基于經濟學探討私募股權投資基金的存在性

章文剛

私募股權投資是一種獨特的投資機制，能夠為企業以及個人帶來很多的專業技能以及經驗，自21世紀開始得到迅猛發展，我國經濟現階段的發展與私募股權投資基金已緊緊相連，但是與其他國家相比，我國的私募股權投資基金各方面發展還不夠完善，該文基于經濟學論述私募股權投資基金的存在性。

私募股權投資（private equity）最早產生美國，作為一個新興的投融資體系，在20世紀80年代進入到快速發展階段，近些年更是發展迅猛。目前我國是私募股權投資資金發展的重要市場，但是我國現階段的私募股權投資發展相對比較落后，無論在私募股權投資組織形式還是在合法性方面都存在著很大的約束，本文主要基于經濟學研究私募股權投資基金的存在性，希望能為相關人員帶來一些幫助。

1.私募股權投資基金組織形式

私募股權投資從投資方式角度進行分析是指非上市公司進行的權益性投資，在交易過程中需要考慮退出機制。私募股權投資的投資方式包括對處于種子期、成熟期等各個時期的投資，狹義上的私募股權投資基金目前已經發展到了一定規模，主要代表創業投資后的私募股權投資的部分。

私募股權投資基金的組織形式主要包括有限合伙制和公司制兩種，有限合伙制這種組織形式在國外的私募股權投資基金中占據了絕大部分。有限合伙制包括了普通合伙人和有限合伙人兩種類型，通常情況下，普通合伙人和有限合伙人簽訂完備的合伙協議，確保利益一致。普通合伙人是基金的經營管理者，對外承擔無限連帶責任。絕大多數的有限合伙制的私募股權投資基金有幾個甚至幾十個有限合伙人，在簽訂的合伙協議中還需要明確地規定出基金的存續期，并標明資金不得隨意撤出。目前有限合伙制的私募股權投資基金的籌集分為承諾制和普通基金制，承諾制僅需要提供基金結構的運營費用，再由有限合伙人提供所需要承諾的全部資金。普通基金制是由單個出租者集中資金形成基金，再由基金管理者來進行相應的投資活動。

公司制私募股權也是募股權投資基金的主要組織形式，是指私募股權投資基金的發起人將籌集來的原始股份組成自身資產作為經營的有限責任公司，主要特點是法律組織形式為有限責任公司。在公司制私募股權投資基金的管理中分為自我管理型和委托管理型。

2.私募股權投資基金主要特點

與其他投資形式相比，私募股權投資基金主要有以下幾點特征。私募股權投資基金具有高收益的機動性，與其他形式相比，如股票等，私募股權投資基金更加重視于在幾年內存在增值幅度大的投資機會，在股權投資中，存在很大的風險，私募股權投資基金有相對的風險溢價，但是與債權的證券相比風險性以及優先權都要小得多，每年能夠得到超過25%以上的投資回報。

私募股權投資基金具有非流動性特點，目前我國還沒有形成比較有效的市場，可以說想要直接達成非上市公司的股權出讓和購買是不可能發生的，理論上采用私募股權投資公司來投資一些上市公司，只能獲得具有局限性的股份，不能進行自由交易，所以私募股權投資公司所擁有的股份是非流動性的，因此私募股權投資基金在使用中需要著重考慮到退出策略。

從投資期限上進行分析，由于私募股權投資基金來源廣泛，因此具有非常大的局限性，私募股權投資基金針對一些比較長期的投資公司是沒有什么興趣的，考慮利益主要是一些短期利益，私募股權投資基金的時限在13年以內，一般情況下為3～5年，在投資中沒有比較滿意的退出策略往往并不會進行投資。

從監督角度分析，私募股權投資基金能夠有效監管投資對象。私募股權投資基金通常會取得受資公司的控制權，能夠極大地減小集體行動問題，幫助受資公司在短時間內得到更高的回報。私募股權投資基金能夠有效激勵受資公司管理層，在進行投資時非常重視管理層的發展，一般若是沒有選好合適的管理團隊，是不會隨意對公司進行投資等。

