出口拯救經濟

廖宗魁

“微刺激”消散過后，經濟明顯回落。三季度GDP同比增長7.3%，是2009年二季度以來的最低水平，比二季度下降0.2個百分點。

7.3%的增長，放在過去二十年的歷史中是個很糟糕的表現。但你不和歷史比較，也就僅僅比二季度低了一點，看你選什么參照系。采取和歷史比的心態，說明還想恢復過去的繁榮，不和歷史比了，也就默認輝煌不再有了。

更扣人心弦的是，三季度是出口拯救了經濟。如果沒有出口的大力支持，三季度增長可能只有5%左右，驚人得不敢相信。要知道，金融危機后外需的強勁比撞六合彩還難。

我們如何看7.3%的增長或許不重要，關鍵是總理怎么看。

國務院總理李克強21日下午在人民大會堂集體會見來京參加第21屆亞太經合組織（APEC）財長會的各經濟體代表團團長。李克強說，總的看，中國前三季度經濟運行仍處在合理區間，并出現了一些積極、深刻的趨勢性變化。

前三季度經濟增長7.4%，僅比目標偏離0.1個百分點，這是“合理區間”的事實。“積極、深刻的趨勢性變化”，我想更多指的是經濟結構方面的，即使四季度經濟回暖也只是暫時的。

由于三季度信貸和貨幣主動收縮很嚴重，如果按照過去兩年貨幣和信貸總量平穩的原則，四季度信貸留下的空間非常大。目前，廣義貨幣供給量M2增速只有12.9%，距離13%—14%的目標至少有0.5個百分點的空間可以釋放。按照9%的年度信貸增長，四季度還有近兩萬億元的信貸空間。這是支撐四季度經濟暫時回暖的關鍵因素，對剛剛實施的房地產松綁也能起到旱后甘露的功效。

出口拯救一切

三季度表現最突出的無疑是出口，同比增長13%，是過去一年多以來最好的季度表現，比二季度上升8個百分點。

根據國家統計局新聞發言人盛來運的說法，前三季度消費對GDP增長的貢獻率為48.5%，比資本形成貢獻率高7個百分點左右。那么，凈出口對GDP增長的貢獻率約為10%。與之相對應的消費、投資和凈出口對前三季度GDP增長的拉動分別為3.6、3.1和0.7個百分點。

由于上半年消費、資本形成和凈出口對GDP增長拉動分別是4、3.6和—0.2個百分點。據此，我們粗略折算，在三季度7.3%的增長中，消費和資本形成拉動GDP增長只有4.8個百分點，而2.5個百分點來自凈出口。

如果三季度的凈出口沒有超預期反彈，而是保持上半年的趨勢，三季度的經濟增長將只有5%左右。內需的下降是驚人的，非常令人懷疑凈出口三季度能有那么大的拉動。唯一合理的解釋是，油價在三季度暴跌，其他大宗商品價格也大幅下跌，三季度實際凈出口比海關數據（名義的）高得多。

分國別來看，對美國和歐盟的出口都很強勁。三季度對美出口同比增長11.5%，比二季度上升3個百分點，是兩年來最好的水平，這體現了二季度以來美國經濟較為強勁的反彈。對歐盟出口同比增長%，連續兩個季度出現兩位數的增長。

最近美國股市出現一些波動，對美聯儲加息的預期稍有減弱，但美國經濟2014年保持2%的增長應該問題不大。真正需要擔心的是歐洲、德國和法國最近的經濟表現很不景氣，歐元區陷入三次衰退的風險大增。

歐美不是唯一的亮點，對俄羅斯和印度的出口似乎不比歐美遜色。三季度對俄羅斯出口同比增長20%，處于異常高的水平，比二季度上升15個百分點。實際上，俄羅斯2014年以來的經濟增長在1%以下，非常差，三季度俄羅斯的進口是同比負增長。地緣政治大大挫傷了俄羅斯經濟和貿易，油價比幾個月前跌了20多美元，對高度依賴原油出口的俄羅斯是雪上加霜。我們反而受益了，俄羅斯對其他國家的貿易轉移到了中國身上。

三季度對印度出口同比增長達到17.4%，比二季度高出10.4個百分點，是兩年多來最好的水平。這得益于印度經濟較好的表現。印度上半年經濟實現6%左右的增長，比2013年高出1個多百分點。

出口拯救了我們三季度的經濟，但我們不會每次運氣都有這么好。展望四季度，對歐盟的出口估計會有明顯的下降，從俄羅斯那里取得的轉移貿易的好處也不容易持續，油價再繼續暴跌可能性更小。如果四季度出口掉到10%以下，內需必須要有所作為才行。

房地產低迷程度超2012

工業的情況比7、8月份有所好轉，但依然處在極低的水平。9月規模以上工業增加值同比增長8%，比7月上升1.1個百分點。由于投資和消費沒有絲毫起色，工業的底部企穩可能更多來自出口和庫存方面的改善。

短期政策的揉搓左右著經濟的波動，而政策又無意圖大規模刺激，經濟本身動力不足，企業自然不容易產生積極的信心來做長遠的安排。所以，投資仍延續著下降的趨勢。前三季度固定資產投資同比增長16.1%，比1-8月下降0.4個百分點。單就三季度看，投資整體增速只有13.5%左右，比二季度下降了近3.5個百分點，下降幅度非常大。

在10月初本刊的封面文章《救市第一槍》中對央行此次房地產松綁的效果并不看好。短期內可能會帶來交易量的些許好轉，因為四季度的信貸空間有所增大，但要讓房地產企業重拾投資信心，恐怕不太容易。

1-9月房地產投資同比增速為12.5%，比1-8月下降0.7個百分點，比2013年已經下降了7.3個百分點。對比2012年房地產的相對低潮期，房地產投資下降的幅度在5個百分點左右，也就是說，這一次房地產的低迷程度已經超過了2012年。

8、9月份基建投資維持同比16%左右的增速，比二季度下降了8個百分點左右。

這說明政策在三季度完全是收縮的，這從貨幣和信貸上也能清晰看到。9月末M2同比增長只有12.9%，比6月末下降了1.6個百分點；三季度新增人民幣貸款只有1.95萬億元，比2013年同期下降11.5%。

四季度信貸空間巨大

出口拯救了經濟，拿什么拯救我們的內需？四季度可以靠信貸。

貨幣和信貸的總體保持平穩，是過去兩年貨幣政策的整體操作基調。它的大體智慧在于，保持年度貨幣和信貸增速穩定的前提下，各個季度靈活安排投放節奏。

9月份M2增速只有12.9%，按照央行2014年13%-14%的目標，四季度把M2干到13.5%左右是完全合理的。這意味著，貨幣只會松不會緊。

2013年新增人民幣貸款增長約8.5%，2014年保持增速平穩的話，加上經濟壓力大，全年維持9%左右信貸增長并不過分。那么，這就意味著2014年全年新增貸款規模將達到9.7萬億元左右，前三季度已經投放了7.6萬億元，四季度將剩下兩萬億元的巨大空間，信貸同比增速會超過20%，這一空間和力度超過了2014年二季度和2013年三季度信貸放量的時期。這將是在政策不做任何加碼的情況就能達到的信貸投放。