DEA的林業上市公司投資效率探究

王景欣

摘 要：投資決策與投資效率是企業價值提升的重要保障，投資效率測度是管理者制定科學投資決策和發展戰略的重要依據。基于DEA模型的理論價值與實踐優勢，吉林森工、永安林業等八個林業上市公司投資效率的實證結果表明：第一，林業上市公司投資效率與規模效益呈現一定的時間特征；第二，由于技術革新、管理體制完善、財務管理模式優化、現代林業產業發展理念等，林業上市公司投資效率表現為短期的DEA非有效性與規模效益遞增；第三，由于盲目多元投資、原材料成本、管理成本或其他風險等，其表現為短期的DEA非有效性與規模效益遞減。

關鍵詞：投資效率；規模效益；林業上市公司；DEA

中圖分類號：F832.48 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）23-0234-03

引言

林業產業是涉及第一、第二和第三產業，凸顯社會效益、經濟效益和生態效益的復合產業群體，為我國經濟發展、現代化布局與和諧社會構建等做出了卓越貢獻。可采森林資源危機、生態危困和林區經濟危機等極大地制約了林業產業的存續發展，極大地弱化了林業企業的生產能力和經營活力。在當前社會大發展、大變革、大調整的環境中，綠色經濟、循環經濟與低碳經濟理念重構了現代林業和現代林業產業的發展格局。

在企業投融資環境日益優化和國家林業發展金融政策的積極引導下，永安林業、吉林森工、景谷林業、宜華木業等林業企業不斷探索并走向資本市場，公開發售股票募集資金，推動了國有林權改革、速生豐產林基地建設、綠色地板家具生產和林業清潔技術研發等，促進了現代林業產業集聚發展、高附加值林產品制造、林業三大效益協同實現等。

一、文獻評述

長期以來，國外多是通過投資與收益、償債能力、盈利能力、經營能力、資本構成等財務報表數據開展上市公司投資效率測度。財務報表反映了公司的管理運營水平和財務狀況，以其為基礎的投資效率測度具有數據簡單可靠、結論清晰明了（Tser-Yieth Chen、Tsai-Lien Yeh，2000）[2]，但財務報表數據間缺乏明顯的要素關聯和內容詳實屬性，難以真實地反映上市公司投資行為的投入-產出效率等。因此，上市公司投資效率分析應具有一定的長期性、動態性（Muhittin Oral，Reha Yolalan，1990）[3]，林業上市公司數量少、規模小、上市時間短，實證研究數據有限，其資本結構、投資效率和運營績效研究成果較少；并主要側重對于林業上市公司的市值管理評價、財務狀況、償債能力、環境成本信息披露、財務風險評價（宋彩平，何佳祺，2013）的研究，并多應用DEA模型分析中國林業上市公司的經營績效（李道和，陳春香，2012）。郭雅芝（2011）實證檢驗了林業上市公司的資本結構與其整體績效間的負向關聯性。李秀珠（2007）認為，我國林業上市公司尚未實現可持續增長。

二、模型、樣本與數據

（一）投資效率測度模型

A.Charnes，W.W.Cooper和E.Rhodes（1978）提出了DEA-C2R模型，以評價相同部門之間的相對有效性。DEA是一種非參數的統計估計方法，涉及運籌學、數理經濟學和管理科學等學科，并多用于決策單元的效率評價。隨著DEA模型應用的不斷深化，Charnes等又開發了加法模型C2GS2、Log-型DEA模型、錐比率的DEA模型、具有無窮多個DMU的DEA模型、機會約束的DEA模型、逆DEA模型等，以解決不同約束條件下的基礎問題（魏權齡，2000）。本研究引入D-C2R模型，以測度林業上市公司的綜合投資效率，即決策單元DMUi；任一決策單元有m種輸入和p種輸出；評價決策單元技術和規模綜合效率的D-C2R模型的向量形式：

（二）樣本

DMU1吉林森工（600189）上市時間為1998年，是大型國有森工企業改革的先進典型，行業種類為木材加工和木、竹、藤、棕草制品業。

DMU2*ST景谷林業（600265）上市時間為2000年，所屬行業為林業，包括林產化工系列產品制造與進口業務、人造板制造、森林資源培育、木材采運加工、林業技術開展和畜牧業等。

