金融創新、金融中介與金融市場理論綜述

劉歡　焦瑩

摘要：將金融創新與金融中介、金融市場三者的關系作為研究對象，對相關理論研究成果進行綜述。金融中介的結構、地位和規模與其從事金融創新的動力和水平有很大的關聯；金融創新會導致市場價格波動反過來又能成為抑制價格波動的工具，金融創新對不同市場的影響是通過市場參與者的流動來實現的。

關鍵詞：金融創新；金融中介；金融市場

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）09-0178-01

金融創新包括金融創造活動和新產品、服務、觀念的擴散兩方面（Rogers，1983）。Tufano（2002）認為金融創新是創造金融工具、金融技術、金融機構和金融市場的活動，并使這些創新成果得以推廣。從上世紀60年代以來，金融創新現象的出現推動了金融體系變革。本文以金融創新與金融中介、金融市場三者的關系作為研究對象，對相關理論研究成果進行綜述。

一、金融創新的功能及動因研究

BIS（1986）認為，金融創新具有三項功能：轉移風險（包括價格風險和信用風險）、增強流動性、為企業提供資金。Finnerty（2001）將金融創新的功能進行了歸納，分類為重新配置風險、增加流動性、減少代理成本、降低交易成本、規避稅收和管制約束等。

20世紀70年代對金融創新的研究主要集中在金融創新的動因分析上。Silber（1983）提出約束誘導假說，認為金融創新是金融機構對強加于它的約束所作出的反應。Kane（1984）認為金融創新是規避與創新的辯證和動態過程，提出規避型金融創新理論。Hicks and Niehans（1976）認為創新的動機就是通過技術進步降低交易成本。Van Horne（1985）認為金融創新的動因是分散風險的需要。Miner（1986）提出金融創新的動因是解決稅收和管制上的障礙。Ross（1989）認為金融創新是解決道德風險的良方。

二、金融中介是金融創新的實施者

Tufano（2002）認為金融中介是金融創新的實施者，金融中介的類型、在創新中的地位以及自身的規模與金融創新具有復雜的關系。不同的金融中介類型導致不同的創新水平，Boot and Thakor（1997）通過研究發現，全能銀行體系的創新水平低于職能分工型體系。

金融中介在創新中的地位就是金融中介在某項金融產品或服務的創新中，是擔當創新的實施者還是作為創新的模仿者。Persons and Warther（1997）指出金融創新產品具有價值不確定性的特點。Bhattacharyya and Nanda（2000）指出在出現一種金融創新時，由于其價值的不確定性和創新的非專利性，客戶并不立刻就使用這一創新，而是待該創新被模仿出來，創新的實施者與模仿者展開競爭之后再作出選擇。

金融中介的規模也會影響金融創新，有著較強市場影響力的中介有更大的動力推動創新。Bhattacharyya and Nanda（2000）通過研究發現有著較大市場份額的投資銀行比較傾向于金融創新，有著穩定客戶狀況的投資銀行也是如此。但是當金融中介的規模發展到壟斷時，情況則完全不同。Arrow（1962）認為壟斷者缺乏創新動力，壟斷者從創新中獲得的收益相對要少。

三、金融創新對金融市場的影響：價格波動與參與者流動

金融創新既有著積極的作用，也有其消極的影響。承認金融創新的兩重性并不妨礙我們對金融創新的進一步研究，只會使我們更加全面和深入地探索金融創新。

學者們對金融創新影響市場價格波動存在不同的觀點。有些學者認為，某些金融創新會導致大幅度的市場波動甚至市場崩潰，并以股票指數期貨對1987年美國股市崩盤的影響為佐證。Citanna（2000）發現，金融創新是控制市場價格波動的工具，在經濟運行中的不確定性較高時，可以利用金融創新來管理和控制價格波動。

Calvet，Gonzalez-Eiras and Sodoni（2003）對金融創新與市場參與者的流動進行了廣泛研究。他們認為，金融創新通過兩種渠道引起市場參與者流動。首先，新的產品進入市場為投資者提供了新的轉移和分散風險的工具，吸引一部分投資者進人市場；另一方面，一種新的創新產品進人市場，增加了市場供給，會對市場上原有資產的價格產生沖擊，使得市場上部分投資者或者退出市場，或者轉向對創新產品的投資。

四、結論

金融創新對金融體系產生了深遠的影響，并且這種影響還將持續下去。在本文中，我們以金融創新與金融中介、金融市場三者的關系作為研究對象，對相關的理論和實證研究成果進行了歸納總結。相關研究表明，全能型金融中介沒有充足的動力從事金融創新，規模較大的中介傾向于金融創新，金融創新的實施者往往被模仿者所困擾，金融中介從創新中獲得的效益也并不顯著。從金融創新與金融市場的關系來看，金融創新導致市場價格波動卻又能成為控制價格波動的手段，金融創新引起市場參與者集合的調整并通過他們在不同市場之間傳遞創新效應。

參考文獻：

[1] Merton， R.C.（1992），”Financial Innovation and Economic Performance”， Journal of Applied Corporate Finance，4（4），pp.12-22.

[2] Ross， S.A.（1989）， ” Insititutional Markets， Financial Marketing， and Financial Innovation，” Journal of Finance，44，pp.541-556.

[3] Tufano ， P.（2002），”Financial Innovation”， Handbook of the Economics of Finance， Elsevier North-Holland， Vol 1A，Chapter6.

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