最后貸款人與市場(chǎng)救助

阿蒂夫·米安 阿米爾·蘇菲

王 宇譯

最后貸款人與市場(chǎng)救助

阿蒂夫·米安 阿米爾·蘇菲

王 宇譯

中央銀行之所以必須充當(dāng)“最后貸款人”，是為了避免發(fā)生銀行擠兌導(dǎo)致的健康銀行破產(chǎn)和支付系統(tǒng)崩。關(guān)于中央銀行救助對(duì)象有兩種觀點(diǎn)：一是必須保護(hù)存款人和支付清算系統(tǒng)，但不需要對(duì)銀行的長期債權(quán)人或者股東進(jìn)行救助；二是考慮到銀行特殊的貸款職能，必須保護(hù)銀行債權(quán)人和股東。

中央銀行；銀行擠兌；市場(chǎng)救助；支付系統(tǒng)

保護(hù)銀行系統(tǒng)的主要理由是由存款在支付系統(tǒng)中的作用決定的。存款并不僅是銀行的負(fù)債；也是經(jīng)濟(jì)體系中的結(jié)算交易方式。存款人可以隨時(shí)取出自己的存款。當(dāng)銀行資產(chǎn)快速減少時(shí)，存款人可能會(huì)因此而恐慌，從而在短期內(nèi)集中提取存款，形成銀行擠兌。銀行擠兌可能會(huì)使本來“健康的”銀行破產(chǎn)。比如說即使是“健康的”銀行的存款人，若發(fā)覺其他存款人擠提存款，他也會(huì)效仿。銀行擠兌是相當(dāng)危險(xiǎn)的事情。它會(huì)迫使商業(yè)銀行以低于市值的價(jià)格賤賣其資產(chǎn)，也會(huì)破壞一個(gè)國家的支付系統(tǒng)，而支付系統(tǒng)又取決于銀行存款：當(dāng)有人簽發(fā)支票時(shí)，存款就會(huì)由一家銀行轉(zhuǎn)移至另外一家銀行。企業(yè)通常會(huì)從其定期存款賬戶給員工開工資，若銀行存款的價(jià)值受到質(zhì)疑，整個(gè)支付系統(tǒng)都有可能崩潰。

中央銀行之所以必須充當(dāng)“最后貸款人”，是為了避免發(fā)生銀行擠兌，這一銀行業(yè)監(jiān)管公理已得到全世界的廣泛認(rèn)同。這一點(diǎn)可以通過銀行存款保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)，就像美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）所做的那樣，也可以通過中央銀行直接向商業(yè)銀行提供流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)。以英國著名新聞工作者沃特·白哲浩（Walter Bagehot）命名的白哲浩法則要求：中央銀行應(yīng)當(dāng)按照抵押物的價(jià)值借款給有償付能力的商業(yè)銀行，但必須同時(shí)收取懲罰性高利率。面臨擠兌壓力時(shí)，如果商業(yè)銀行有償付能力，就可以從中央銀行那里獲得足夠的流動(dòng)性支持；如果商業(yè)銀行資不抵債——也就是是銀行資產(chǎn)的價(jià)值低于其存款價(jià)值，就可能被接管或并購。

在大蕭條時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)作為最后貸款人采取了極端措施。一是將商業(yè)銀行從美聯(lián)儲(chǔ)借款的利率從5.25%降低到零。只要商業(yè)銀行有足夠的抵押品，他們就可以免費(fèi)從美聯(lián)儲(chǔ)那里獲得流動(dòng)性支持，沒有額度限制。二是放寬了可借款銀行及可接受抵押物的范圍，并啟動(dòng)了一系列非常規(guī)計(jì)劃，包括投資1500億的定期拍賣工具（TAF）計(jì)劃，為外國中央銀行投資500億推行互換貨幣信貸額度制度，投資2000億的定期證券借貸工具（TSLF）計(jì)劃，投資20億的一級(jí)交易商信貸便利（PDCF）計(jì)劃，投資7000億的商業(yè)票據(jù)基金（CPFF）計(jì)劃以及投資10000億的定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF）計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)推行的規(guī)模最大、持續(xù)時(shí)間最長的計(jì)劃是資產(chǎn)購買（LSAP）計(jì)劃，又被稱作“量化寬松”政策，即美聯(lián)儲(chǔ)從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)那里購買包括政府債券、長期國債和住房抵押貸款支持證券在內(nèi)的長期資產(chǎn)。到2013年中期，美聯(lián)儲(chǔ)通過量化寬松政策購買的資產(chǎn)在其資產(chǎn)負(fù)債表中的規(guī)模，已經(jīng)從2007年的8000億擴(kuò)大到33000億。

導(dǎo)致2008年9月份全球金融危機(jī)爆發(fā)的另外一個(gè)重要原因是，銀行動(dòng)用非存款且期限較短的工具為自己融資。這些短期融資工具大部分都是由貨幣市場(chǎng)基金提供的，并且不能享受美聯(lián)儲(chǔ)或美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)。2008年9月，當(dāng)投資者拋售這些貨幣市場(chǎng)基金時(shí)，美國財(cái)政部開始介入，為貨幣市場(chǎng)基金等做擔(dān)保。他們的擔(dān)保行為及時(shí)安撫了市場(chǎng)，表明政府有能力防止金融危機(jī)。

