政策性金融債投資策略分析

侯亭　向云

摘要：政策性金融債是國家開發銀行、中國進出口銀行和中國農業發展銀行三家政策性銀行發行的債券。作為我國債券市場的一個重要投資品種，如果投資人采取合理的投資策略，便能有效防范風險，獲取收益。

關鍵詞：政策性金融債；收益；流動性；梯子策略

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）09-0182-01

為了使四大商業銀行不過多承擔政策性負擔，1994年以來，我國陸續成立了國家開發銀行、中國進出口銀行和中國農業發展銀行三家政策性銀行，并允許它們發行債券籌集資金為大型公共項目提供融資支持，實行保本微利的經營原則。它們發行的政策性金融債，構成了我國債券市場的一個重要投資品種。

一、我國政策性金融債的歷史

（一）派購發行階段

政策性金融債券的派購發行開始于1994年4月。當時由國家開發銀行第一次發行，從此拉開了政策性金融債券的發行序幕。政策性金融債券的派購發行在中國人民銀行和上述金融機構的大力支持下，每年都完成了發行任務。這種金融債券為無紙化記帳式債券，由中央國債登記結算有限責任公司負責托管登記，各認購人均在中央國債登記有限責任公司開設托管帳戶，中央國債登記有限責任公司接受政策性銀行的委托辦理還本付息業務。政策性金融債券基本上每個月發行一次，每月20日為當月的基準發行日（節假日順延）。

政策性金融債券派購發行的券種，有三年期、五年期、八年期三個品種，在付息方式上，在1994年度發行過到期一次還本付息的單利債券，從1995年起，開始發行按年付息的附息債券。所發行的三年期的金融債券為固定利率債券，五年朔、八年期的金融債券為規避利率風險，從1995年起實行由中國人民銀行一年一定的準浮動利率。派購發行的政策性金融債券尚未正式流通，但中國人民銀行己批準在貨幣市場上做抵押回購業務，同時可以作為公開市場業務的工具。

（二）市場化發行階段

政策性金融債券的市場化發行，仍然是國家開發銀行于1998年9月2日率先推出，中國進出口銀行于1999年開始嘗試市場化發行業務。以國家開發銀行為主的發行主體，按照國際標準結合我國國情設計出多種規范的、便于流通的、發揮市場參照基準的債券創新品種，大大提高市場的流動性，有效地推動了我國銀行間債券市場的發展。受到了廣大銀行間市場成員機構的好評，并受到國內外專業媒體和國外金融機構地關注。

政策性金融債券的市場化發行，推出的券種按期限分有三個月、六個月、一年期、二年期、三年期、五年期、七年期、十年期、二十期、三十年期。按性質分有浮動利率債券、固定利率債券、投資人選擇權債券、發行人選擇權債券以及增發債券等。

二、政策性金融債投資優勢分析

（一）收益比同期限定期存款要高

目前在中國的各大商業銀行，一年期定存利息在3.3%左右，政策性金融債收益率為5% 到7%不等。根據金融學里面的“72法則”，投資定期存款要23年資產才能翻倍，而投資政策性金融債只要10年到14年就能翻倍。因此，從短期來看，投資定期存款與投資政策性金融債差別并不大，但從十年以上來看，投資政策性金融債的收益則比定期存款要大許多。

（二）風險較小

政策性金融債的發行機構為國家開發銀行、中國進出口銀行和中國農業發展銀行，表面上是以這些銀行的信用為擔保，而實質上則是以國家的信用為擔保。因此，購買政策性金融債的風險，幾乎等同于購買國債的風險，意味著違約風險幾乎為零。

（三）流動性較強

投資任何一項金融產品，除了要衡量它的風險和收益，還要考慮它的流動性。而政策性金融債的流動性幾乎與國債一樣，屬于流動性很強的債券。這樣能確保投資人在遇到急需資金的情況時，能迅速變現。

三、政策性金融債投資策略分析

（一）梯子策略

本人建議投資者將資金平均分成三份，三分之一購買一年期的，三分之一購買兩年期的，三分之一購買三年期的。這種梯子策略的優勢是能兼顧收益與流動性。

這里不妨用一個案例來說明。假設某投資人擁有本金30000元，想投資政策性金融債。而這種債券一年期的利率5%，兩年期為6%，三年期為7%。按單利計算。第一種投資方法是將30000元全部投資于三年期政策性金融債券，收益為30000×7%×3=6300元。這種投資方法的好處是收益較高，但弊端是三年內將這30000元捆綁在這筆投資之上，流動性明顯不足。第二種投資方法是用1萬元投資一年期的政策性金融債，1萬元投資兩年期的，1萬元投資三年期的。這樣獲得的收益是10000×5%+10000×6%×2+10000×7%×3=3800元，收益比第一種投資方法要少，但能保證每年都有現金流。如果一年期的債券到期后，無須取用，則又可以用來投資一年期或者兩年期的債券，又能獲得500元或者1200元的收益。這種梯子投資策略，犧牲了一點收益，但取得了較大的流動性。我認為比較符合現實情況。

（二）利率策略

目前利率市場化預期上升，而利率的上升勢必導致債券在某一時點上現值的下降（見公式（1））。因此如果投資債券組合，我建議集中投資于短期債券。因為短期債券對利率波動敏感性小。

某時點上債券現值（公式（1））：

PV：債券現值 r：利率 C：債息 Par：債券價格

（三）捕捉利率市場化過程中的投資機會

利率市場化的前提是基準利率體系的形成以及利率傳導機制的完善，利率市場化也將進一步完善債券市場的定價機制，改變目前利率被扭曲的情況。今年債券市場的一個重要投資方向，就是通過捕捉市場上這種利率調整過程中出現的微小定價偏差。

總之，作為我國債券市場的一個重要投資品種，政策性金融債具有收益高、風險小和流動性較強等優勢，只要采取合理的投資策略，如梯子策略、利率策略等，能夠有效幫助投資人規避風險，提高收益和增強流動性。

參考文獻：

[1] 陳 共.財政學（第四版）[M].北京：中國人民大學大學出版社，2004.

[責任編輯：龐 林]