人民幣匯率制度改革探析

鐘慧

隨著中國經濟的對外開放度和依存度越來越高，以及在對世界經濟的影響力越來越大的情況下，作為聯系國內外經濟“橋梁”的人民幣匯率越來越成為關注的焦點。當前，在人民幣升值的幅度上仍然存在著較大分歧，主要的擔心是人民幣匯率升值是否會影響中國的經濟增長，是否會像20世紀70、80年代的日本一樣，由于匯率升值而造成經濟長達十年之久的衰退。目前，人民幣升值壓力并沒有完全緩解，人民幣該不該繼續升值？持續的貿易順差和巨大的外匯儲備是否可作為人民幣匯率升值的標準？人民幣匯率制度改革到底怎么走？這些問題需要我們做進一步的研究。

一、人民幣匯率制度改革的現狀

20世紀90年代以來，人民幣匯率經過三次重大改革： （1）第一次重大改革。為了“改革外匯管理體制，建立以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制度和統一規范的外匯市場，逐步使人民幣成為可兌換貨幣”， 1994年1月1日，人民幣官方匯率與外匯調劑市場匯率并軌，實行銀行結售匯，建立統一的銀行間外匯市場，實行以市場供求為基礎的單一匯率。這個改革結束之前的轉型調整階段，解決了長期以來的外匯市場分割問題，本質上屬于外匯市場的完善范疇。（2）第二次重大改革。2005年7月21日，人民幣匯率實行“以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度”，標志著人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。第一次改革將官方匯率與外匯調劑市場匯率合二為一，統一了外匯市場，確定了統一的研究對象，消除了由于市場分割而造成的市場扭曲和由此造成的混亂；第二次改革將人民幣匯率制度改革進一步推向市場化，完善了人民幣匯率形成機制，增強了人民幣名義匯率的彈性。2010年年初至6月19日，為應對全球金融危機，人民幣匯率保持基本穩定。2010年6月19日進一步推進人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣小幅升值，雙向浮動特征明顯，匯率彈性顯著增強。2010年9月末，人民幣對美元匯率中間價為6. 7011元，比2010年6月19日升值1 264個基點，升值幅度為1. 89%，比2009年年末升值1 271個基點，升值幅度為1. 90%；人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1歐元兌9. 1329元人民幣、100日元兌7. 9999元人民幣，較2009年年末分別升值7. 27%和貶值7. 77%。匯率改革以來至2010年9月末，人民幣對美元匯率累計升值23. 51%，對歐元匯率累計升值9. 65%，對日元匯率累計貶值8. 68%。根據國際清算銀行的計算，匯率改革以來至2010年9月，人民幣名義有效匯率升值14. 8%，實際有效匯率升值22. 3%。（3）第三次改革是2012年4月16日，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至百分之一，外匯指定銀行為客戶提供當日美元最高現匯賣出價與最低現匯買入價之差不得超過當日匯率中間價的幅度由1%擴大至2%。

盡管我國的匯率制度不斷根據經濟金融形勢的變化和體制機制的完善進行穩步改革，但還是存在一些問題，面臨新的挑戰。

一是增強了人民幣升值的預期，承受越來越大的國際社會要求人民幣升值的壓力。中國連續多年都是國際收支雙順差，這必然產生外幣貶值和人民幣升值的預期。對人民幣升值的預期越強，進入國內博弈人民幣升值的游資越多，國際收支順差增加幅度越大，外匯儲備增加得越多，人民幣升值的預期就越會進一步增強。這也給予國際社會錯覺：如果給中國施加壓力，人民幣升值的趨勢會持續，從而導致中國承受越來越大的人民幣升值的壓力。

二是現行的匯率政策助長國際收支雙順差，國際收支順差加劇了國際貿易摩擦。中國貿易順差增加，就意味著與中國進行貿易的國家有逆差，逆差國就會利用WTO的規則，限制中國產品進口，保護本國產業。

三是貨幣政策受制于國際資金，貨幣政策效應弱化，資金流出增加。隨著雙順差增大和國外避險資金進入，外匯流入增多，為了保持人民幣匯率穩定，中央銀行要以人民幣購買外匯。受制于越來越多的外匯流入，中央銀行調整基礎貨幣數量的主動性下降，貨幣政策的效應被弱化。

四是外匯儲備規模持續擴大，持有美歐政府債務風險增加。國際避險資金涌入中國，外匯儲備規模持續擴大，持有美歐政府債務的規模隨之擴張，債務風險也在增加。當前負債累累的美國政府“債多不愁、虱多不癢”，而持有大量美國債務的中國卻陷入進退維谷的境地：如果大量拋售美國國債，美債會下跌，未拋售的美債損失更多；如果不拋售美國國債，正中美國政府下懷，美國政府可以多印美元來還債，以貨幣還債務，持有美國債務仍然會貶值。

