遼寧制造業上市公司盈利能力分析與價值提升

崔奇

摘要：價值的創造與提升是公司經營的目標，從財務的角度來看，經營業績是衡量公司價值的基礎，其核心是對公司盈利能力的評價。遼寧作為東北老工業基地的典型代表，通過對鋼鐵、汽車和設備制造業上市公司的盈利能力與行業平均水平的對比分析，提出提升制造業上市公司價值的策略性建議。

關鍵詞：遼寧制造業上市公司；盈利能力；價值提升

中圖分類號：F276.6 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）09-0057-02

一、盈利能力與公司價值的關系

公司價值的表現和衡量有多種形式和方法，從財務的角度來看，盡管形成于會計概念框架下的各種財務指標因為存在很大的操縱空間而為理論和實務研究所詬病，但透過經營業績的分析判斷公司的價值仍是目前最直接有效的方法之一，而經營業績評價的核心是對公司盈利能力的評價。盈利能力不僅是投資者預測公司未來的盈利和發展能力并作出決策的依據，也是證券監管部門、債權人、投資者及其他利益相關者共同關心的焦點，良好的盈利能力所傳達出的積極的信息能夠促進公司價值的提升也為國內外學者的研究所證實。公司盈利能力越強、越持久，越能夠在市場的競爭中占得優勢并獲取更多的收益，對股東的回報就越多，投資價值就越大。

二、遼寧上市公司基本情況及樣本選取

根據滬、深兩市證券交易所網站的統計數據，截至2012年底，遼寧省A股上市的公司為66家（剔除退市、停止交易、停牌的上市公司），占A股上市公司總數的2.71%；總股本627.7億股，總市值3201.13億元；其中制造業36家（主板20家、中小板10家、創業板6家），占遼寧上市公司總數的53.73%，其中黑色金屬冶煉及壓延加工業（鋼鐵）4家，專用設備制造業8家（主板1家，中小板3家，創業板4家），通用設備制造業4家，電氣機械及器材制造業4家（主板2家，中小板2家），汽車制造業3家。本文結合遼寧工業基礎和結構特點，選取作為制造業支柱的鋼鐵業、汽車制造業、機械設備制造業上市公司作為分析樣本。

三、基于樣本數據及行業平均數據的分析

（一）數據和指標的選取與分析方法

為體現樣本公司在盈利能力方面的變化趨勢，本文所使用的數據時間跨度為5年（2008～2012年），均以各上市公司經審計后的年度財務報告及相關信息披露為基礎計算所得；同時選取目前普遍認可的反映盈利能力的核心指標凈資產收益率和每股收益，以及反映盈利質量的每股經營現金含量作為對比分析指標；方法是通過遼寧平均水平與行業平均水平對比的方式對樣本公司的盈利能力進行分析。

（二）數據對比與分析

1.鋼鐵行業數據對比（見表1）

截至2012年底，鋼鐵行業共有35家上市公司，遼寧就有4家（鞍鋼股份、本鋼板材、凌鋼股份和撫順特鋼），這在全國是絕無僅有的，也說明鋼鐵業在遼寧的重要地位及對遼寧經濟的支柱性作用，其中最典型的就是鞍鋼股份。從表1中的數據對比來看，遼寧鋼鐵行業整體盈利水平低于行業平均水平，2009年因為鞍鋼股份業績下滑而本鋼板材又虧損超過15億導致發生數據逆轉，每股現金流量與行業平均持平，2011年和2012年的數據則是受鞍鋼股份巨虧所累。按規模鞍鋼股份行業排名第3位，但自2009年起業績就已開始下滑，2011年和2012年的巨虧（2011年21.5億，2012年41.6億）導致公司業績急轉直下，公司的股價也應聲而落，市值自2013年初至2013年中報報出前縮水近40%。從一定程度上說，這也是全球鋼鐵行業處于“寒冬期”所致，對遼寧鋼鐵上市公司來說，在行業持續低迷，需求萎縮的市場環境下，通過盈利能力的改善促使公司價值的恢復應是其未來經營管理的重點。