應(yīng)對(duì)銀行擠兌需要美聯(lián)儲(chǔ)的再貸款，而像2008年秋季的貨幣市場(chǎng)基金這樣的情況，還需要美國財(cái)政部的資金支持。但這與緊急財(cái)政救助是不同的。對(duì)有償付能力的銀行來說，這筆錢他們是需要還本付息的；對(duì)于已經(jīng)破產(chǎn)的銀行來說，若政府提出償還要求，銀行的長期債權(quán)人及股東將需要為此付出代價(jià)。由此可見，為了預(yù)防銀行擠兌、維護(hù)支付清算系統(tǒng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，政府可以保護(hù)存款人，但不應(yīng)保護(hù)銀行的長期債權(quán)人和股東的利益。

20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期，美國對(duì)于銀行的救助措施不僅僅是保護(hù)支付清算系統(tǒng)。的確，政府將納稅人的錢直接給了銀行長期債權(quán)人和股東，從而保護(hù)了他們的利益。彼得羅·維羅內(nèi)西（Pietro Veronesi）與路易吉·津加萊斯（Luigi Zingales）認(rèn)為，2008年美國財(cái)政部注入大型金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)會(huì)增加1300億美元的銀行資產(chǎn)。布萊恩·凱利（Bryan Kelly）、安諾·盧斯蒂格（Hanno Lustig） 以及斯泰恩·萬·倪優(yōu)溫伯格（Stijn Van Nieuwerburgh）核查銀行股票及指數(shù)的期權(quán)發(fā)現(xiàn)，“政府為金融業(yè)提供的擔(dān)保”會(huì)極大地提高銀行股權(quán)的價(jià)格。政府用納稅人的錢去幫助銀行債權(quán)人和股東擺脫困境，然而那些可以幫助購房者的政策卻被束之高閣。這是為什么呢？

2008年9月24日，時(shí)任總統(tǒng)喬治·布什（George W.Bush）在講話中詳細(xì)解釋了這么做的原因。他懇切地希望能通過銀行緊急救助法案，并保證會(huì)要求銀行恢復(fù)對(duì)美國家庭及企業(yè)的信貸投放。而銀行則是希望不能僅僅保護(hù)存款人和支付系統(tǒng)，他們認(rèn)為，出于保護(hù)銀行繼續(xù)運(yùn)營的目的，還必須保護(hù)銀行的債權(quán)人和股東。

正如家具企業(yè)最根本的目的是要賣出家具一樣，銀行最根本的業(yè)務(wù)就是放出貸款。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，政府不應(yīng)當(dāng)為了保護(hù)業(yè)績不佳的家具企業(yè)的債權(quán)人和股東的利益而介入幫助企業(yè)推銷劣質(zhì)家具的行動(dòng)。同理，如果銀行發(fā)放不良貸款，政府為什么要介入并保護(hù)那些不盡職盡責(zé)的銀行經(jīng)理及其債權(quán)人和股東呢？

政府救助背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是銀行所提供的金融服務(wù)具有特殊性。本·伯南克（Ben Bernanke）在成為美聯(lián)儲(chǔ)主席之前就在其經(jīng)濟(jì)大蕭條的著作中提出了這一觀點(diǎn)。他認(rèn)為：“銀行作為借款人與出借人之間的中介，需要實(shí)行特殊的激勵(lì)和信息服務(wù)”。1930—1933年的大蕭條和市場(chǎng)混亂降低了銀行提供金融服務(wù)的有效性。根據(jù)伯南克所言，是銀行擠兌造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這是美國經(jīng)濟(jì)大蕭條的根本原因。

請(qǐng)注意，關(guān)于中央銀行救助兩個(gè)理由是不同的。第一個(gè)理由是必須保護(hù)存款人和支付清算系統(tǒng)，但不需要對(duì)銀行的長期債權(quán)人或者股東進(jìn)行救助，這種情況美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司多次經(jīng)歷過。第二個(gè)理由是，考慮到銀行特殊的貸款職能，必須保護(hù)銀行債權(quán)人和股東。

Lender of Last Resort and Market Rescue

Atif Mian Amir Sufi
Translated by Wang Yu

Central bank must act as“l(fā)ender of last resort”，in order to avoid bank runs leading to bankruptcy of health banks and collapse of the payment systems.There are two views on the central bank rescue：one is we must protect the depositors and payment systems，but needn’t to protect the bank’s long-term creditors or shareholders；the two is taking into account of the bank’s special lending functions，we must protect the bank’s creditors and shareholders.

central bank，bank runs，lender of last resort，payment system

F830

B

1674-2265（2015）11-0031-02

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對(duì) GX）

2015-9-15

作者阿蒂夫·米安（Atif Mian）和阿米爾·蘇菲（Amir Sufi）為美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家；譯者為中國人民銀行研究局研究員王宇博士。