DMU3宜華木業（600978）上市時間為2004年，所屬行業為家具制造業，業務范圍涉及實木家具、實木地板、實木復合地板等木制品的生產及銷售等。

DMU4中福實業（000592）上市時間為1999年，所屬行業為林業，業務范圍涉及造林營林、林地開發與森林資源綜合利用、園林景觀設計與施工、林木產品加工與銷售、林業技術服務、林業技術咨詢及其他。

（三）數據

1.數據說明

根據林業上市公司投資效率的DEA模型，其所需數據包括決策單元的投入（輸入）與產出（輸出）兩部分。在DEA模型運行中，本研究將X1新增固定資產投資占比、X2新增長期投資占比、X3追加營運資本占比、X4維持投資支出占比四個指標作為DEA模型的輸入指標；將Y1總資產增長率、Y2凈資產收益率和Y3投資回報率三個指標作為DEA模型的輸出指標，以測度林業上市公司的整體投資效率。

2.數據標準化

通過對原始數據與指標數據的觀察，部分數據或監測指標存在負數，使D-C2R模型難以實現充分有解，無法完成DEA有效性測度。因此，為了統計與測度的科學性與有效性，輸入指標可視為逆向指標。

三、林業上市公司投資效率的實證分析

（一）模型運行結果

本研究應用Matlab 7.0輸出了2012年、2011年和2010年3個時間段，DMU1吉林森工、DMU2*ST景谷林業、DMU3宜華木業、DMU4中福實業、DMU5永安林業、DMU6大亞科技、DMU7威華股份和DMU8升達林業8個樣本的整體投資效率。

（二）結果分析endprint

根據表2、表3和表1的林業上市公司投資效率結果，各林業上市公司（DMU）在不同年度表現為不同的投資效率和規模效益。

1.吉林森工投資效率分析

2010和2012年，吉林森工（DMU1）投資效率表現為DEA有效，且規模效益不變；說明樣本的總體投資效果良好，在當前投資規模下能夠實現投入-產出的最大化，且難以通過資源的重新配置提升其投資效率。吉林森工堅持產業與資本雙維協同發展，不斷優化林業產業層次和資本運營效率，以高效資本運營實現資源優化配置和產業優化，實現企業發展理念、管理體制、經營模式的持續創新等。

2.景谷林業投資效率分析

2010年，景谷林業（DMU2）投資效率表現為DEA有效，且規模效益不變。景谷林業為解決流動資金緊缺難題，有計劃地盤活林木資產、互補原料基地建設，保障林木主產業項目的集約化發展；通過精細化管理，降低生產消耗、成本和費用支出，完善薪酬考核管理體制，因此，其資源配置完善、投資效率有效。

3.宜華木業投資效率分析

2010年，宜華木業投資效率表現為DEA非有效，且規模效益遞增；宜華林業應適當降低X2長期投資與X3營運資本的投資，并適宜擴大其生產投資規模等。宜華木業系統調整了企業組織架構、薪酬激勵、市場調控和營運模式等，但由于多工廠投產增加了銀行借貸、管理費用，加之匯兌損失，使其投資效率短期內表現為非有效。

4.中福實業投資效率分析

2011和2012年，投資效率表現為DEA非有效，且規模效益遞增。中福實業通過收購與兼并，積極進行資本市場化運作，淘汰落后和低水平產能，不斷培育高附加值、高技術水平和高效率的產業項目，形成了較為顯著、不斷提升的規模效應。但由于市場或業務拓展的不斷推進，資本化運作的不斷擴大，企業面臨一定的管理風險、人才風險和技術風險，使其投資效率為非有效。

