基于貨幣制度演變的匯率決定機制變遷

傅鈺

內容摘要：本文回顧了貨幣制度從金本位制到紙幣本位制的演變，在此基礎上分析了匯率決定機制的變遷，重點闡釋了傳統和現代匯率決定機制中的代表理論。

關鍵詞：匯率決定機制 貨幣制度 購買力平價

貨幣制度：決定匯率的基礎

（一）金本位制度

在人類社會的發展過程中，黃金被賦予了貨幣價值功能；經過漫長的歷史演變，金本位制度逐漸確立。這是一種以黃金為一般等價物的貨幣制度。在金本位制下，每單位的貨幣價值與若干重量的黃金相等同。鑄幣平價—即兩國貨幣的含金量之比，決定兩國之間的匯率。匯率則圍繞鑄幣平價，根據外匯市場的供求狀況，在黃金輸出點與輸入點之間上下波動（見圖1）。廣義上的金本位制度包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制三種類型。

1.金幣本位制。金幣本位制主要出現在19世紀末到第一次世界大戰爆發前，也是金本位制最早、最純粹的表現形式。實行金幣本位制的國家可以自由鑄造金幣，且金幣具有無限法償的特性；銀行券和輔幣可以自由兌換與其面值相等的金幣；黃金是國家的貨幣發行準備，允許自由輸入和輸出。貨幣的含金量由國家政府通過法律進行規定，兩國貨幣的含金量之比—鑄幣平價即成為匯率決定的基礎。黃金的自由流動使匯率能夠自發進行調節。鑄幣平價和黃金輸送點共同發揮作用，使匯率的波動維持在較小幅度。

2.金塊本位制和金匯兌本位制。第一次世界大戰改變了世界的經濟及政治面貌。戰后，許多資本主義國家相繼建立其金塊本位制和金匯兌本位制。金塊本位制又稱金條本位制，是一種以金塊處理國際結算的變相的金本位制。國家將金塊作為貨幣的發行儲備；國內不流通金幣，只流通銀行券；銀行券的價值與一定量的黃金保持等值關系；銀行券不能與金幣進行自由兌換，但如果是用于國際支付或工業生產，可以用一定數量的紙幣向中央銀行兌換金塊。這意味著金塊本位制實質上屬于有限制條件的金本位制。

如果一國所持有的外國貨幣的發行國實行金塊本位制或金幣本位制，則該國貨幣可以無限制地兌換成發行國的貨幣，這種貨幣制度稱為金匯兌本位制。此時，只有銀行券能在國內流通，銀行券可以兌換實行金幣本位制或金塊本位制國家的貨幣，但無法兌換成黃金。國家除了儲備黃金外，外匯也占一定的比重，但只有在國外才能兌換黃金，不到最后不會使用黃金作為支付手段。如果一國實行金匯兌本位制，必須通過無限制地買賣外匯，來使本國貨幣與其他實行另兩種金本位制國家的貨幣保持穩定的比率關系。

由于不具備金幣本位制的許多特點，金塊本位制和金匯兌本位制也被稱為殘缺不全的金本位制。1929年開始的世界經濟大蕭條使這兩種金本位制受到極大的沖擊，各國逐漸放棄，轉而采用不兌現信用的貨幣制度。第二次世界大戰結束后，布雷頓森林體系建立，這是一種以美元為中心的國際貨幣體系，其本質是一種金匯兌本位制。20世紀70年代初，美國停止用美元兌換黃金，后來又兩次將美元貶值，美元危機使布雷頓森林體系逐漸瓦解直至崩潰。

（二）紙幣本位制度

紙幣本位制度是20世紀30年代以來世界各國相繼采用的現代貨幣本位制度。根據紙幣流通是否代表黃金量，可分為兩個階段：

1.貨幣黃金化時期。20世紀30年代經濟大蕭條后到第二次世界大戰前是國際經濟發展的混亂時期，各國普遍實行嚴格的貿易保護和貨幣保護。黃金在這一時期對貨幣價值的形成仍有決定性的作用，黃金平價是匯率決定的價值基礎，二戰后世界各國普遍實行不兌換紙幣制度，但黃金對貨幣價值的形成仍有十分重要的影響，各國通過黃金市場價格以法令的形式規定紙幣代表的黃金量。在布雷頓森林體系下，各成員國需要公布各自貨幣按黃金或美元表示的對外平價，其貨幣與美元的匯率一般只能在平價上下1%的幅度內波動。

