論中國股指期貨的交易風險與VaR應用

趙聚輝　張鐵彬

摘 要：中國股指期貨業務起步較晚，相關法規政策與操作措施尚不完全配套，致使很多問題和風險接踵而生。于是先通過介紹中國股指期貨的運營現狀，并對此產生的風險和問題進行分析，然后通過舉例引用的股指期貨數據，并采用VaR方法對其進行實證分析，來說明該方法對股指期貨風險管理的應用是可行的。

關鍵詞：股指期貨；交易風險；VaR應用

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）22-0099-04

股指期貨屬金融期貨類別，金融期貨合約的標的物包括：股票、國債、利率、匯率等金融產品及其相關指數產品；因此，股指期貨是以股票價格指數作為標的物的金融期貨。

一、中國股指期貨的運營現狀

中國股指期貨的誕生時間為2010年4月16日，在這一天，中國金融期貨交易所退出了首個股指期貨，即滬深300股指期貨合約，造成了中國資本市場的一次重大變革。

通過了解滬深300股指期貨過程中可以反映中國股指期貨運行現狀，股民賬戶規模并不大，投資者主要是散戶，約占市場的95%；而機構投資者主要來自于券商自營部門的套期保值，其總體占市場的份額還比較低，全國加起來約12.6萬戶。就市場的整體運行狀況而言，運行總體平穩且合約到期交割都比較順利；通過合約和價格之間的相關性可以表明股指期貨的基礎為現貨市場。

股指期貨市場的交易方面，市場整體交易是積極和穩定增長的?，F在平均每天的交易量穩定在30萬手左右，股指期貨剛上市不久，股指期貨的成交持倉比曾經高達20多倍，隨著時間的推移，現在成交持倉比下降到6～10倍的狀況；因為參與市場的投資者主要來自于原來的股票市場和商品期貨市場的短線交易者，所以滬深300股指期貨市場的厚度不夠。但交易持倉比的下降，在一定程度上也表明，參與滬深300股指期貨的投資者更為理性。隨著越來越多的機構投資者的參與，為規避系統性風險而進行套期保值的投資者越來越多，成交持倉比還會穩步下降，中國期貨市場將會越來越成熟。

二、中國股指期貨的交易風險

滬深300股指期貨正式上市已經四年多，通過其市場經營狀況及運行現狀，可以發現一些交易風險問題。

（一）相關法規不配套、市場及金融體制不完善

目前，中國的監管機構對期貨市場的了解和研究不深，其制定的相關決策缺乏原則性和一致性，對期貨市場的干預變數較大。并且股指期貨在其合約或內容方面還存在著預期風險，這是由于相關法律制度與其不符或相關規則制定的不及時從而造成了當市場產生波動時必須采用臨時措施來應對和處理，嚴重的甚至會造成合同不能履行、經濟利益不能獲得的結果。除了制定相關制度，資金市場對期貨市場的支持也是尤為重要的，其可以確保期貨交易資金融通和流動的安全性，有利于完善市場和金融體制。

（二）流動性問題

流動性風險包含兩個方面，一個是市場流動性風險，是由于市場交易數量不足以及投資者因為不能獲得市場價格而不能及時平倉中國股指期貨目前的市場表現真的不活躍，致使股指期貨的規避風險、價格發現以及資產配置功能很難發揮。由于期貨市場的功能需要流動性來實現，由于流動性偏弱則其功能作用不會充分發揮。另一個是資金流動性風險，是指市場資金流動性不足致使投資者對其合同義務無法履行。中國股指期貨市場上目前該流動性風險的產生是大部分由于期貨投機者操縱市場，人為造成的。

（三）內部道德風險

期貨交易的價格波動引起的盈虧變化比其他交易要明顯，這是因為期貨交易本身涉及的金額數目龐大。這種特性會致使公司內部員工面對誘惑時會丟掉自身的警惕，謹慎以及職業道德，做出不當的決議決策，甚至會做出違法的交易行為。最終不僅使公司蒙受巨大的損失，還對期貨市場造成較大的動蕩。因此，期貨從業人員要有強烈的責任感和良好的職業道德。

三、股指期貨市場風險的 VaR 實證分析

隨著金融市場的發展，VaR方法的應用已經越來越普遍。它是在正常的市場條件和給定的置信水平內，評估任何一種金融資產或資產組合在規定期內可能遭受的損失最大值和市場風險。

通過以上分析，基于GARCH模型的VaR方法能夠很好的貼合滬深300股指期貨IF1403的在險價值，利用該模型來衡量股指期貨市場風險是完全可行和有效的。結合實際，無論是監管部門還是投資者，都可以利用VaR方法來對風險資本準備金率以及監管政策進行調整，從而降低市場及信用風險。還可以參照其建立相應的風險預警系統，并應用于股指期貨的日常風險管理中。[責任編輯 吳明宇]endprint