四、結論

本研究分析了吉林森工、景谷林業、宜華木業、中福實業、永安林業、大亞科技、威華股份和升達林業8個林業上市公司的整體投資效率，且林業上市公司在不同時期表現為不同的投資效率和規模效益。結果表明：第一，DEA模型在林業上市公司投資效率研究中具有積極的應用價值，能夠科學、清晰、準確、合理地反映林業上市公司的整體投資效率等。第二，從總體上看，2010年中國林業上市公司投資效率多表現為DEA有效，但2011和2012年其整體投資效率呈現為DEA非有效。第三，根據8個樣本企業的投資效率與規模效益分析，其DEA非有效性與規模效益遞增源于其短期的技術革新、管理機制完善、財務管理模式優化，源于現代林業和現代林業產業發展的客觀要求等。第四，林業上市公司投資效率DEA非有效性與規模效益遞減多源于其盲目的多元化投資、原材料短缺或成本過高、宏觀經濟環境和匯兌風險等。

參考文獻：

[1] Tser-Yieth Chen，Tsai-Lien Yeh.A measurement of bank efficiency，ownership and productivity changes in Taiwan[J].Service Industries

Journal，2000，20（1）：95-100.

[2] 周文娟，張紅.基于DEA模型的旅游上市公司投資效率評價研究[J].旅游論壇，2013，（2）：57-62.

[3] 劉改芳，楊威.基于DEA的文化旅游業投資效率模型及實證分析[J].旅游學刊，2013，（1）：77-83.

[4] 高民芳，馮愛愛，等.基于DEA的低碳產業上市公司投資效率實證研究[J].陜西科技大學學報，2011，（5）：117-121.

[責任編輯 王 莉]endprint

根據表2、表3和表1的林業上市公司投資效率結果，各林業上市公司（DMU）在不同年度表現為不同的投資效率和規模效益。

1.吉林森工投資效率分析

2010和2012年，吉林森工（DMU1）投資效率表現為DEA有效，且規模效益不變；說明樣本的總體投資效果良好，在當前投資規模下能夠實現投入-產出的最大化，且難以通過資源的重新配置提升其投資效率。吉林森工堅持產業與資本雙維協同發展，不斷優化林業產業層次和資本運營效率，以高效資本運營實現資源優化配置和產業優化，實現企業發展理念、管理體制、經營模式的持續創新等。

2.景谷林業投資效率分析

2010年，景谷林業（DMU2）投資效率表現為DEA有效，且規模效益不變。景谷林業為解決流動資金緊缺難題，有計劃地盤活林木資產、互補原料基地建設，保障林木主產業項目的集約化發展；通過精細化管理，降低生產消耗、成本和費用支出，完善薪酬考核管理體制，因此，其資源配置完善、投資效率有效。

3.宜華木業投資效率分析

2010年，宜華木業投資效率表現為DEA非有效，且規模效益遞增；宜華林業應適當降低X2長期投資與X3營運資本的投資，并適宜擴大其生產投資規模等。宜華木業系統調整了企業組織架構、薪酬激勵、市場調控和營運模式等，但由于多工廠投產增加了銀行借貸、管理費用，加之匯兌損失，使其投資效率短期內表現為非有效。

4.中福實業投資效率分析

2011和2012年，投資效率表現為DEA非有效，且規模效益遞增。中福實業通過收購與兼并，積極進行資本市場化運作，淘汰落后和低水平產能，不斷培育高附加值、高技術水平和高效率的產業項目，形成了較為顯著、不斷提升的規模效應。但由于市場或業務拓展的不斷推進，資本化運作的不斷擴大，企業面臨一定的管理風險、人才風險和技術風險，使其投資效率為非有效。

四、結論

本研究分析了吉林森工、景谷林業、宜華木業、中福實業、永安林業、大亞科技、威華股份和升達林業8個林業上市公司的整體投資效率，且林業上市公司在不同時期表現為不同的投資效率和規模效益。結果表明：第一，DEA模型在林業上市公司投資效率研究中具有積極的應用價值，能夠科學、清晰、準確、合理地反映林業上市公司的整體投資效率等。第二，從總體上看，2010年中國林業上市公司投資效率多表現為DEA有效，但2011和2012年其整體投資效率呈現為DEA非有效。第三，根據8個樣本企業的投資效率與規模效益分析，其DEA非有效性與規模效益遞增源于其短期的技術革新、管理機制完善、財務管理模式優化，源于現代林業和現代林業產業發展的客觀要求等。第四，林業上市公司投資效率DEA非有效性與規模效益遞減多源于其盲目的多元化投資、原材料短缺或成本過高、宏觀經濟環境和匯兌風險等。

參考文獻：

[1] Tser-Yieth Chen，Tsai-Lien Yeh.A measurement of bank efficiency，ownership and productivity changes in Taiwan[J].Service Industries

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[3] 劉改芳，楊威.基于DEA的文化旅游業投資效率模型及實證分析[J].旅游學刊，2013，（1）：77-83.