2.貨幣非黃金化時期。1973年布雷頓森林體系完全崩潰后，黃金不再作為貨幣價值的基礎，紙幣流通開始非黃金化。紙幣的發行量取決于中央銀行實行貨幣政策的需要；紙幣的流通則取決于中央銀行的信用。紙幣的價值不再由黃金價值決定，而由購買力決定。這種紙幣本位制的優點顯而易見：由于紙幣不再與任何金屬保持固定的等值關系， 因此紙幣的發行不以黃金準備為后盾，從而可隨時針對市場變化情況，在仔細觀測和周密計劃的基礎上，根據客觀需要，通過人為政策伸縮調整貨幣的供給量，以達到消除通貨膨脹和通貨緊縮、保持經濟穩定發展的目的。同時，對匯率進行管理、設立外匯儲備基金，能夠維持紙幣對外價值的穩定、促使國際收支保持平衡。因此，實行紙幣本位制對一國經濟的發展比金本位制更有利。不過，紙幣本位制也存在著一些無法避免的問題。首先，紙幣發行不受準備金的限制，這使得貨幣供給的彈性很大，往往超量發行紙幣，導致紙幣貶值甚至發生惡性通貨膨脹。其次，匯率不依據貨幣的含金量而定、交由各國自由調整，使各國貨幣對外匯率變化波動大，進而影響到國際貿易與資本流動。

匯率決定機制的變遷

（一）傳統的匯率決定機制

1.購買力平價說。購買力平價說最早由英國學者桑頓在1802年提出，后來成為李嘉圖古典經濟理論的組成部分，瑞典學者卡塞爾在《1914 年以后的貨幣與外匯》一書中充實和發展了該理論。購買力平價說已成為當今匯率決定機制中最有影響力的理論之一。

用貨幣在國內的購買力水平來確定各國貨幣之間的比價的理論稱為購買力平價說。該理論認為，兩種貨幣在本國國內所能購買的商品和勞務的數量決定一種貨幣和另一種貨幣間的比價，這意味著貨幣的對內價值決定其對外價值。我們可以這樣理解：在國際市場上，一種貨幣之所以有需求，是因為貨幣持有人可以用這種貨幣購買其發行國所生產的商品和勞務。因此，當兌換不同的貨幣時，實際上是交換它們對各自發行國內的商品和勞務的支配權。這使得貨幣在發行國內的購買力是決定匯率的唯一基礎。

絕對購買力平價和相對購買力平價是購買力平價的兩種主要表現形式。一國貨幣與另一國貨幣之間的比價稱為絕對購買力平價，這由兩國貨幣在各自國內的購買力之比決定。如果用Pa和Pb分別表示本國和外國一般物價的絕對水平，則絕對購買力平價公式為：Ra=Pa/Pb。由于計算絕對購買力平價必須首先獲得兩國物價水平的相關數據，實際操作過程非常困難，而兩國物價水平變動率的數據更容易獲得，卡塞爾因此又提出了相對購買力平價，即以兩國物價指數之比（通貨膨脹率）表示匯率。相對購買力平價的基本公式是：本國貨幣新匯率=本國貨幣舊匯率*（本國物價指數/外國物價指數）。endprint

2.利率平價說。1923年，凱恩斯在其《貨幣改革淪》中提出了利率平價說。該理論認為，兩國之間的遠期匯率變動與兩國利差有關，兩國利率不同會導致套利活動的產生，只有當遠期匯率變動幅度等于兩國利差時，套利才能停止；因而必須基于資產市場的均衡，或者說基于一國貨幣遠期與即期價格在時間上的無套利均衡來確定遠期均衡匯率。根據套利是否與遠期業務結合，利率平價可分為拋補利率平價和無拋補利率平價兩種類型。前者指匯率的遠期升（貼）水率等于兩國貨幣利率之差，并且高利率貨幣在外匯市場上表現為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現為升水；后者指預期的匯率遠期變動率等于兩國的貨幣利率之差。利率平價說在描述匯率與利率之間的關系起了重要的作用，但忽視了外匯管制、交易成本、投機等其他因素的影響，因而存在一定的局限性。