五是企業缺乏匯率風險意識和化解匯率風險的能力。在現行的匯率政策下，由于人民幣僅是小幅度、單邊地升值，企業通過適當的內部調整就可以應對匯率變化，不必通過運用金融市場的金融衍生產品等工具防范和化解匯率風險，因而，企業缺乏匯率風險意識和規避匯率風險的能力。

二、人民幣匯率制度改革的方向與原則

一是從中國經濟發展進程的角度思考人民幣匯率改革。這個原則是我國匯率改革必須堅持的首要原則，也是中國匯率改革不同于西方國家的地方。中國經濟經過 30 年的飛速發展，經濟總量已經居世界第二位，但是中國經濟的對外依存度很高，2007 年中國的出口占 GDP 比重就已經達到了 42.5%，而世界平均水平、高收入國家平均水平、中等收入國家平均水平、低收入國家平均水平分別是 28.3%、27.2%、33.2%和 34.4%。過高的出口依存度是不可能快速完成調整的。中國經濟的脆弱性需要在這個階段繼續保持匯率改革的可控性，防御外部沖擊影響我國經濟。

二是從宏觀調控的角度思考人民幣匯率體制改革。資本流動、固定匯率、獨立貨幣政策之間存在著名的“三元沖突”，只能選擇其二。利率、匯率、資本項目管制任何一項改革的深化必然導致政策沖突，因此改革進程要協調配套。理論上利率對匯率傳導主要通過短期國際資本流動的直接渠道和經常項目或總需求變化的間接渠道進行。目前，我國利率改革遇到了體制性障礙，利率市場化改革進展艱難。由于利率涉及我國貨幣政策獨立性，匯率改革要與利率改革相適應，反映利率改革現狀，因此客觀上要求政府對匯率實行一定程度的控制，以保證利率政策的獨立性。理論上匯率改革要先于資本賬戶管制。麥金農認為如果開放資本賬戶在先， 資本流動增大會引起匯率頻繁波動。我國堅持匯率改革的“漸進性、可控性、有序性”原則也要求資本賬戶進行適當的管制。因此，從長期看，我國資本賬戶還將處于部分管制狀態，以適應匯率改革的進程。

三是匯率體制改革的基本方向是提高市場化程度，減少中央銀行的日常性外匯買賣，推進外匯市場各項交易制度的完善，增加金融機構和貿易企業外匯避險工具和產品，加強對外匯市場的有效監管和風險防范。這是一個涉及諸多方面的改革事業，需要堅持既積極又穩妥、既要放寬市場準入又要加強金融監管的原則。

三、人民匯率制度改革的具體舉措

1.加快利率市場化改革，疏通利率——匯率的傳導機制

僵化的利率體制對匯率政策有效性的發揮極為不利。在匯率政策和利率政策相互配合相得益彰的政策組合中，利率市場化是基本前提。假如利率僵化，則外資流入所引起的貨幣供給量的上升和通貨膨脹的壓力增加，無法通過利率的變動得以緩解，同樣推理，也無法借助利率上升的作用組織資本外逃。通過對我國國際收支流量結構的考察發現，隨著對外開放的不斷擴大，經常項目對人民幣匯率的影響越來越小，資本項目對匯率的影響越來越大，由此也可以看出匯率政策的有效安排必須得到利率市場化改革的配合。目前我國實行的是管制利率制度，有市場決定的因素較少。從而造成投資增長、消費增長、進出口增長的利率彈性較小，利率無法起到調節經濟的作用，利率——匯率的傳導機制受阻。所以完善人民幣匯率制度，應使利率制度改革與之配合。

2.逐步完善人民幣匯率的形成機制

放寬外匯市場的進入限制。除了資本項目，外匯買賣隨人民幣資本賬戶可兌換進程的變化進行調整以外，應盡量放寬經常項目人民幣兌換在用途和數量上的限制，外匯市場進入限制的放松是減少外匯黑市交易的最有力手段。取消強制性的結售匯要求，實行意愿結售匯制，以利于發展外匯市場和分散匯率風險，有助于削減涉外企業強制結售匯制度增加的額外經營成本。

增加市場交易主體。增加外匯市場的交易主體，讓更多的企業和金融機構直接參與外匯的買賣，有助于避免大機構集中性的交易壟斷市場價格水平，防止匯率的大起大落。

推廣大額代理交易。為增加銀行間外匯市場參與主體的種類和活躍市場，可逐步推廣銀行代理企業在銀行間外匯市場買賣外匯的大額代理交易。但在具體操作上要保證銀行在代理企業辦理外匯交易時，需嚴格按照現行外匯治理規定對企業有關交易憑證進行嚴格審核把關。

