上市公司EVA 業(yè)績評價研究綜述*

廣西師范大學 陽震青 李小芬

經濟增加值（EVA）最先由美國思騰思特公司提出，其作為公司治理和業(yè)績評價標準正被國內外眾多公司接受和應用。自從2007年1月國資委將EVA引入業(yè)績考核體系以來，越來越多的管理者開始關注和重視EVA評價體系，美國思騰思特咨詢公司提出EVA的目的在于克服傳統(tǒng)指標的缺陷，促進公司由利潤管理轉向價值管理從而提升公司價值。因此，深入研究企業(yè)業(yè)績評價并建立起科學完善的業(yè)績評價體系十分重要，以股東財富最大化作為企業(yè)財務管理的目標已成為財務理論界所普遍接受的一種觀點。目前,國內外相關學者對EVA進行了大量研究，前期研究主要是集中在EVA理論及效用性方面，中后期研究主要傾向于EVA實施及執(zhí)行情況。本文回顧了EVA考核在上市公司實施應用的起源及現(xiàn)狀研究，力圖探索適合我國情的上市公司經營管理，尋找出一套科學合理的業(yè)績評價體系。

一、EVA業(yè)績評價體系理論研究

（一）國外研究 20世紀80年代EVA考核體系風行歐美，并且在企業(yè)界和學術界引起了廣泛關注。美國通用汽車公司最早引入了經濟增加值思想，美國思騰思特公司在1976年最先引入了EVA定義并將其作為公司管理評價工具加以發(fā)展和推廣，但真的導致EVA在實踐層面突破的是對可口可樂公司的重組，EVA考核體系在可口可樂公司被全面推廣。國外學者假定證券市場是有效的，對EVA的有效性進行了大量實證研究，主要集中在兩個方面：一是EVA評價的有效性，二是EVA激勵有效性。Larry（2000）分析了EVA評價體系的有效性，認為EVA指標比傳統(tǒng)的財務指標更能準確衡量公司的經營業(yè)績。John Evans（2002）研究了CEO薪酬結構與EVA之間的關系，發(fā)現(xiàn)以權益為基礎的報酬與EVA顯著正相關，采用這種薪酬結構的公司較采用現(xiàn)金支付結構的公司有更低的購并傾向，CEO更關注公司業(yè)績而不是規(guī)模效應。這一研究也表明：EVA的實施如果與股票期權相結合，能夠進一步協(xié)調股東和經營者的利益，提供激勵效果。Fatimi，Desaiand Katz（2003）將EVA和MVA引入經理激勵與公司績效關系的實證研究，得到了一些重要結論：MVA是經理報酬的一個顯著決定因素。總體來看，EVA和MVA是比傳統(tǒng)會計測度與經理報酬具有更為密切的關系。經過分析眾多國外學者的研究文獻，結果表明：EVA與公司價值的相關性高于傳統(tǒng)的會計指標。

（二）國內研究 2001年9月，思騰思特公司在上海召開的“EVA國際研討會”為EVA走向中國拉開了帷幕。2003年9月，思騰思特公司與中國遠卓管理顧問合作成立了思騰思特遠卓管理顧問公司,為中國企業(yè)提供價值管理咨詢服務。由于我國引入EVA的時間還不長，在理論研究還是實踐探索上都處于起步階段，因此建立適合我國國情的EVA管理體系是一項十分重要的研究課題。在CNKI數(shù)據(jù)庫可以檢索到最早研究EVA的是1994年楊繼良在財會通訊上發(fā)表的《美國企業(yè)財務考核的新趨向——“經濟增加值”（EVA）評估法》，他提出建立一種適合經濟環(huán)境的考核制度，是改善企業(yè)管理的極其重要的一個環(huán)節(jié)。喬華、張雙全（2001）指出EVA作為企業(yè)業(yè)績評價指標能較好地反映公司資本成本以及經濟價值變化的特點,而且與公司的市場價值或股票價格密切相關,明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的會計業(yè)績評價指標。李真、趙麗萍（2013）指出了央企EVA大于零的時候才能夠通過國資委的考核標準。池國華（2013）研究結論指出EVA考核可以提升企業(yè)價值，而且目前是通過抑制過度投資影響企業(yè)價值的提升。劉鳳委、李琦（2013）檢驗了EVA體系可以顯著降低央企過度投資，同時市場競爭環(huán)境對EVA抑制過度投資有顯著響影。郭花干（2014）提出EVA能更加準確地反映企業(yè)的創(chuàng)值能力，不僅有良好的股權激勵效果而且也注重企業(yè)長遠利益，建議加大對EVA的研究以更好的為企業(yè)服務。

