梅花生物：行業雙寡頭格局即將形成

林然

本周市場成交額繼續放大，表明在降息預期下市場看多力量進一步增強。策略上應持續做多，對于走出底部盤整的低價個股，應重點關注。

本周申銀萬國推薦了梅花生物（600873），理由是看好公司主導產能整合，提高市場份額與定價權。二級市場上，梅花生物經過過去2年的低位盤整，已蓄積上行力量，目前股價已突破均線系統壓制，大有借力大市向上攻擊的態勢，可逢回調逐步買入。

據悉，梅花生物此前擬以38.22億元的價格向寧夏伊品生物全體股東以非公開發行股份和支付現金相結合的方式購買其持有的伊品生物100%的股權，其中以現金支付的對價為7億元，其余對價以4.73元/股的價格，向伊品生物全體股東發行股份6.6億股支付。同時為提高交易整合績效，擬進行配套融資，總額10.41億元，其中7億元用于現金支付，3.41億元用于伊品生物赤峰項目建設。根據協議，伊品生物2015年至2017年凈利潤承諾數分別為2.72億元、3.01億元和3.35億元。如果未實現前述業績，則由伊品生物以現金補償公司差額。

申銀萬國的測算數據認為，在收購完成后，梅花生物的味精、蘇氨酸、賴氨酸市占率分別由27%、14%、42%提高至36%、33%、55%，有力提高了公司的議價能力、定價話語權，同時有助于消滅行業內的無序競爭，促進味精、氨基酸產品價格的穩定增長。經過此次并購，梅花生物成為了行業內真正的巨頭企業。申銀萬國方面同時指出，由于供給持續縮減，公司定價權增大，公司主要產品價格有望企穩上升。由于價格持續低迷，開工成本上升，味精、賴氨酸等產品產能持續收縮，加上梅花生物的定價權增加，預計產品價格有望企穩上升。此外，公司通過外延擴張進入生物制藥領域，包括普蘭多糖及人用疫苗等，優化產品結構，提升盈利能力。

投資者可以把握的行業背景是，目前味精行業前三強阜豐集團、梅花集團、寧夏伊品的產能集中度達到75%，而梅花、伊品整合后，行業雙寡頭應運而生。2013年阜豐提價幅度低，且有反復，主要是由于擔心小產能復蘇，以及自身黃原膠業務盈利較好，希望保持味精價格低位持續“驅逐”小產能。但2014年下半年起，一方面小產能復工成本持續提升，復工概率減小，另一方面，玉米價格階段性走高，阜豐集團部分廠區設備老舊效率低下導致盈利下滑；黃原膠市場價格驟降，公司整體盈利大幅下降。

另外，申銀萬國還在調研中了解到，后期阜豐集團有持續提價的動力，甚至有與梅花生物聯手保價的可能。據了解，阜豐集團預計2015年味精價格8500元/噸（不含稅），比此前的預測更加樂觀。

業績方面，申銀萬國給出兩種測算，如果僅考慮公司現有產銷量，預計公司2014-2016年EPS分別為0.17元、0.39元和0.49元。考慮收購伊品生物后產銷量增加的情況下，預計EPS分別為0.17元、0.49元和0.59元。endprint