信威集團拿什么支撐1200億市值？

雪球財經

2009年以來，資本市場上，“軍工”和“通信”這兩個領域所產生的交集發生了很多事情。2010年，洪都航空（600316）的一紙停止注入事宜的公告，坑殺和活埋了無數激情洋溢的資本驕子。如果說成飛集成（002190）的資產注入是2013到2014年資本市場的靚麗風景線的話，那么對于信威集團（600485）的故事，筆者用“天堂和地獄”這幾個字來描述就再恰當不過了。

泡沫充斥1200億市值

今年11月數據顯示，信威集團總市值1219億人民幣，流通市值58億元人民幣，在A股市場的總市值排名中占第22位，排名在前的都是中國石油、中國石化和工商銀行這樣的超級大藍籌。然而在2013年六月的時候，公司總市值還不足15億元，之后公司通過重組，從屬于通信行業的一個普通企業——中創信測搖身變為如今市值膨脹了80倍的信威集團，主營業務仍然是通信設備服務類。

對于這樣的資產重組神話，大家并不陌生。2013年6月成飛集成的市值在60億左右，在中航集團公告將中航旗下的主要防務資產注入該公司之后，股價從16元左右的平臺兩個月時間迅速拉升到最高超過70元，市值高峰按增發后股本計算，超過800億，和當時的超級軍工藍籌股中國重工的市值相當，整體漲幅為15倍左右。

對于成飛集成，注入的是核心的防務資產，比如空軍的主戰飛機和空面導彈資產等，和中國重工的海軍作戰艦艇資產類似，由于該類資產的稀缺性和壟斷性，成飛集成到達800億的市值，大家似乎也可以理解和接受，可是對于一個做通信設備的企業，居然可以有1200億的市值，實在令人難以置信。就算是中興通訊這樣的老牌優秀的通信公司的市值目前也僅僅是400億多一點，主做軍事通信的海格通信市值還不到200億，信威通信卻高達1200億市值。在筆者看來，這簡直就是一個巨大的泡沫。

國外業務獨辟蹊徑亦是困難重重

經過筆者重重分析發現，信威集團市值高達1200億元主要是由于公司的通信業務和中興通訊、華為公司的差異所造成的。

先說國內市場，中興通訊和華為主要與電信運營商合作，提供設備和服務，整個通信行業的利潤大頭在三大運營商手里，中興華為還要面對國際電信巨頭的競爭，因此中興、華為在海外市場的拓展力度一直很大。但是海外市場很多時候不盡如人意，比如在美國、歐盟乃至印度市場都頻繁遭遇反傾銷和各種調查，海外市場拓展不僅僅是商業方面的問題，因此復雜很多。

而信威集團的國外業務集中在柬埔寨、烏克蘭、俄羅斯等國家，與中興、華為的主攻方向有明顯的差異。選擇這些國家進行市場開拓，不單單可以賣設備賣軟件，還可以深度參與目標國家的基礎電信建設和運營。以目前在柬埔寨和烏克蘭的項目運行看，信威集團的計劃是以柬埔寨為樣本，把合作方式、商業模式做成熟之后，再迅速復制到其他類似國家，在烏克蘭進行深耕，以烏克蘭的通信基礎設施建設為平臺，逐步開展其他領域的深度合作。

2014年9月，信威集團與烏克蘭大使館展開合作，設立“烏克蘭之家”。借此，未來在軍工裝備領域的進一步引進和技術合作方面，任何一個潛在的機會，都會給市場帶來極大的想象空間，從這個角度看，信威集團更多的是一個平臺，而不僅僅是一個公司。這個平臺的價值就在于拓展了信威集團的業務空間，徹底打開了公司的成長天花板，而不僅僅在于基礎的電信領域合作機會。

但是，另有專業人士認為，中烏在以往的合作確實非常非常多，但未來卻不容樂觀。首先，國產1000-1200-1500馬力系列坦克發動機已經成熟；其次L15的烏發前面研制不是特別順利，才開始生產，而國產的岷山已經步入正軌；此外，GT25000國產化非常順利，而且大功率版本已經超過烏克蘭的原裝貨。

該專業人士還認為，中烏總體的合作趨勢高峰已過，烏方的蘇聯帝國遺產對中國的作用和吸引力越來越低，現在是最后的一個階段：原來合作協議的執行、最后價值的盡量兌現和榨取。由于烏克蘭人才的流失，國力衰弱無法支撐新的研發，中烏的軍事深度合作會慢慢退潮。最重要的是，烏克蘭現在局勢和經濟情況，在烏大量的投資并不看好。所以說，信威集團在烏克蘭的發展并不會如預期一樣能夠順利沖破天花板，一飛沖天。

瞄準特種通信行業

另外，信威集團的業務方向上也是有別于中興通訊和華為的，公司在通信方面集中于特種通信和重點行業通信。諸如中石化、鐵路、民航等行業定制化等方面是信威集團的基礎業務，區別于中興、華為的是其特種通信，也就是面向軍事用途的通信業務。公司這一塊主要集中在未來空天網絡的建設，發射低軌衛星，組件衛星通信網絡，進行空天一體化信息系統建設。

據消息報導，今年9月4日，信威集團和清華大學共同研制的靈巧通信試驗衛星在酒泉衛星發射中心成功發射，至此，信威集團主導的“空天信息網絡工程”徐徐拉開大幕。這個空天網絡未來還要和北斗導航系統結合，形成太空、中低軌道和地面“三位一體”的通信、導航網絡。

以上兩點就是信威集團和傳統的中興、華為通信公司的區別：其一，信威集團的國外市場走“新興市場”和“深度合作”的路子，其二，信威集團避開民用通信市場的競爭，走軍事通信為主的特種通信的業務模式，這就是信威的獨特商業模式。基于這樣的商業模式，一方面在類似中興、華為的海外模式的商業外阻力方面要小很多，另一方面模式成熟后的迅速復制能力和深度合作的高利潤率，兩個要素提供了信威集團的高市值空間的基礎。但筆者還是認為，信威集團的市值即便是高于中興通訊，歌爾聲學等通訊企業，也不至于是其3倍多，泡沫必定存在。

不過，有了商業模式、盈利模式，哪怕即使也有了實實在在的報表利潤，對于游走在天堂地獄之間的眾生而言，也必須時時刻刻戰戰兢兢、如履薄冰才行。就像當年億安科技的“高科技事業”、東方電子、藍田股份的“優秀業績”、重慶啤酒的“疫苗故事”，讓大家時時警惕究竟會是火箭把信威集團帶向宇宙的天堂還是會在爆炸的烈火中墜入地獄呢？（雪球ID：西點老A）endprint