摘 要：中國股指期貨業務起步較晚，相關法規政策與操作措施尚不完全配套，致使很多問題和風險接踵而生。于是先通過介紹中國股指期貨的運營現狀，并對此產生的風險和問題進行分析，然后通過舉例引用的股指期貨數據，并采用VaR方法對其進行實證分析，來說明該方法對股指期貨風險管理的應用是可行的。

關鍵詞：股指期貨；交易風險；VaR應用

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）22-0099-04

股指期貨屬金融期貨類別，金融期貨合約的標的物包括：股票、國債、利率、匯率等金融產品及其相關指數產品；因此，股指期貨是以股票價格指數作為標的物的金融期貨。

一、中國股指期貨的運營現狀

中國股指期貨的誕生時間為2010年4月16日，在這一天，中國金融期貨交易所退出了首個股指期貨，即滬深300股指期貨合約，造成了中國資本市場的一次重大變革。

通過了解滬深300股指期貨過程中可以反映中國股指期貨運行現狀，股民賬戶規模并不大，投資者主要是散戶，約占市場的95%；而機構投資者主要來自于券商自營部門的套期保值，其總體占市場的份額還比較低，全國加起來約12.6萬戶。就市場的整體運行狀況而言，運行總體平穩且合約到期交割都比較順利；通過合約和價格之間的相關性可以表明股指期貨的基礎為現貨市場。

股指期貨市場的交易方面，市場整體交易是積極和穩定增長的?，F在平均每天的交易量穩定在30萬手左右，股指期貨剛上市不久，股指期貨的成交持倉比曾經高達20多倍，隨著時間的推移，現在成交持倉比下降到6～10倍的狀況；因為參與市場的投資者主要來自于原來的股票市場和商品期貨市場的短線交易者，所以滬深300股指期貨市場的厚度不夠。但交易持倉比的下降，在一定程度上也表明，參與滬深300股指期貨的投資者更為理性。隨著越來越多的機構投資者的參與，為規避系統性風險而進行套期保值的投資者越來越多，成交持倉比還會穩步下降，中國期貨市場將會越來越成熟。

二、中國股指期貨的交易風險

滬深300股指期貨正式上市已經四年多，通過其市場經營狀況及運行現狀，可以發現一些交易風險問題。

（一）相關法規不配套、市場及金融體制不完善

目前，中國的監管機構對期貨市場的了解和研究不深，其制定的相關決策缺乏原則性和一致性，對期貨市場的干預變數較大。并且股指期貨在其合約或內容方面還存在著預期風險，這是由于相關法律制度與其不符或相關規則制定的不及時從而造成了當市場產生波動時必須采用臨時措施來應對和處理，嚴重的甚至會造成合同不能履行、經濟利益不能獲得的結果。除了制定相關制度，資金市場對期貨市場的支持也是尤為重要的，其可以確保期貨交易資金融通和流動的安全性，有利于完善市場和金融體制。

（二）流動性問題

流動性風險包含兩個方面，一個是市場流動性風險，是由于市場交易數量不足以及投資者因為不能獲得市場價格而不能及時平倉中國股指期貨目前的市場表現真的不活躍，致使股指期貨的規避風險、價格發現以及資產配置功能很難發揮。由于期貨市場的功能需要流動性來實現，由于流動性偏弱則其功能作用不會充分發揮。另一個是資金流動性風險，是指市場資金流動性不足致使投資者對其合同義務無法履行。中國股指期貨市場上目前該流動性風險的產生是大部分由于期貨投機者操縱市場，人為造成的。

（三）內部道德風險

期貨交易的價格波動引起的盈虧變化比其他交易要明顯，這是因為期貨交易本身涉及的金額數目龐大。這種特性會致使公司內部員工面對誘惑時會丟掉自身的警惕，謹慎以及職業道德，做出不當的決議決策，甚至會做出違法的交易行為。最終不僅使公司蒙受巨大的損失，還對期貨市場造成較大的動蕩。因此，期貨從業人員要有強烈的責任感和良好的職業道德。

三、股指期貨市場風險的 VaR 實證分析

隨著金融市場的發展，VaR方法的應用已經越來越普遍。它是在正常的市場條件和給定的置信水平內，評估任何一種金融資產或資產組合在規定期內可能遭受的損失最大值和市場風險。

通過以上分析，基于GARCH模型的VaR方法能夠很好的貼合滬深300股指期貨IF1403的在險價值，利用該模型來衡量股指期貨市場風險是完全可行和有效的。結合實際，無論是監管部門還是投資者，都可以利用VaR方法來對風險資本準備金率以及監管政策進行調整，從而降低市場及信用風險。還可以參照其建立相應的風險預警系統，并應用于股指期貨的日常風險管理中。[責任編輯 吳明宇]endprint

