游戲行業(yè)并購中企業(yè)價值評估研究

王珍

摘要：對近年來游戲行業(yè)并購情況進(jìn)行了統(tǒng)計，從并購數(shù)量、并購金額、并購方所處的行業(yè)等方面進(jìn)行了分析。通過研究游戲行業(yè)并購中評估方法的選取，發(fā)現(xiàn)游戲行業(yè)并購中所選用的評估方法主要為資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種方法，大部分并購案例選取了收益法作為最終評估結(jié)論。因此，對游戲行業(yè)并購中收益法進(jìn)行了研究，主要分析了收益額、收益期限和折現(xiàn)率等參數(shù)選取的特點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：游戲行業(yè)；并購；企業(yè)價值評估

引言

近年來，我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，其中發(fā)展尤為突出的是游戲行業(yè)。隨著游戲技術(shù)的發(fā)展，游戲市場也在不斷的變化。早期的電視游戲占有絕大部分的市場，而電腦游戲出現(xiàn)后又占領(lǐng)很大的市場，現(xiàn)在智能手機(jī)平板電腦的發(fā)展又使便攜游戲有了爆炸式的增長。依托快速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)及智能電子產(chǎn)品等新媒介的普及，游戲企業(yè)擁有了廣闊市場，其利潤也增長迅速。面對如此快速的利潤增長及發(fā)展前景，其他企業(yè)紛紛尋找游戲企業(yè)投資或并購；與此同時，游戲企業(yè)因擴(kuò)張需求也在尋找投資者，由此很快掀起了一股以游戲企業(yè)為并購對象的并購浪潮。

一、游戲行業(yè)概況

自2008年開始，中國游戲行業(yè)進(jìn)入多平臺創(chuàng)新階段，大型端游仍占據(jù)較大的市場比例，但隨著智能手機(jī)功能的增強(qiáng)和用戶普及、3G移動網(wǎng)絡(luò)及移動支付的發(fā)展，移動網(wǎng)絡(luò)游戲進(jìn)入快速發(fā)展階段。國內(nèi)游戲市場繼續(xù)保持較好的發(fā)展態(tài)勢，突出表現(xiàn)為市場規(guī)模和用戶規(guī)模穩(wěn)步增長、網(wǎng)頁游戲和移動網(wǎng)游戲迅猛發(fā)展、市場集中度進(jìn)一步增強(qiáng)、國產(chǎn)游戲走出去步伐加快等特點(diǎn)。

二、游戲行業(yè)并購現(xiàn)狀

近幾年，A股市場掀起一股游戲并購浪潮，高估值、高溢價是此類并購的一大特點(diǎn)。同時，游戲資產(chǎn)原股東做出高額的業(yè)績承諾。2013 年以來，游戲行業(yè)所發(fā)生并購交易活動的部分統(tǒng)計，如下表所示：

三、游戲行業(yè)并購中評估方法研究

企業(yè)價值評估方法包括資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場法和三種基本方法。在現(xiàn)行的評估工作中，基本上采用兩種方法進(jìn)行評估，并確定其中一個結(jié)果作為最終結(jié)論。

從以上統(tǒng)計結(jié)果來看，游戲行業(yè)并購中所選用的評估方法主要為資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種方法，在統(tǒng)計的22起并購案中，有19起采用了資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法作為評估方法，僅有三起采用了收益法和市場法。大部分并購案例選取了收益法作為最終評估結(jié)論，僅一家選取了市場法評估結(jié)果。

通過分析可以看出，在同時選取資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法評估時，兩種方法的評估結(jié)果相差較大。由于游戲企業(yè)屬于“輕資產(chǎn)”公司，其固定資產(chǎn)投入相對較小，賬面值不高，游戲企業(yè)的主要價值除了固定資產(chǎn)、營運(yùn)資金等有形資源之外，還包括服務(wù)能力、研發(fā)能力、人才團(tuán)隊、品牌優(yōu)勢等重要的無形資源。資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果未能反映其企業(yè)擁有的賬外無形資產(chǎn)的核心價值。而收益法從企業(yè)獲利能力的角度，充分考慮了企業(yè)擁有的賬外不可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)核心價值和較強(qiáng)的盈利能力。

四、游戲行業(yè)并購中收益法研究

在用收益法評估游戲企業(yè)時，與傳統(tǒng)企業(yè)相比，這三個基本參數(shù)的選取有以下特點(diǎn)。

（1）收益額

游戲行業(yè)中，游戲開發(fā)商的上游供應(yīng)商主要包括電信服務(wù)商、設(shè)備供應(yīng)商、軟件供應(yīng)商等。游戲運(yùn)營商的上游為游戲開發(fā)商，游戲開發(fā)商提供的產(chǎn)品品質(zhì)直接影響著用戶的付費(fèi)意愿，決定了游戲在運(yùn)營推廣環(huán)節(jié)資源投入的回報水平。隨著國內(nèi)游戲開發(fā)商產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗的積累和技術(shù)水平的提高，中國自主開發(fā)游戲行業(yè)逐步發(fā)展成熟，并推動整個行業(yè)的發(fā)展。

（2）收益期限

通過研究游戲企業(yè)并購中評估報告發(fā)現(xiàn)，在具體的評估操作過程中，考慮到標(biāo)的公司具有較強(qiáng)的市場競爭力及持續(xù)經(jīng)營能力，通常選用分段收益折現(xiàn)模型。但是，盡管標(biāo)的公司在游戲市場具有較強(qiáng)的競爭力，已形成一支實力較強(qiáng)的研發(fā)和運(yùn)營團(tuán)隊，并且形成了一定的游戲產(chǎn)品儲備，但由于游戲行業(yè)競爭激烈，游戲產(chǎn)品存在產(chǎn)品生命周期不確定性、可模仿性較強(qiáng)等特點(diǎn)，因此，存在未來實際情況與評估假設(shè)不一致的風(fēng)險。

（3）折現(xiàn)率

折現(xiàn)率確定需要全面考慮影視企業(yè)的風(fēng)險特點(diǎn)。游戲行業(yè)風(fēng)險主要包括產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、游戲行業(yè)技術(shù)變革的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、稅收優(yōu)惠政策變動的風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)周期影響的風(fēng)險等，以上是游戲行業(yè)共性的風(fēng)險因素；產(chǎn)品單一和客戶集中的風(fēng)險、核心人員流失的風(fēng)險等是游戲行業(yè)企業(yè)個別的風(fēng)險因素。采用不同的折現(xiàn)率確定方法，上述風(fēng)險需要有不同的處理方式。隨著風(fēng)險水平的調(diào)整，其折現(xiàn)率也應(yīng)做相應(yīng)調(diào)整。（作者單位：中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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