3.匯兌心理說。匯兌心理說是在1924-1926年間，法國國際收支均為順差但法郎的對外匯率反而下降，從而引起物價上漲的反常情況下提出的。法國學者阿夫達里昂認為，人們為了滿足投資、支付、投機等愿望而對外幣產生需求。外幣價值的高低是由人們的主觀欲望決定的。當外匯供給增加，單位外匯的邊際效用就會遞減，從而使外匯的匯率下降直至外匯的需求與供給相等，此時的匯率就是外匯市場上的實際匯率。這一學說后來發展成為心理預期說，認為外匯匯率與市場上人們的心理預期密切相關。雖然這兩種學說不可避免地帶有唯心主義的色彩，解釋外匯匯率的決定因素也過于片面，但其揭示了客觀事實與主觀判斷之間的相互作用，前者對后者產生影響，后者又反過來作用于前者，具有非常積極的意義，也能夠很好地解釋外債積累、資金逃避、外匯投機和國際黃金儲備下降對未來匯率可能產生的影響。

4.國際收支說。國際收支說從國際收支變動對匯率的影響出發，討論匯率的決定機制。在紙幣本位制的條件下，一國的國際收支情況決定外匯供求，進而決定匯率。當國際收支出現逆差時，該國的外匯供小于求，導致外幣匯率上升、本幣匯率下跌；當出現順差時，外匯供大于求，則本幣匯率上升、外幣匯率下降。基于此，國際收支說在探討匯率決定機制時，側重于分析國際收支如何決定和變動。

局部均衡分析的彈性論是一種影響較大的匯率決定理論。該學說通過嚴格的理論分析和公式證明，總結出一國進出口量與國際收支及外匯匯率之間的相互關系，分析匯率作用于國際收支及進出口的過程和條件，為各國政府提供制定對外經濟政策的理論依據。一般均衡分析的吸收論將國際收支變動與整個宏觀經濟狀況相結合，認為在某一時間內，國民收入和國內吸收兩個因素共同決定一國的國際收支情況。當國內吸收不變而國民收入增加時，國際收支將改善；相反，當國民收入不變而國內收入增加時，國際收支將惡化。因此，調節國際收支必須從調節國民收入或國內吸收入手。匯率變動也通過此途徑實現對國際收支的影響。內外均衡分析的蒙代爾-弗萊明模型（簡稱F-M模型）擴展了對外開放經濟條件下不同政策效應的分析，意在說明資本是否自由流動以及不同的匯率制度對一國宏觀經濟的影響。

（二）現代匯率決定機制

1.新聞模型。1979年，穆薩結合理性預期假說和資產市場宏觀結構模型提出了新聞模型。他將“新聞”定義為非預期的、能使人們修改對匯率的預期值的新信息，并闡述了“新聞”如何影響匯率的運動。該理論認為，作為基本經濟變量的“新聞”會引起未預見到的即期匯率的變化。這表示當任意新聞因素影響外匯市場上人們的預期時，這種影響都能在即期匯率或遠期匯率中得到及時體現。“新聞”在即期匯率和遠期匯率之間的時間內出現，從而可能使后者成為前者的有偏估計，這解釋了為什么外匯市場的有效性檢驗失敗；匯率的頻繁波動在一定程度上也可以用“新聞”因素持續進入外匯市場來解釋。此外，由于“新聞”是不可預見的，這表明“新聞”的產生是一個隨機游走的過程，從而導致能夠預測的即期匯率的變化也呈現隨機游走的特點，這對即期匯率的路徑近似遵循隨機游走的經驗規則給出了比較合理的解釋。

2.理性投機泡沫模型。用能夠預見的基本經濟量的變化解釋匯率決定和變動的原因是新聞模型的理論依據。但是，當基本經濟量的變化幅度并不大時，外匯市場仍會時不時地出現暴漲和暴跌的現象，卻無法用新聞模型來解釋。一些學者依據理性預期的假設分析這種匯率現象，提出理性投機泡沫模型。該模型認為，泡沫的產生源于期初的匯率偏離由基本因素所決定的水平。受理性預期的影響，人們認為匯率將進一步偏離原先的均衡水平，為了能夠獲得貨幣持續升值帶來的收益、并在匯率回落到最初的均衡水平之前賣出貨幣，人們會繼續購買被高估的貨幣。市場投機因素使得匯率快速上升，泡沫隨之迅速膨脹。每一期結束前投機者都會估算泡沫破滅的概率，匯率上升得越高則破滅的概率越大，補償增加的泡沫破滅的風險促使匯率更加快速地上升，使泡沫進一步膨脹。因此，理性投機泡沫理論得出初期的偏離在理性預期的條件下會導致匯率理性泡沫的生成并進一步加速膨脹的結論。