摘 要：中國股指期貨業務起步較晚，相關法規政策與操作措施尚不完全配套，致使很多問題和風險接踵而生。于是先通過介紹中國股指期貨的運營現狀，并對此產生的風險和問題進行分析，然后通過舉例引用的股指期貨數據，并采用VaR方法對其進行實證分析，來說明該方法對股指期貨風險管理的應用是可行的。

關鍵詞：股指期貨；交易風險；VaR應用

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）22-0099-04

股指期貨屬金融期貨類別，金融期貨合約的標的物包括：股票、國債、利率、匯率等金融產品及其相關指數產品；因此，股指期貨是以股票價格指數作為標的物的金融期貨。

一、中國股指期貨的運營現狀

中國股指期貨的誕生時間為2010年4月16日，在這一天，中國金融期貨交易所退出了首個股指期貨，即滬深300股指期貨合約，造成了中國資本市場的一次重大變革。

通過了解滬深300股指期貨過程中可以反映中國股指期貨運行現狀，股民賬戶規模并不大，投資者主要是散戶，約占市場的95%；而機構投資者主要來自于券商自營部門的套期保值，其總體占市場的份額還比較低，全國加起來約12.6萬戶。就市場的整體運行狀況而言，運行總體平穩且合約到期交割都比較順利；通過合約和價格之間的相關性可以表明股指期貨的基礎為現貨市場。

股指期貨市場的交易方面，市場整體交易是積極和穩定增長的。現在平均每天的交易量穩定在30萬手左右，股指期貨剛上市不久，股指期貨的成交持倉比曾經高達20多倍，隨著時間的推移，現在成交持倉比下降到6～10倍的狀況；因為參與市場的投資者主要來自于原來的股票市場和商品期貨市場的短線交易者，所以滬深300股指期貨市場的厚度不夠。但交易持倉比的下降，在一定程度上也表明，參與滬深300股指期貨的投資者更為理性。隨著越來越多的機構投資者的參與，為規避系統性風險而進行套期保值的投資者越來越多，成交持倉比還會穩步下降，中國期貨市場將會越來越成熟。

二、中國股指期貨的交易風險

滬深300股指期貨正式上市已經四年多，通過其市場經營狀況及運行現狀，可以發現一些交易風險問題。

（一）相關法規不配套、市場及金融體制不完善

目前，中國的監管機構對期貨市場的了解和研究不深，其制定的相關決策缺乏原則性和一致性，對期貨市場的干預變數較大。并且股指期貨在其合約或內容方面還存在著預期風險，這是由于相關法律制度與其不符或相關規則制定的不及時從而造成了當市場產生波動時必須采用臨時措施來應對和處理，嚴重的甚至會造成合同不能履行、經濟利益不能獲得的結果。除了制定相關制度，資金市場對期貨市場的支持也是尤為重要的，其可以確保期貨交易資金融通和流動的安全性，有利于完善市場和金融體制。

（二）流動性問題

流動性風險包含兩個方面，一個是市場流動性風險，是由于市場交易數量不足以及投資者因為不能獲得市場價格而不能及時平倉中國股指期貨目前的市場表現真的不活躍，致使股指期貨的規避風險、價格發現以及資產配置功能很難發揮。由于期貨市場的功能需要流動性來實現，由于流動性偏弱則其功能作用不會充分發揮。另一個是資金流動性風險，是指市場資金流動性不足致使投資者對其合同義務無法履行。中國股指期貨市場上目前該流動性風險的產生是大部分由于期貨投機者操縱市場，人為造成的。

（三）內部道德風險

期貨交易的價格波動引起的盈虧變化比其他交易要明顯，這是因為期貨交易本身涉及的金額數目龐大。這種特性會致使公司內部員工面對誘惑時會丟掉自身的警惕，謹慎以及職業道德，做出不當的決議決策，甚至會做出違法的交易行為。最終不僅使公司蒙受巨大的損失，還對期貨市場造成較大的動蕩。因此，期貨從業人員要有強烈的責任感和良好的職業道德。

三、股指期貨市場風險的 VaR 實證分析

隨著金融市場的發展，VaR方法的應用已經越來越普遍。它是在正常的市場條件和給定的置信水平內，評估任何一種金融資產或資產組合在規定期內可能遭受的損失最大值和市場風險。

通過以上分析，基于GARCH模型的VaR方法能夠很好的貼合滬深300股指期貨IF1403的在險價值，利用該模型來衡量股指期貨市場風險是完全可行和有效的。結合實際，無論是監管部門還是投資者，都可以利用VaR方法來對風險資本準備金率以及監管政策進行調整，從而降低市場及信用風險。還可以參照其建立相應的風險預警系統，并應用于股指期貨的日常風險管理中。[責任編輯 吳明宇]endprint