增加外匯市場交易品種。外匯市場的發展和完善需要為企業和銀行提供全方位的服務。目前中國外匯市場交易幣種僅有美元、日元和港幣，干凈單一，與國際規范的外匯市場還相差很遠。為更好地發揮外匯市場的服務作用，應逐步建立銀行間外匯拆借市場，增加外幣與外幣之間的交易、外幣期貨和外幣期權等交易方式。

發展商業銀行充當做市商的制度。改革目前銀行間市場撮合交易的外匯買賣方式，使商業銀行從目前的交易中介變為做市商，活躍外匯市場，并使匯率真正反應市場參與者的預期，強化匯率的價格信號作用。

改進中心銀行市場的調控方式。主要是要改變中心銀行過去過于頻繁干預外匯市場的模式，確定中心銀行需要盯住的合理的人民幣匯率目標波動區域，建立一套標準的干預模式，給市場一個比較明確的干預信號，減少干預成本。

3.加強匯率政策與其他經濟政策的協調，抵制國際資本的沖擊

根據蒙代爾的聞名的“三元悖論”理論，對于中國這樣一個發展中的大國，讓渡貨幣政策的獨立性是不可想象的，那么，在經濟不斷開放的條件下，為了減少貨幣政策的內生性，必然密切關注和研究主要國家中心銀行貨幣政策變化對國際資本流動的影響，加強匯率政策和其他經濟政策的協調，充分發揮匯率及其政策在平衡收支、地域國際資本流動沖擊方面的作用，以適應對外開放和市場經濟發展的要求。

4.人民幣匯率應由盯住美元轉向參照貨幣———籃子浮動

當前，歐元誕生后的國際貨幣市場已呈現美、歐、日三分天下的態勢。由于中國與世界上很多國家進行貿易與資本往來，一旦國際貿易形勢與世界貨幣市場發生變化，與美元的單線聯系將無法全面反映這些因素的變動。因此，恰當的選擇應該是盯住一籃子貨幣，通過一籃子貨幣及其權重將中國與外國的經濟聯系程度進行合理反映。貨幣籃子的構建主要考慮各種貨幣在我國對外貿易交往中的比重，隨著人民幣資本項目可兌換進程的發展，籃子內貨幣的權重還應結合資本流動因素。基本思路是設計一個多種貨幣構成的虛擬貨幣，人民幣匯率在進行調控不再盯住美元，而是盯住人民幣與該虛擬貨幣的匯率。在當前情況下，一個較為簡單的虛擬貨幣構造模型，既以中國進出口該國貨幣所占的比例為該貨幣籃子中該貨幣的比重，以這些權數乘以本幣對國家貨幣的匯率后加總得出人民幣對該虛擬貨幣的匯率，作為人民幣的均衡匯率。

5.擴大人民幣結算范圍

擴大人民幣用于國際結算的范圍，穩步推進跨境貿易人民幣結算試點。目前，人民幣在俄羅斯、蒙古、越南、緬甸、尼泊爾等中國周邊國家已經成為邊貿結算的主要幣種，中國也已與日本、韓國、菲律賓簽署了人民幣與對方貨幣之間的雙邊貨幣互換協議。只要條件許可，中國就應繼續擴大人民幣用于國際結算的范圍。這樣做的好處，一是中國將對外貿易變成了內貿，企業再也不用操心匯率風險了，可以專心從事國際貿易；二是有助于從境外更好地發現人民幣匯兌的價格，培育人民幣匯兌的境外市場，通過境內市場與境外市場的有機聯系，完善人民幣匯率的市場形成機制；三是有助于人民幣走向自由化。

6.應主動加強與其他國家的對話

一方面強化與歐盟、亞洲各國及俄羅斯等全球主要貿易對象的合作，探討建立相互的貨幣支持機制； 另一方面引導各國更多關注解決經濟結構性的根源問題，適當化解人民幣升值的部分外界壓力。

人民幣匯率改革是一個長期的歷史進程，應該從根本上通過調整經濟結構、有選擇性地增加進口、削減出口退稅、加強外匯管理等手段努力實現國際收支平衡，特別是對美貿易的平衡，減少外匯儲備過快增長； 配合漸進、有序的匯率生成機制改革，在人民幣升值進程中嚴格控制熱錢流入，防止資本泡沫的產生； 擴大內需占比，促進產業結構升級，強化相關制度性建設，在推動國內宏觀經濟平衡健康發展的同時，承擔更多的國際責任，應對不斷升級的匯率戰爭，努力創造多國共贏的局面。

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