參考文獻：

1.陳雨露，侯杰.匯率決定理論的新近發展：文獻綜述[J].當代經濟科學，2005（9）

2.儲幼陽.人民幣均衡匯率實證研究[J].國際金融研究，2004（5）

3.王松奇，史文勝.論匯率的決定機制、波動區間與政策搭配[J].財貿經濟，2007（4）endprint

2.利率平價說。1923年，凱恩斯在其《貨幣改革淪》中提出了利率平價說。該理論認為，兩國之間的遠期匯率變動與兩國利差有關，兩國利率不同會導致套利活動的產生，只有當遠期匯率變動幅度等于兩國利差時，套利才能停止；因而必須基于資產市場的均衡，或者說基于一國貨幣遠期與即期價格在時間上的無套利均衡來確定遠期均衡匯率。根據套利是否與遠期業務結合，利率平價可分為拋補利率平價和無拋補利率平價兩種類型。前者指匯率的遠期升（貼）水率等于兩國貨幣利率之差，并且高利率貨幣在外匯市場上表現為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現為升水；后者指預期的匯率遠期變動率等于兩國的貨幣利率之差。利率平價說在描述匯率與利率之間的關系起了重要的作用，但忽視了外匯管制、交易成本、投機等其他因素的影響，因而存在一定的局限性。

3.匯兌心理說。匯兌心理說是在1924-1926年間，法國國際收支均為順差但法郎的對外匯率反而下降，從而引起物價上漲的反常情況下提出的。法國學者阿夫達里昂認為，人們為了滿足投資、支付、投機等愿望而對外幣產生需求。外幣價值的高低是由人們的主觀欲望決定的。當外匯供給增加，單位外匯的邊際效用就會遞減，從而使外匯的匯率下降直至外匯的需求與供給相等，此時的匯率就是外匯市場上的實際匯率。這一學說后來發展成為心理預期說，認為外匯匯率與市場上人們的心理預期密切相關。雖然這兩種學說不可避免地帶有唯心主義的色彩，解釋外匯匯率的決定因素也過于片面，但其揭示了客觀事實與主觀判斷之間的相互作用，前者對后者產生影響，后者又反過來作用于前者，具有非常積極的意義，也能夠很好地解釋外債積累、資金逃避、外匯投機和國際黃金儲備下降對未來匯率可能產生的影響。

4.國際收支說。國際收支說從國際收支變動對匯率的影響出發，討論匯率的決定機制。在紙幣本位制的條件下，一國的國際收支情況決定外匯供求，進而決定匯率。當國際收支出現逆差時，該國的外匯供小于求，導致外幣匯率上升、本幣匯率下跌；當出現順差時，外匯供大于求，則本幣匯率上升、外幣匯率下降。基于此，國際收支說在探討匯率決定機制時，側重于分析國際收支如何決定和變動。

局部均衡分析的彈性論是一種影響較大的匯率決定理論。該學說通過嚴格的理論分析和公式證明，總結出一國進出口量與國際收支及外匯匯率之間的相互關系，分析匯率作用于國際收支及進出口的過程和條件，為各國政府提供制定對外經濟政策的理論依據。一般均衡分析的吸收論將國際收支變動與整個宏觀經濟狀況相結合，認為在某一時間內，國民收入和國內吸收兩個因素共同決定一國的國際收支情況。當國內吸收不變而國民收入增加時，國際收支將改善；相反，當國民收入不變而國內收入增加時，國際收支將惡化。因此，調節國際收支必須從調節國民收入或國內吸收入手。匯率變動也通過此途徑實現對國際收支的影響。內外均衡分析的蒙代爾-弗萊明模型（簡稱F-M模型）擴展了對外開放經濟條件下不同政策效應的分析，意在說明資本是否自由流動以及不同的匯率制度對一國宏觀經濟的影響。