2.汽車制造業數據對比（見表2）

汽車制造業也是遼寧的老工業，但是隨著近年來我國汽車工業的迅猛發展，遼寧汽車制造業在行業中的優勢和競爭力卻呈下降趨勢，其中最具代表性的是金杯汽車。金杯汽車曾開創我國大型國有企業股份制改制的先河并于1992年上市，是遼寧省第一只上市的股票。但公司近年來的業績很不穩定，盈利能力呈不斷下滑的趨勢，2008年虧損2.5億，2009年虧損近4億；2010年雖然凈利2.8億，但每股收益僅為行業平均的36%，每股現金含量僅為行業平均的4%，說明其經營業務獲得現金的能力很差；2011年和2012年公司都僅僅是微利，公司自上市以來曾6次被“ST”足以說明公司的盈利能力持續下降，盈利的質量非常低。

從表2中數據對比來看，遼寧汽車行業整體盈利能力一路走低，尤其是2011年在行業平均凈資產收益率高達397.929%的情況下，遼寧平均為8.523%，僅為行業平均的2%，每股收益僅為行業平均的5%，每股現金含量僅為行業平均的22%；2012年雖然與行業平均差距有所縮小，但每股收益仍有3倍之差，每股現金含量有4倍之差。整體上看，遼寧汽車制造業的主營業務盈利能力很低，收現性不足，盈利能力和質量都顯著低于行業平均水平，明顯缺乏行業競爭優勢。

3.設備制造業數據對比（見表3）

遼寧是我國最重要的設備制造業基地之一，基礎雄厚，其中沈陽機床是遼寧最典型的設備制造業上市公司，但其近五年的盈利能力非常低，2008年至2010年的凈資產收益率分別為行業平均的9.4%、29.6%和70.3%，每股收益分別為行業平均的9.9%、10.9%和45.5%，尤其是連續3年每股現金含量為負值是個非常危險的信號，說明其經營活動不具有創造現金的能力，利潤主要來源應是非經常性損益；2011年的每股收益仍不足行業平均的40%；2012年的業績再度惡化，凈資產收益率不足行業平均的1/4，每股收益不足行業平均的1/5。

從表3對比數據中所顯示的信息來看，遼寧設備制造業的整體盈利能力低于行業平均水平，5年的對比數據中有4年的每股現金含量為負值說明經營活動不能帶來足夠的現金維持企業的正常運營，融資規模的不斷加大必然使財務風險增加，從根本上說，經營活動不能創造現金的情況。如果持續存在，說明公司的盈利質量惡化且難以改善，這樣的公司對投資者來說是沒有吸引力的。

依上述數據對比方法，筆者對遼寧專用設備制造業的7家中小板和創業板上市公司進行了分析，結果表明整體盈利能力高于行業平均水平，大連重工、聚龍股份、森遠股份等公司在行業中表現出較強的競爭力，但由于這些公司上市時間較晚，幾乎都沒有連續5年的財務報告，有的上市公司如藍英裝備、鞍重股份是2012年才上市，因此這些公司長期盈利能力的趨勢還有待時間檢驗。

（三）分析結論

通過對三項主要盈利能力指標運用連續5年比較數據的對比分析，我們發現，作為遼寧經濟支柱的鋼鐵、汽車和設備制造業整體盈利能力低于行業平均水平。結合各上市公司利潤表和現金流量表分析發現，普遍存在的情況是產品附加值不高，毛利率低，營業收入沒有明顯的增長趨勢或營業收入增長同時未能帶來營業利潤的增長，說明主營業務盈利能力低，沒有明顯的成本和技術優勢；同時經營業務創造現金的能力不高，說明公司資金的流動性不強，對每股收益的現金保障程度和對股東的真實回報能力不高，這些都表明遼寧制造業上市公司在同行業中缺乏競爭優勢，公司價值的創造能力偏低，雖然目前中小板和創業板上市公司整體表現良好，但長期的盈利能力和價值創造能力還需要進一步驗證。

