共因子得分與各公共因子占累計(jì)貢獻(xiàn)率的比重可計(jì)算出各公司盈利質(zhì)量的綜合得分。根據(jù)綜合因子得分對(duì)各公司進(jìn)行排名，具體結(jié)果見表6。

表6 稀土類上市公司盈利質(zhì)量綜合得分及排名表

表6顯示，在第一個(gè)公共因子F1（現(xiàn)金保障因子）上，中科三環(huán)、寧波韻升、銀河磁體三家公司的得分比較高，說明這三家公司內(nèi)部現(xiàn)金比較充足，現(xiàn)金安全系數(shù)較高，而廣晟有色、五礦發(fā)展、鼎泰新材、中色股份、中鋼天源的得分較低，說明公司要注重提高現(xiàn)金的保障性；在第二個(gè)公共因子F2（盈利獲現(xiàn)因子）上，中金嶺南、安泰科技、江西銅業(yè)、廣晟有色的得分較高，說明公司比較注重應(yīng)收賬款的管理和客戶的信用等級(jí)，產(chǎn)銷過程處于良性狀態(tài)，而天通股份、包鋼稀土、太原剛玉的得分較低，說明公司盈利獲現(xiàn)的能力較弱；在第三個(gè)公共因子F3（穩(wěn)定與成長因子）上，中科三環(huán)、廣晟有色、天通股份的得分較高，說明公司的穩(wěn)定與成長性較強(qiáng)，在行業(yè)中處于優(yōu)勢(shì)地位，而五礦發(fā)展、包鋼稀土、中鋼天源的得分較低，說明得注重提高公司的穩(wěn)定性與成長能力。從總得分來看，以稀土資源加工與應(yīng)用為主營業(yè)務(wù)的中科三環(huán)、寧波韻升、銀河磁體的盈利質(zhì)量有顯著優(yōu)勢(shì)，而以稀土資源開采為主營業(yè)務(wù)公司的盈利質(zhì)量主要居于行業(yè)的中間地位。

四、結(jié)論

公司盈利質(zhì)量綜合得分及排名顯示，稀土類上市公司的盈利質(zhì)量總體水平不高。以稀土資源開采為主營業(yè)務(wù)公司的盈利質(zhì)量水平居于稀土類上市公司的中端和下端，盈利質(zhì)量水平差距較小；而以稀土資源加工與應(yīng)用為主營業(yè)務(wù)公司除風(fēng)華高科、天通股份、鼎泰新材外，其他企業(yè)盈利質(zhì)量水平居于行業(yè)前端和后端。其中，中科三環(huán)、寧波韻升、銀河磁體的盈利質(zhì)量水平居于行業(yè)前端，而中鋼天源、太原剛玉盈利質(zhì)量水平居于整個(gè)行業(yè)的末端，出現(xiàn)盈利質(zhì)量水平參差不齊的局面。

生產(chǎn)周期過長，資金回籠慢是造成以稀土資源開采為主營業(yè)務(wù)的公司盈利質(zhì)量不高的主要原因，公司應(yīng)盡量縮短生產(chǎn)周期，提高資金回籠速度；近幾年國家對(duì)稀土開采加以管制，也對(duì)稀土產(chǎn)業(yè)前端公司造成巨大壓力。其次，由于稀土開采、分離、冶煉的高新技術(shù)投入不足，生產(chǎn)過程偏于粗放，公司要盈利只有建立在增加開采量的基礎(chǔ)上，因此需要加大稀土開采、分離、冶煉的高新技術(shù)投入，使生產(chǎn)方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，提高該類公司盈利質(zhì)量在整個(gè)稀土行業(yè)中的水平。從穩(wěn)定與成長性的角度來看，以稀土資源開采為主營業(yè)務(wù)的公司穩(wěn)定與成長性動(dòng)力不足，業(yè)務(wù)拓展空間較窄。以稀土資源加工與應(yīng)用為主營的公司的現(xiàn)金保障性較以稀土資源開采為主營業(yè)務(wù)的公司高，這主要是因?yàn)榍罢呱a(chǎn)周期較短，資金回籠快。從穩(wěn)定與成長性來看，以稀土資源加工與應(yīng)用為主營的公司高新技術(shù)投入較高，主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大，現(xiàn)金流量較充足，較以稀土資源開采為主營業(yè)務(wù)的公司穩(wěn)定與成長性強(qiáng)。對(duì)于盈利質(zhì)量水平居于整個(gè)稀土行業(yè)靠后的公司，要積極找出自身弱勢(shì)，揚(yáng)長避短，提高盈利質(zhì)量水平。

［1］王月：《鋼鐵行業(yè)上市公司盈利質(zhì)量研究》，《商業(yè)會(huì)計(jì)》2011年第29期。

［2］饒偲旻：《我國商業(yè)銀行盈利質(zhì)量比較分析》，《農(nóng)村金融研究》2008年第6期。

［3］吳一丁、劉婷：《基于資源環(huán)境視角的稀土企業(yè)盈利趨勢(shì)分析》，《財(cái)會(huì)月刊》2013年第14期。

［4］李春華、李世軍、胡志文、褚贏：《上市公司盈利質(zhì)量的評(píng)估指標(biāo)》，《大慶石油學(xué)院學(xué)報(bào)》2003年第3期。

［5］曹建新、王春麗：《自由現(xiàn)金流量與盈利質(zhì)量的關(guān)系研究》，《粵港澳市場(chǎng)與價(jià)格》2008年第6期。