二、EVA業(yè)績評價體系在上市公司中的應用研究

（一）上市公司應用EVA業(yè)績評價體系存在的問題及障礙 在當今信息化時代背景下，金融工具日趨先進和多樣化，全球競爭越來越激烈，企業(yè)所面臨的經營環(huán)境也越來越復雜。為了在競爭中避免被淘汰，企業(yè)不得不把自己的注意力集中在市場、顧客需求和內部管理流程的效率等問題上，在這種情況下，傳統(tǒng)的業(yè)績評價體系已經不能滿足經營者的需求，EVA業(yè)績評價體系逐漸體現(xiàn)了自身優(yōu)勢。目前我國已有多家上市公司在使用EVA業(yè)績評價體系并取得了一定的成效，EVA相比其他評價指標，有很多與眾不同的優(yōu)勢，但不可否認的是，EVA指標也還是存在很多的不足。總的來說EVA業(yè)績評價體系存在的問題和障礙可以歸納為兩個方面，其一是EVA指標本身的問題，即內部因素，其二是環(huán)境因素，即外部因素。主張EVA指標自身問題學者觀點如下：李真、趙麗萍（2013）指出中央WACC的統(tǒng)一規(guī)定導致EVA未完全體現(xiàn)自身長處，考核的成果可能存在一定程度的不真實。張先智、李琦（2012）提出為了真實反映股權資本成本和債權資本成本，EVA指標應該逐步調整資本成本的計算辦法，真正的起到激勵企業(yè)價值創(chuàng)造的作用。廖小菲、周良平（2011）指出EVA考察的是過去的經營業(yè)績，對未來經濟成果無法預示從而忽視了市場對于企業(yè)未來收益的預測。吳韻琪（2012）指出EVA存在自身局限性，其只適用于一定范圍的企業(yè)，像金融企業(yè)、新設立的公司和存在周期性的企業(yè)并不適用EVA。就外部因素對其的影響而言主要是以下幾種：廖小菲、周良平、郭根虎（2011）指出了我國的資本市場還不夠完善；廖小菲、周良平、崔潔（2011）也指出會計信息失真現(xiàn)象普遍；王麗鳳（2011）指出經營理念落后、資本市場仍不夠成熟、缺乏專業(yè)計劃指導和公共監(jiān)督，部分國企治理結構不合理等等這些都制約了EVA在我國推廣和普及，造成了EVA評價的不公平性。吳韻琪（2012）指出企業(yè)組織結構過度集權、我國證券市場不完善，企業(yè)內部人員缺乏價值管理理念等等也影響了EVA業(yè)績評價的準確性。綜上所述，我國企業(yè)在應用EVA過程中存在一些偏差，究其原因主要在于：一是國內企業(yè)管理者沒有完全意識到EVA管理體系是一套完整的戰(zhàn)略性管理體系和管理機制；二是在我國還沒有完全明確EVA的理念和計算公式，三是沒有掌握EVA的實施策略；四是資本市場的不健全。

（二）上市公司應用EVA業(yè)績評價體系改善對策及建議 以EVA為核心的價值管理體系在國內剛剛起步，在實際操作層面還有待探索。總結國內外實施EVA業(yè)績評價體系案例經驗，EVA在實施過程中應循序漸進、由上到下有步驟有計劃的推行，盲目大批量推廣只會適得其反，而且EVA實施需要較長時間，經營者應該要有足夠的信心。國內很多學者針對EVA業(yè)績評價體系存在的問題也給出了很多對策和建議，主要的觀點如下：王麗鳳（2011）指出理論認識方面應該得到改進。黃曉芬、朱家位、王明舉（2013）提出提高員工素質，提高管理者對EVA的重視程度，確保價值管理的核心地位，合理調整資產結構，將EVA的計量模型本土化和設計一套適合的EVA評價體系等建議使EVA深入人心。廖小菲、周良平（2011）指出完善我國的資本市場，加強對會計信息質量的監(jiān)管，增強EVA的宣傳力度，結合BSC指標和MVA指標一起運用才能更好發(fā)揮EVA的價值。崔潔（2011）提出要使EVA績效評價體系更好的發(fā)揮功效，可以逐步完善資本市場，樹立EVA經營理念，將EVA和平衡記分卡結合起來應用。總而言之，在結合我國的國情的條件下不斷改進EVA，才能使EVA揚長避短真正發(fā)揮其最大化的價值。

