降息讓“二級火箭”飛得更快更遠

高善文

中國人民銀行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機構人民幣貸款和存款基準利率。

目前銀行貸款定價已經(jīng)完全放開。理論上，假定其他因素不變，僅僅是基準利率下調(diào)，并不能帶來銀行貸款利率的下降。現(xiàn)實中，考慮到基準利率對于金融產(chǎn)品定價具有重要的引導意義，基準利率的下調(diào)，也能夠一定程度上起到降低社會融資成本的作用。

更為重要的是，降息操作暗示了貨幣寬松的傾向，反映了決策層穩(wěn)增長意愿的增強，暗示后續(xù)各部門的政策配合。降息不是一個孤立的政策。降息、增加存貸比彈性、增加基礎貨幣供應等，形成合力，助推企業(yè)融資成本下行，提高企業(yè)信貸可得性，從而對實體經(jīng)濟形成支持。

有鑒于此，并考慮到9月底以來工業(yè)品價格的穩(wěn)定、基建投資的加速，以及過去幾個月商品房銷售的持續(xù)改善，我們認為經(jīng)濟可能正在底部整理，未來將逐步回升。

特別地，對房地產(chǎn)市場而言，降息及其他寬松操作不僅降低開發(fā)企業(yè)融資成本，還能夠提升居民購房需求，強化過去幾個月銷售改善的趨勢；對銀行而言，此次非對稱降息大概率將壓縮銀行利差，從而不利于短期利潤，但組合政策帶來經(jīng)濟預期改善，帶來實體經(jīng)濟信貸需求回升，這對銀行利潤預期及中期利潤是積極的。

降息及其他貨幣寬松操作，對股票市場利好。一個值得討論的現(xiàn)象是，過去兩輪降息周期在剛剛啟動時，股票市場不漲反跌。降息背后經(jīng)濟基本面的惡化，而非降息本身，是這一現(xiàn)象出現(xiàn)的基本的原因。考慮到當前的經(jīng)濟基本面形勢，這一現(xiàn)象重復的可能性不大。組合政策增加“二級火箭”的燃料，讓“二級火箭”會飛得更快更遠。

在貨幣寬松的初期，債券市場走勢往往是積極的。債券市場的調(diào)整，發(fā)生在實體經(jīng)濟企穩(wěn)回升和社融增速恢復以后。