A股“T+0”宜緩行

嚴渝軍+周騰躍

近日，上交所相關負責人在滬港通新聞發布會上表示，A股市場已具備恢復“T+0”回轉交易的條件。但在相關法制法規監管制度尚未健全之前，“T+0”回轉交易宜緩行。

目前市場投機性相當強，突出表現在兩個方面。

一是兇猛定增并購潮，2014年儼然一個并購年，滬深兩市過半的公司發生并購重組正常嗎？其中并購重組究竟有多少優質資產？定價估值動輒幾倍甚至幾十倍，各路資金共享利益鏈，跨界并購盛行。而這些股票的復牌無論好壞都是一連串的漲停，充斥著大量投機，成為知情交易者實現無風險暴利的捷徑。

二是2014年IPO恢復以來的新股上市，由于首日上市的“秒?！苯灰字贫?，股票無論良莠，清一色都是較發行價收漲44%，接著又是一連串的漲停。到底是制度設計問題？還是監管問題？還是這種操縱股價、過度投機存在本身就是“合理”？在這種市場環境下貿然推出“T+0”回轉交易，投機風險將會更大。

“T+0”推出會誘發高頻交易。歐美成熟國家證券市場高頻交易已相當發達，成交量占比已達70%左右。而這一趨勢正在向中國市場滲透蔓延，在上海、鄭州、大連3家商品期貨交易所和中金所所在地周圍，就活躍著一批以穩健收益為特征的期貨程序化高頻交易者，他們以毫秒為時間維度快速下單，每日交易量達數千手甚至更多，每月90%以上交易日為正收益，實現著無風險套利。

這樣的高頻交易隊伍還在不斷壯大，QFII一直以來就是專業的高頻交易者，國內的一些券商、私募和大機構早已開始購買國外的算法交易軟件，高頻交易還被不少券商看成是打破業務模式同質化怪圈和尋求差異化經營的發展新機遇和利潤增長點，他們都在備戰“T+0”回轉交易，以期實現無風險高頻套利。正是由于中國股票市場實行的“T+1”交易制度，才使得A股市場高頻交易不能成行，這在很大程度上保護了市場免受高頻交易的沖擊，保護了中小投資者免受高頻交易者的洗劫。

如果貿然推出“T+0”回轉交易，由于滬港通的實施，套利交易者就可于香港市場沽空A股，加之股指期貨“T+0”做空機制以及將要推出的ETF、個股期權等衍生品，高頻交易環境將完全具備，將會誘發許多機構投資者在股票市場和衍生品市場進行大量的高頻套利交易。而我們的證券交易系統能承受海量高頻交易訂單的沖擊嗎？應對“閃電交易”的監管措施具備了嗎？相關的法律法規監管體系建立成熟了嗎？

“T+0”推出最受傷的是中小投資者。在A股市場，中小投資者屬弱勢群體，投資者利益得不到根本上的切實保護。他們沒有資金優勢、信息優勢、交易優勢、制度優勢，缺乏高頻套利交易技術專業知識技能，風險控制力不強，易受消息誘導和盤面價格波動而追漲殺跌，成為高頻交易的犧牲者。

而機構投資者早已形成應對“T+0”回轉交易和衍生品市場沽空的量化交易策略，擁有超級計算機和強大的高頻套利算法模型以及程序化交易軟件，擁有一支專業的高頻交易投資研究團隊，必將在“T+0”證券市場和衍生品市場之間實現無風險高頻套利交易。如果沒有形成一整套切實有效的保護中小投資者利益，有效監管抑制高頻套利交易的法律法規制度體系和監管手段措施，將會帶來新的投機風險，引發更大的市場波動，不利于中國證券市場的健康發展和國際化進程。

誠然，A股市場恢復“T+0”回轉交易對接國際市場已是大勢所趨，隨之而來的高頻交易也勢不可當，問題是我們準備好了嗎？

作者工作單位為對外經濟貿易大學