三、EVA業(yè)績評價未來展望

（一）與股票期權激勵制度結合 股票期權激勵是指使管理者在一定時期內持有股票期權并享受股票期權帶來的收益同時也承擔相應風險的一種激勵方案，它能使管理者更多地從長遠方面來關注公司價值提升而不是僅僅為了短期收益，有利于公司長期價值的實現(xiàn)，不僅對管理者有較強的激勵作用也有較強的約束作用。EVA可以用于內部激勵制度設計，以EVA為基礎可以設計出多種激勵方案。EVA股票期權計劃是一種長期有效的激勵機制，主要特點如下：其一，EVA股票期權是和管理人所創(chuàng)造的經濟增加值相得益彰的，相互之間會呈現(xiàn)連鎖反應，如果企業(yè)在這段時期內實現(xiàn)的EVA為正，而且較上期有較大增長，那么股東的財富也必然有較大增長，則公司管理層通過股票期權得到的財富也必定增多，反之亦然。其二，EVA股票期權使用范圍擴大了，因為EVA股票期權不是以股價作為評價指標，因此不再僅僅局限于上市公司，也可以適用于非上市公司，因此適用范圍進一步擴大。其三，EVA股票期權可以避免現(xiàn)金行權帶來的壓力和負擔，因為EVA股票期權是非現(xiàn)金行權模式，在一定的程度上減輕了公司的財務負擔。

（二）與獎金激勵制度相結合 獎金作為工資的一種形式具有很強的激勵性，因此基于EVA獎金激勵機制比其他激勵機制具有更高的激勵效度與強度。EVA獎金激勵的關鍵在于：通過把EVA增加值的一部分回報給經營者，讓經營者真正認識到增加收入的途徑就是為企業(yè)創(chuàng)造更多的財富，這種使經營者的獎金激勵與EVA指標直接掛鉤更能有效激勵經營者集中精力開發(fā)具有持久價值的項目，使企業(yè)業(yè)績不斷改善。基于EVA的獎金激勵制度比傳統(tǒng)的獎金激勵制度有很明顯的優(yōu)勢，實施EVA獎金激勵制度可以避免經營者為了短期利益而犧牲長遠績效的行為，使股東財富得到保值和增值，降低了股東成本達到了追求成本最小化的要求。而且EVA獎金激勵制度更深層次的推動了員工個人行為表現(xiàn)，引領公司員工從個人開始朝著公司總戰(zhàn)略邁進，為企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)的業(yè)績。

（三）與企業(yè)財務戰(zhàn)略相結合 財務戰(zhàn)略是以價值為基礎，促使企業(yè)資金有效流轉以維持企業(yè)盈利能力為目的的長期戰(zhàn)略思維和決策活動。財務戰(zhàn)略是企業(yè)戰(zhàn)略不可缺少的重要組成部分，實施EVA的企業(yè)應該將EVA同企業(yè)戰(zhàn)略與財務戰(zhàn)略結合起來，逐步將EVA應用于企業(yè)各個階層，使所有的員工都關注EVA的創(chuàng)造。各個層級必須確認自己的關鍵價值驅動要素，對各個層級的考核也要與EVA掛鉤，使經營者通過更加清晰明確的戰(zhàn)略規(guī)劃體現(xiàn)企業(yè)價值的創(chuàng)造。基于EVA的企業(yè)財務戰(zhàn)略與傳統(tǒng)的企業(yè)財務戰(zhàn)略相比提出了一個新的思路，也對傳統(tǒng)的業(yè)績衡量標準作了很好的補充。眾所周知，企業(yè)的財務戰(zhàn)略可以細分為四種：融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略、成本戰(zhàn)略和利潤分配戰(zhàn)略，因此EVA評價體系可以分別結合四大戰(zhàn)略體系最高效率的利用企業(yè)各種資源，追求股東價值的最大化。與財務戰(zhàn)略相結合的EVA評價體系能夠更加有力地激勵企業(yè)經營行為和財務管理活動以企業(yè)的價值創(chuàng)造為核心、以股東財富最大化為終極目標。

［1］ 池國華、王志、楊金：《EVA考核提升了企業(yè)價值嗎？——來自中國國有上市公司的經驗證據(jù)》，《會計研究》2013年第11期。

［2］ 劉鳳委、李琦：《市場競爭、EVA評價與企業(yè)過度投資》，《會計研究》2013年第2期。

［3］ 楊繼良：《美國企業(yè)財務考核的新趨向——“經濟增加值”（EVA）評估法》，《財會通訊》1994年第4期。

［4］ 李真、趙麗萍：《央企EVA考核新辦法及其影響--基于2009～2011年央企控股上市公司數(shù)據(jù)》，《財會月刊》2013年第6期。

［5］ ［美］格蘭特著，劉志遠等譯：《經濟增加值基礎》，東北財經大學出版社2005年出版

［6］ 趙治剛：《EVA業(yè)績考核理論與實務》，經濟科學出版社2009年版。

［7］ Larry M Prober.EVA：A BetterFinancial Reporting Tool.Pen-nsylvania.CPA Jpirnal，2000（3）.

［8］ Kleiman.R.Some New Evidence on EVA Companies.Journal of Applied Corporate Finance，1999.（2）.agerial In-centives．Journal of Corporate Finance，2006.12（3）.