四、提高遼寧上市公司盈利能力和公司價值的建議

（一）樹立以公司價值提升為導向的管理思想

隨著我國資本市場的不斷發展和完善，能否真正樹立并實施價值管理的理念將成為影響上市公司能否提高在資本市場中的競爭力、吸引更多投資者、獲得更高的資本價格溢價的主導因素。實行價值管理也是股東和公司其他利益相關者對公司的必然要求，任何一家公司都活躍和競爭于復雜的多元化市場環境中，在激烈的市場競爭中要想謀求長期的生存和發展，唯一的途徑就是保持公司價值創造的能力并實現利益相關者利益的最大化。價值管理要求上市公司以價值創造為出發點，建立綜合性價值創造戰略，重視公司基本面的提升和持續盈利能力的不斷提高，才能為投資者創造更多的價值。

（二）加強經營管理，提高資產運營效率

盈利能力是一個綜合性指標，影響公司盈利能力的因素有很多，從財務的角度來看，良好的經營管理和高效率的資產運營對提高公司盈利能力有重要影響。本文在對遼寧上市公司的盈利能力進行分析的同時，對影響盈利能力的營運能力指標也進行了對比驗證，結果顯示，盈利能力低于行業平均水平的公司其資產的運營能力也低于行業平均水平，說明很多上市公司沒有意識到通過良好的資產管理對于提升盈利能力的重要性。良好的資產管理體現在財務指標上就是公司的流動比率和速動比率等償債能力指標、應收賬款周轉率和存貨周轉率等資產運營能力等指標的改善，這些資產周轉的加快在提高管理效率的同時也可以間接創造利潤并提高盈利能力。

（三）培育公司的核心競爭力，改善盈利質量

上市公司盈利能力分析的實質是對財務指標背后所蘊含的公司核心競爭能力的分析，核心競爭力的實質是技術和創新能力的競爭，通過體現在行業中的地位、產品的競爭能力、創新能力和持續發展能力以及風險管理能力等多個方面的公司核心競爭力的提升才能真正促進盈利能力指標的改善。核心競爭力的培養和增強就是要建立起有競爭力的主業持續發展能力。遼寧作為老工業基地，很多上市公司都是國有企業改制上市，雖然在基礎、規模、經驗方面有一定優勢，但在技術和創新能力上明顯不足，普遍存在主營業務毛利率低，成本費用高，利潤空間小，經營活動創現能力低等問題，同時公司研發投入不足，沒有形成具有競爭力的自主品牌，尤其是汽車制造業這樣競爭性極強的行業，更顯示出技術優勢的薄弱，這些都導致產品競爭力較低和公司的持續發展能力不強。對遼寧上市公司來說，以技術創新培育核心競爭力并帶動盈利質量的改善是提升公司價值的有效途徑。

參考文獻：

[1] 紀茂利，劉利國.遼寧省上市公司盈余質量研究[J].會計之友，2010（5）（上）.

[2] 梁玉梅，葉 強.我國上市公司盈利質量研究[J].會計之友，2009（2）（中）.

[3] 周運蘭.上市公司盈利、現金流量與價值創造能力比較[J].商業時代，2006（7）.

[4] 何 瑛，彭曉峰.價值管理研究綜述[J].財會通訊：學術版，2005（4）.

[責任編輯：蘭欣卉]

依上述數據對比方法，筆者對遼寧專用設備制造業的7家中小板和創業板上市公司進行了分析，結果表明整體盈利能力高于行業平均水平，大連重工、聚龍股份、森遠股份等公司在行業中表現出較強的競爭力，但由于這些公司上市時間較晚，幾乎都沒有連續5年的財務報告，有的上市公司如藍英裝備、鞍重股份是2012年才上市，因此這些公司長期盈利能力的趨勢還有待時間檢驗。

（三）分析結論

通過對三項主要盈利能力指標運用連續5年比較數據的對比分析，我們發現，作為遼寧經濟支柱的鋼鐵、汽車和設備制造業整體盈利能力低于行業平均水平。結合各上市公司利潤表和現金流量表分析發現，普遍存在的情況是產品附加值不高，毛利率低，營業收入沒有明顯的增長趨勢或營業收入增長同時未能帶來營業利潤的增長，說明主營業務盈利能力低，沒有明顯的成本和技術優勢；同時經營業務創造現金的能力不高，說明公司資金的流動性不強，對每股收益的現金保障程度和對股東的真實回報能力不高，這些都表明遼寧制造業上市公司在同行業中缺乏競爭優勢，公司價值的創造能力偏低，雖然目前中小板和創業板上市公司整體表現良好，但長期的盈利能力和價值創造能力還需要進一步驗證。