3.私募股權投資基金存在性的經濟學分析

在新古典經濟學中，并不缺乏經濟活動前的交易活動，在各種經濟學論著中都表明了交易費用等。下文從經濟學角度來分析私募股權投資基金存在性，交易費用分析圖見圖1所示，圖中pc代表生產費用（簡稱pc），tc代表交易費用（簡稱tc），縱橫軸分別代表單位成本和專業化程度。從圖中可以看出，交易費用曲線的彈性與生產費用的彈性變化并不一致，也提高一個隊伍的專業化水平意味著增加的交易費用要高于多引起的生產費用。

從新古典經濟學角度出發，私募股權投資基金與單個投資者直接投資相比，投資運作的過程中存在委托代理的環節，從理論上來說必然會增加交易成本，人們采用私募股權投資基金進行投資顯然不符合新古典經濟理論，從事經濟活動的當事人是非常了解投資活動所帶來的影響的，任何代理環節的制度都會增加成本。因此采用新制度經濟學角度來進行分析，市場存在不完全競爭，簡單的價格機制無法解決資源配置問題。

在現實的社會中，若是個人投資者想要自己從事投資，就必須來使用資金獲取信息，由此產生的成本是交易費用中的重要可變部分，與其他成本費用相比，信息的成本與投資規模沒有關系，不同領域的信息成本也是不相同的。對于一家非上市企業采取權益性投資時，個人為投資而花費的信息成本是非常高的，而且通常情況下，個人所花費的獲取信息的資金要高于投資所帶來的收益，個人不具備信息方面的優勢。這種情況就導致了很多單個人往往選取信息成本低的投資方式，如證券市場等，很多情況下，就導致錯過了投資機會。從監督方面進行分析，個人監督企業需要付出過高的成本，而且監督效果也是非常有限的，無論是在理論上還是在實際中，個人對企業的監督可以說是非常困難的。

通常情況下，交易費用與新的經濟制度是相互影響的，新制度的產生會影響交易費用，同樣交易費用的改變也會導致制度的變化，私募股權投資基金雖然從表面上來看增加了交易費用，但是這種投資方式結合了單個投資的規模優勢，具備了知識、經驗以及技能優勢，在投資成本方面來說要低得多，私募股權投資基金能最大限度的減小監督費用，從而提高投資收益。私募股權投資基金有著自身發展的優勢，極大的減少了融資者與投資者之間的信息不對稱的問題，提高了市場的效率。在前文已經講解到私募股權投資基金能夠降低信息成本，使得投資者獲得更高投資利潤。與直接投資相比，私募股權投資基金利用金融中介來分擔交易成本、提高投資效率，這是私募股權投資基金存在的根本原因之一。

從信息的不對稱角度進行分析，在很多的研究中都研究了信息不對稱與金融中介機構存在性之間的關系，Leland and Pyle是最早將信息引入到金融中介的研究，在此研究中認為教程成本并不是投資需要考慮的唯一原因，在金融市場中可能會因為信息的不對稱導致失靈，因此信息不對稱性是金融中介存在的原因之一。也有研究認為金融中介克服信息不對稱問題通過充當被委托的監督者來解決，私募股權投資基金就是一個專業化的投資中介，能夠非常有效的解決信息不對稱的問題。在減小信息不對稱引起的問題時需要采取投資前的調查和投資后的監督，這些內容若是通過多個投資者分別進行，就會導致信息成本浪費的現象。從另一方面進行分析，由于存在免費搭車現象就會導致監督等效率下降。在私募股權投資基金的使用中就不會存在這種問題，管理人員是一些有專業知識和經驗的人才，因此在選擇、監督以及管理中都非常具有優勢，是成功的管理人員，能夠有效的縮小信息差距，降低監督成本。

在委托一代理問題中，采用私募股權投資基金能夠極大地避免這個問題，投資者作出選擇可能是因為監督成本小于自己監督的成本，一方面由于單獨投資者不具備專業化的投資技能，另一方面投資者與基金管理人員之間形成的組織機構存在多方面的不確定因素。私募股權投資基金在委托-代理方面更加具有優勢，管理人員更加具有專業化的優勢，能夠制定非常復雜的合同條款，減小二者之間的委托一代理的問題。最后，私募股權投資基金能夠分散投資風險，且不必為投資者帶來額外的成本，私募股權投資基金采取集合投資方式，通過不同產業以及項目的投資，來減小風險，使投資者得到分散投資風險的好處。

（作者單位：對外經濟貿易大學）