[4] 高民芳，馮愛愛，等.基于DEA的低碳產業上市公司投資效率實證研究[J].陜西科技大學學報，2011，（5）：117-121.

[責任編輯 王 莉]endprint

根據表2、表3和表1的林業上市公司投資效率結果，各林業上市公司（DMU）在不同年度表現為不同的投資效率和規模效益。

1.吉林森工投資效率分析

2010和2012年，吉林森工（DMU1）投資效率表現為DEA有效，且規模效益不變；說明樣本的總體投資效果良好，在當前投資規模下能夠實現投入-產出的最大化，且難以通過資源的重新配置提升其投資效率。吉林森工堅持產業與資本雙維協同發展，不斷優化林業產業層次和資本運營效率，以高效資本運營實現資源優化配置和產業優化，實現企業發展理念、管理體制、經營模式的持續創新等。

2.景谷林業投資效率分析

2010年，景谷林業（DMU2）投資效率表現為DEA有效，且規模效益不變。景谷林業為解決流動資金緊缺難題，有計劃地盤活林木資產、互補原料基地建設，保障林木主產業項目的集約化發展；通過精細化管理，降低生產消耗、成本和費用支出，完善薪酬考核管理體制，因此，其資源配置完善、投資效率有效。

3.宜華木業投資效率分析

2010年，宜華木業投資效率表現為DEA非有效，且規模效益遞增；宜華林業應適當降低X2長期投資與X3營運資本的投資，并適宜擴大其生產投資規模等。宜華木業系統調整了企業組織架構、薪酬激勵、市場調控和營運模式等，但由于多工廠投產增加了銀行借貸、管理費用，加之匯兌損失，使其投資效率短期內表現為非有效。

4.中福實業投資效率分析

2011和2012年，投資效率表現為DEA非有效，且規模效益遞增。中福實業通過收購與兼并，積極進行資本市場化運作，淘汰落后和低水平產能，不斷培育高附加值、高技術水平和高效率的產業項目，形成了較為顯著、不斷提升的規模效應。但由于市場或業務拓展的不斷推進，資本化運作的不斷擴大，企業面臨一定的管理風險、人才風險和技術風險，使其投資效率為非有效。

四、結論

本研究分析了吉林森工、景谷林業、宜華木業、中福實業、永安林業、大亞科技、威華股份和升達林業8個林業上市公司的整體投資效率，且林業上市公司在不同時期表現為不同的投資效率和規模效益。結果表明：第一，DEA模型在林業上市公司投資效率研究中具有積極的應用價值，能夠科學、清晰、準確、合理地反映林業上市公司的整體投資效率等。第二，從總體上看，2010年中國林業上市公司投資效率多表現為DEA有效，但2011和2012年其整體投資效率呈現為DEA非有效。第三，根據8個樣本企業的投資效率與規模效益分析，其DEA非有效性與規模效益遞增源于其短期的技術革新、管理機制完善、財務管理模式優化，源于現代林業和現代林業產業發展的客觀要求等。第四，林業上市公司投資效率DEA非有效性與規模效益遞減多源于其盲目的多元化投資、原材料短缺或成本過高、宏觀經濟環境和匯兌風險等。

參考文獻：

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[2] 周文娟，張紅.基于DEA模型的旅游上市公司投資效率評價研究[J].旅游論壇，2013，（2）：57-62.

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[4] 高民芳，馮愛愛，等.基于DEA的低碳產業上市公司投資效率實證研究[J].陜西科技大學學報，2011，（5）：117-121.

[責任編輯 王 莉]endprint