四、提高遼寧上市公司盈利能力和公司價值的建議

（一）樹立以公司價值提升為導向的管理思想

隨著我國資本市場的不斷發展和完善，能否真正樹立并實施價值管理的理念將成為影響上市公司能否提高在資本市場中的競爭力、吸引更多投資者、獲得更高的資本價格溢價的主導因素。實行價值管理也是股東和公司其他利益相關者對公司的必然要求，任何一家公司都活躍和競爭于復雜的多元化市場環境中，在激烈的市場競爭中要想謀求長期的生存和發展，唯一的途徑就是保持公司價值創造的能力并實現利益相關者利益的最大化。價值管理要求上市公司以價值創造為出發點，建立綜合性價值創造戰略，重視公司基本面的提升和持續盈利能力的不斷提高，才能為投資者創造更多的價值。

（二）加強經營管理，提高資產運營效率

盈利能力是一個綜合性指標，影響公司盈利能力的因素有很多，從財務的角度來看，良好的經營管理和高效率的資產運營對提高公司盈利能力有重要影響。本文在對遼寧上市公司的盈利能力進行分析的同時，對影響盈利能力的營運能力指標也進行了對比驗證，結果顯示，盈利能力低于行業平均水平的公司其資產的運營能力也低于行業平均水平，說明很多上市公司沒有意識到通過良好的資產管理對于提升盈利能力的重要性。良好的資產管理體現在財務指標上就是公司的流動比率和速動比率等償債能力指標、應收賬款周轉率和存貨周轉率等資產運營能力等指標的改善，這些資產周轉的加快在提高管理效率的同時也可以間接創造利潤并提高盈利能力。

（三）培育公司的核心競爭力，改善盈利質量

上市公司盈利能力分析的實質是對財務指標背后所蘊含的公司核心競爭能力的分析，核心競爭力的實質是技術和創新能力的競爭，通過體現在行業中的地位、產品的競爭能力、創新能力和持續發展能力以及風險管理能力等多個方面的公司核心競爭力的提升才能真正促進盈利能力指標的改善。核心競爭力的培養和增強就是要建立起有競爭力的主業持續發展能力。遼寧作為老工業基地，很多上市公司都是國有企業改制上市，雖然在基礎、規模、經驗方面有一定優勢，但在技術和創新能力上明顯不足，普遍存在主營業務毛利率低，成本費用高，利潤空間小，經營活動創現能力低等問題，同時公司研發投入不足，沒有形成具有競爭力的自主品牌，尤其是汽車制造業這樣競爭性極強的行業，更顯示出技術優勢的薄弱，這些都導致產品競爭力較低和公司的持續發展能力不強。對遼寧上市公司來說，以技術創新培育核心競爭力并帶動盈利質量的改善是提升公司價值的有效途徑。

參考文獻：

[1] 紀茂利，劉利國.遼寧省上市公司盈余質量研究[J].會計之友，2010（5）（上）.

[2] 梁玉梅，葉 強.我國上市公司盈利質量研究[J].會計之友，2009（2）（中）.

[3] 周運蘭.上市公司盈利、現金流量與價值創造能力比較[J].商業時代，2006（7）.

[4] 何 瑛，彭曉峰.價值管理研究綜述[J].財會通訊：學術版，2005（4）.