（二）現代匯率決定機制

1.新聞模型。1979年，穆薩結合理性預期假說和資產市場宏觀結構模型提出了新聞模型。他將“新聞”定義為非預期的、能使人們修改對匯率的預期值的新信息，并闡述了“新聞”如何影響匯率的運動。該理論認為，作為基本經濟變量的“新聞”會引起未預見到的即期匯率的變化。這表示當任意新聞因素影響外匯市場上人們的預期時，這種影響都能在即期匯率或遠期匯率中得到及時體現。“新聞”在即期匯率和遠期匯率之間的時間內出現，從而可能使后者成為前者的有偏估計，這解釋了為什么外匯市場的有效性檢驗失敗；匯率的頻繁波動在一定程度上也可以用“新聞”因素持續進入外匯市場來解釋。此外，由于“新聞”是不可預見的，這表明“新聞”的產生是一個隨機游走的過程，從而導致能夠預測的即期匯率的變化也呈現隨機游走的特點，這對即期匯率的路徑近似遵循隨機游走的經驗規則給出了比較合理的解釋。

2.理性投機泡沫模型。用能夠預見的基本經濟量的變化解釋匯率決定和變動的原因是新聞模型的理論依據。但是，當基本經濟量的變化幅度并不大時，外匯市場仍會時不時地出現暴漲和暴跌的現象，卻無法用新聞模型來解釋。一些學者依據理性預期的假設分析這種匯率現象，提出理性投機泡沫模型。該模型認為，泡沫的產生源于期初的匯率偏離由基本因素所決定的水平。受理性預期的影響，人們認為匯率將進一步偏離原先的均衡水平，為了能夠獲得貨幣持續升值帶來的收益、并在匯率回落到最初的均衡水平之前賣出貨幣，人們會繼續購買被高估的貨幣。市場投機因素使得匯率快速上升，泡沫隨之迅速膨脹。每一期結束前投機者都會估算泡沫破滅的概率，匯率上升得越高則破滅的概率越大，補償增加的泡沫破滅的風險促使匯率更加快速地上升，使泡沫進一步膨脹。因此，理性投機泡沫理論得出初期的偏離在理性預期的條件下會導致匯率理性泡沫的生成并進一步加速膨脹的結論。

參考文獻：

1.陳雨露，侯杰.匯率決定理論的新近發展：文獻綜述[J].當代經濟科學，2005（9）

2.儲幼陽.人民幣均衡匯率實證研究[J].國際金融研究，2004（5）

3.王松奇，史文勝.論匯率的決定機制、波動區間與政策搭配[J].財貿經濟，2007（4）endprint

2.利率平價說。1923年，凱恩斯在其《貨幣改革淪》中提出了利率平價說。該理論認為，兩國之間的遠期匯率變動與兩國利差有關，兩國利率不同會導致套利活動的產生，只有當遠期匯率變動幅度等于兩國利差時，套利才能停止；因而必須基于資產市場的均衡，或者說基于一國貨幣遠期與即期價格在時間上的無套利均衡來確定遠期均衡匯率。根據套利是否與遠期業務結合，利率平價可分為拋補利率平價和無拋補利率平價兩種類型。前者指匯率的遠期升（貼）水率等于兩國貨幣利率之差，并且高利率貨幣在外匯市場上表現為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現為升水；后者指預期的匯率遠期變動率等于兩國的貨幣利率之差。利率平價說在描述匯率與利率之間的關系起了重要的作用，但忽視了外匯管制、交易成本、投機等其他因素的影響，因而存在一定的局限性。

3.匯兌心理說。匯兌心理說是在1924-1926年間，法國國際收支均為順差但法郎的對外匯率反而下降，從而引起物價上漲的反常情況下提出的。法國學者阿夫達里昂認為，人們為了滿足投資、支付、投機等愿望而對外幣產生需求。外幣價值的高低是由人們的主觀欲望決定的。當外匯供給增加，單位外匯的邊際效用就會遞減，從而使外匯的匯率下降直至外匯的需求與供給相等，此時的匯率就是外匯市場上的實際匯率。這一學說后來發展成為心理預期說，認為外匯匯率與市場上人們的心理預期密切相關。雖然這兩種學說不可避免地帶有唯心主義的色彩，解釋外匯匯率的決定因素也過于片面，但其揭示了客觀事實與主觀判斷之間的相互作用，前者對后者產生影響，后者又反過來作用于前者，具有非常積極的意義，也能夠很好地解釋外債積累、資金逃避、外匯投機和國際黃金儲備下降對未來匯率可能產生的影響。

