IMF認定人民幣估值合理將意味著什么？

■本刊特約評論員 張茉楠

國際貨幣基金組織(IMF)近日宣布中國人民幣匯率處于“估值合理”區間，這是IMF逾10年來首次更改人民幣被“低估”的評判，這意味著人民幣匯率形成機制改革取得實質性進展，并有望在2015年被納入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(SDR)貨幣籃子。

近幾年，中國貨幣當局推進人民幣形成機制改革的步伐一直沒有停歇。人民幣匯率浮動幅度已經從0.3%、0.5%、1.0%擴大至目前的2%。在政策立場上，中國也沒有刻意追求順差，2008年全球金融危機以來，中國“擴內需、調結構、減順差、促平衡”，經常項目收支已經趨向平衡，進口保持了年均17%以上的速度，是歷史上最長的一個進口穩定快速增長期。近年來，中國經常賬戶順差已顯著收窄，已從2007年接近GDP的10%，下降至2010年國際認可的合理標準以內，并降至2014年的2%左右，且連續5年控制在4%以內。

然而，人民幣一直背負著“被低估”以及導致全球失衡，特別是中美失衡的責任，因此，打破單邊被動升值的“魔咒”，完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率彈性勢在必行。1994年中國就開啟了人民幣匯率形成機制的市場化改革，開始實行以市場供求為基礎、單一的有管理的浮動匯率制度。2005年7月進行匯率改革，開始實行以市場為基礎的、參考一籃子貨幣進行調節的、有管理的浮動匯率制度，并將銀行間即期外匯市場人民幣對美元日波幅限定為千分之三。此后，2007年、2012年、2014年持續將波幅擴大至2%。中國央行也明確表示未來將基本退出常態化外匯干預，逐步擺脫依靠外匯占款供應基礎貨幣的模式，逐步增強貨幣定價的自主權。

事實也是如此，2014年以來“全球貨幣戰”愈演愈烈，除巴西為抵御通脹逆勢加息之外，土耳其、丹麥、瑞士、印度、埃及、加拿大央行紛紛降低基準利率或實施寬松政策，降息潮已席卷全球24家央行。越來越多的央行重新推行擴張性貨幣政策，全球競爭性貨幣貶值潮正拉開新一輪序幕，但中國并不會加入“全球貨幣戰爭”。從匯率變動效果看，如果各國都實施競爭性貨幣貶值，貶值效應將相互抵消，對刺激出口的效果有限。

從貨幣立場看，兼顧市場供求、籃子貨幣匯率、引導市場預期、維持人民幣匯率穩定是主要目標，中國不會加入“全球貨幣戰”，也不會任由貨幣大幅貶值。人民幣匯率保持基本穩定，甚至是小幅向下波動對于維持金融資產穩定，防范大規模資本外流風險，控制海外負債風險，降低債務負擔，以及穩定經濟增長預期都是有利的，符合當前中國經濟利益，更符合人民幣國際化的長遠目標。

毫無疑問，人民幣支付價值的上升和國際社會對人民幣估值合理的認可，在人民幣國際化進程中占據重要地位，具有里程碑意義。央行也在致力于兩年之內實現利率市場化，并不斷推進與更多國家實現人民幣雙邊互換，離岸人民幣產品也更加豐富。從流動性角度來看,中國央行與20多個國家簽署了雙邊本幣互換協議,離岸人民幣存款超過2萬億元，且離岸人民幣債券和其他人民幣資產市場蓬勃發展。

可以預見，隨著人民幣匯率形成機制改革成熟，以及資本賬戶開放的推進,IMF正在考慮是否將人民幣納入特別提款權(SDR)貨幣籃子之際，若IMF同意將人民幣納入SDR，將相當于國際社會認可中國的匯率和金融市場改革。同時，人民幣加入SDR，也可增強SDR代表性和穩定性，提高人民幣作為國際儲備資產的吸引力，同時也對穩定世界金融局勢將起到重要的作用。