[責任編輯：蘭欣卉]

依上述數據對比方法，筆者對遼寧專用設備制造業的7家中小板和創業板上市公司進行了分析，結果表明整體盈利能力高于行業平均水平，大連重工、聚龍股份、森遠股份等公司在行業中表現出較強的競爭力，但由于這些公司上市時間較晚，幾乎都沒有連續5年的財務報告，有的上市公司如藍英裝備、鞍重股份是2012年才上市，因此這些公司長期盈利能力的趨勢還有待時間檢驗。

（三）分析結論

通過對三項主要盈利能力指標運用連續5年比較數據的對比分析，我們發現，作為遼寧經濟支柱的鋼鐵、汽車和設備制造業整體盈利能力低于行業平均水平。結合各上市公司利潤表和現金流量表分析發現，普遍存在的情況是產品附加值不高，毛利率低，營業收入沒有明顯的增長趨勢或營業收入增長同時未能帶來營業利潤的增長，說明主營業務盈利能力低，沒有明顯的成本和技術優勢；同時經營業務創造現金的能力不高，說明公司資金的流動性不強，對每股收益的現金保障程度和對股東的真實回報能力不高，這些都表明遼寧制造業上市公司在同行業中缺乏競爭優勢，公司價值的創造能力偏低，雖然目前中小板和創業板上市公司整體表現良好，但長期的盈利能力和價值創造能力還需要進一步驗證。

四、提高遼寧上市公司盈利能力和公司價值的建議

（一）樹立以公司價值提升為導向的管理思想

隨著我國資本市場的不斷發展和完善，能否真正樹立并實施價值管理的理念將成為影響上市公司能否提高在資本市場中的競爭力、吸引更多投資者、獲得更高的資本價格溢價的主導因素。實行價值管理也是股東和公司其他利益相關者對公司的必然要求，任何一家公司都活躍和競爭于復雜的多元化市場環境中，在激烈的市場競爭中要想謀求長期的生存和發展，唯一的途徑就是保持公司價值創造的能力并實現利益相關者利益的最大化。價值管理要求上市公司以價值創造為出發點，建立綜合性價值創造戰略，重視公司基本面的提升和持續盈利能力的不斷提高，才能為投資者創造更多的價值。

（二）加強經營管理，提高資產運營效率

盈利能力是一個綜合性指標，影響公司盈利能力的因素有很多，從財務的角度來看，良好的經營管理和高效率的資產運營對提高公司盈利能力有重要影響。本文在對遼寧上市公司的盈利能力進行分析的同時，對影響盈利能力的營運能力指標也進行了對比驗證，結果顯示，盈利能力低于行業平均水平的公司其資產的運營能力也低于行業平均水平，說明很多上市公司沒有意識到通過良好的資產管理對于提升盈利能力的重要性。良好的資產管理體現在財務指標上就是公司的流動比率和速動比率等償債能力指標、應收賬款周轉率和存貨周轉率等資產運營能力等指標的改善，這些資產周轉的加快在提高管理效率的同時也可以間接創造利潤并提高盈利能力。

（三）培育公司的核心競爭力，改善盈利質量

上市公司盈利能力分析的實質是對財務指標背后所蘊含的公司核心競爭能力的分析，核心競爭力的實質是技術和創新能力的競爭，通過體現在行業中的地位、產品的競爭能力、創新能力和持續發展能力以及風險管理能力等多個方面的公司核心競爭力的提升才能真正促進盈利能力指標的改善。核心競爭力的培養和增強就是要建立起有競爭力的主業持續發展能力。遼寧作為老工業基地，很多上市公司都是國有企業改制上市，雖然在基礎、規模、經驗方面有一定優勢，但在技術和創新能力上明顯不足，普遍存在主營業務毛利率低，成本費用高，利潤空間小，經營活動創現能力低等問題，同時公司研發投入不足，沒有形成具有競爭力的自主品牌，尤其是汽車制造業這樣競爭性極強的行業，更顯示出技術優勢的薄弱，這些都導致產品競爭力較低和公司的持續發展能力不強。對遼寧上市公司來說，以技術創新培育核心競爭力并帶動盈利質量的改善是提升公司價值的有效途徑。

參考文獻：

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[3] 周運蘭.上市公司盈利、現金流量與價值創造能力比較[J].商業時代，2006（7）.

[4] 何 瑛，彭曉峰.價值管理研究綜述[J].財會通訊：學術版，2005（4）.

[責任編輯：蘭欣卉]