4.國際收支說。國際收支說從國際收支變動對匯率的影響出發，討論匯率的決定機制。在紙幣本位制的條件下，一國的國際收支情況決定外匯供求，進而決定匯率。當國際收支出現逆差時，該國的外匯供小于求，導致外幣匯率上升、本幣匯率下跌；當出現順差時，外匯供大于求，則本幣匯率上升、外幣匯率下降。基于此，國際收支說在探討匯率決定機制時，側重于分析國際收支如何決定和變動。

局部均衡分析的彈性論是一種影響較大的匯率決定理論。該學說通過嚴格的理論分析和公式證明，總結出一國進出口量與國際收支及外匯匯率之間的相互關系，分析匯率作用于國際收支及進出口的過程和條件，為各國政府提供制定對外經濟政策的理論依據。一般均衡分析的吸收論將國際收支變動與整個宏觀經濟狀況相結合，認為在某一時間內，國民收入和國內吸收兩個因素共同決定一國的國際收支情況。當國內吸收不變而國民收入增加時，國際收支將改善；相反，當國民收入不變而國內收入增加時，國際收支將惡化。因此，調節國際收支必須從調節國民收入或國內吸收入手。匯率變動也通過此途徑實現對國際收支的影響。內外均衡分析的蒙代爾-弗萊明模型（簡稱F-M模型）擴展了對外開放經濟條件下不同政策效應的分析，意在說明資本是否自由流動以及不同的匯率制度對一國宏觀經濟的影響。

（二）現代匯率決定機制

1.新聞模型。1979年，穆薩結合理性預期假說和資產市場宏觀結構模型提出了新聞模型。他將“新聞”定義為非預期的、能使人們修改對匯率的預期值的新信息，并闡述了“新聞”如何影響匯率的運動。該理論認為，作為基本經濟變量的“新聞”會引起未預見到的即期匯率的變化。這表示當任意新聞因素影響外匯市場上人們的預期時，這種影響都能在即期匯率或遠期匯率中得到及時體現。“新聞”在即期匯率和遠期匯率之間的時間內出現，從而可能使后者成為前者的有偏估計，這解釋了為什么外匯市場的有效性檢驗失敗；匯率的頻繁波動在一定程度上也可以用“新聞”因素持續進入外匯市場來解釋。此外，由于“新聞”是不可預見的，這表明“新聞”的產生是一個隨機游走的過程，從而導致能夠預測的即期匯率的變化也呈現隨機游走的特點，這對即期匯率的路徑近似遵循隨機游走的經驗規則給出了比較合理的解釋。

2.理性投機泡沫模型。用能夠預見的基本經濟量的變化解釋匯率決定和變動的原因是新聞模型的理論依據。但是，當基本經濟量的變化幅度并不大時，外匯市場仍會時不時地出現暴漲和暴跌的現象，卻無法用新聞模型來解釋。一些學者依據理性預期的假設分析這種匯率現象，提出理性投機泡沫模型。該模型認為，泡沫的產生源于期初的匯率偏離由基本因素所決定的水平。受理性預期的影響，人們認為匯率將進一步偏離原先的均衡水平，為了能夠獲得貨幣持續升值帶來的收益、并在匯率回落到最初的均衡水平之前賣出貨幣，人們會繼續購買被高估的貨幣。市場投機因素使得匯率快速上升，泡沫隨之迅速膨脹。每一期結束前投機者都會估算泡沫破滅的概率，匯率上升得越高則破滅的概率越大，補償增加的泡沫破滅的風險促使匯率更加快速地上升，使泡沫進一步膨脹。因此，理性投機泡沫理論得出初期的偏離在理性預期的條件下會導致匯率理性泡沫的生成并進一步加速膨脹的結論。

參考文獻：

1.陳雨露，侯杰.匯率決定理論的新近發展：文獻綜述[J].當代經濟科學，2005（9）

2.儲幼陽.人民幣均衡匯率實證研究[J].國際金融研究，2004（5）

3.王松奇，史文勝.論匯率的決定機制、波動區間與政策搭配[J].財貿經濟，2007（4）endprint