淺談創業板上市公司的財務風險管理

陳雪+龍娟+姜珊

摘 要：創業板的開啟為眾多不符合在主板和中小板上市的中小企業開通了融資渠道。然而，創業板上市公司“兩高六新”的特點，加之證券市場的持續低迷，使得創業板上市公司面臨更多的風險。為了維持公司的生存和發展，少數創業板公司開始利用關聯方交易、內幕交易等進行違規操作，這無疑會加大創業板上市公司的風險和降低投資者的信心。因此，對創業板上市公司目前面臨的風險進行識別和防范，并進行風險管理就顯得至關重要。

關鍵詞：創業板上市公司；財務風險；風險管理

中圖分類號：F275 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）20-0209-02

一、我國創業板公司財務風險管理理論概述

（一）基本概念

創業板是指專門為無法在主板上市的高科技成長型中小公司和新興公司提供融資渠道的、主板市場之外一種新型的證券交易市場形式。創業板開板的目的是扶持高成長性公司，并為創投公司和風險投資機構建立正常的退出機制，為國家自主創新戰略提供融資平臺，為多層次的資本市場體系建設添磚加瓦。

（二）創業板上市公司面臨的主要財務風險

創業板上市公司在其持續的經營過程中，面臨著各種各樣的風險或不確定性，包括外部風險和內部風險。從當前創業板上市公司的發展現狀來看，外部風險主要表現為經濟環境風險，而更多的則是諸如經營風險、財務風險、技術風險和退市風險等內部風險。

1.經濟環境風險

創業板市場的推出，為完善我國資本市場結構、解決高科技成長類企業的融資問題發揮著重要作用。而經濟環境對創業板推出及平穩運行的影響不容忽視。經濟環境風險主要包括經濟波動風險和金融風險，經濟波動風險主要是指宏觀經濟走勢及波動對創業板上市公司財務狀況產生的不確定性，諸如經濟危機、經濟衰退、通貨膨脹、通貨緊縮等。金融風險這主要是指由于金融市場的變化，如利率、匯率、資本收益率的變化給創業板上市公司帶來的不利影響。

2.經營風險

創業板市場上市公司與主板市場上市公司不同，一般處于發展初期階段，其經營規模較小，經營穩定性較差，且多數公司尚未建立完善的現代企業制度，故抵抗市場、行業等各種風險的能力相對較弱。雖然其發展潛力可能巨大，但新技術的可靠性與先進性、新行業的成長空間與市場容量等都具有較大不確定性。因此，創業板上市公司預期不一定會實現所謂的高成長性，經營業績的下降與高成長性相違背，與主板上市公司相比，其經營管理風險加大。

3.財務風險

與債券融資還本付息不同，股權融資是創業板市場建立的意義之所在，所籌集資金是可以為創業板公司長期使用的永久性資金，資金成本較高，因此，股權融資的風險也比較大，主要表現為投資收益的不確定性、投資者對預期股價或股利收益的期望值降低等。同時，創業板上市公司通常從事的是投資者并不熟悉的專業領域，技術含量較高，因此，上市公司的估值難度較大，容易出現估值中的隨意性及盲目性，導致股價不穩，從而增加創業板上市公司融資的不確定性，影響公司資本的籌集和運營。此外，投資、經營和收益分配不合理，也會加大公司的財務風險。

4.技術風險

創業板上市公司存在的技術風險主要體現在技術落后風險、技術依賴風險和核心技術人員流失風險。技術落后風險，是指有些創業板上市公司的部分產品或部分領域已經接近或達到國際先進水平，但從整體科研水平和能力來看，與國際同行業相比仍存在一定的差距。若公司未及時進行技術創新及開發，則極有可能會導致本企業核心技術落后于行業的發展，或者被淘汰，從而對企業長遠發展產生重大不利影響。技術依賴風險，是指部分創業板上市公司的核心技術及其研發來源于某個股東或幾個股東，并形成企業的核心競爭力，使得企業對某些人員存在較大的依賴性。一旦某些人員的地位發生變動，則對公司的技術創新及研發也會產生較大的影響。核心技術人員流失風險是指，即使公司為激勵技術人員，制定相關的激勵政策，為了保證核心技術不外泄，與技術人員簽訂相關合同等，但也仍然不能充分保證核心技術人員的不會流失及核心技術不外泄。一旦核心技術人員流失，則必定會對公司技術的創新帶來負面影響。

5.退市風險

深交所正式發布的《深圳證券交易所創業板股票上市規則》（2012年修訂）于2012年5月1日起施行。修訂之后的創業板上市規則對創業板退市制度予以完善，包括豐富的創業板退市標準體系、完善恢復上市的審核標準、明確財務報告明顯違反會計準則且不予以糾正的公司將快速退市、強化退市風險信息披露等。雖然中小公司在創業板上市解決了資金難題，但卻沒有獲得預期中的發展，高成長性開始受到質疑，而且高風險也顯露無疑。公司平均市盈率下降，股價受到影響，經營業績開始下滑。這些都可能會加大創業板上市公司的退市風險。一旦公司退市，融資必定會受到阻礙，而公司的持續發展也會受到不利影響。

二、我國創業板公司財務風險管理中存在問題的原因

我國創業板上市公司財務風險管理存在的上述問題主要是由外部環境和公司內部兩方面原因造成的。

（一）外部環境

所謂宏觀環境，主要是指對企業財務活動和財務管理產生影響作用的外部各種條件的總和。主要包括金融環境、法律環境、經濟環境、稅務環境、社會文化環境以及資源環境等因素。

1.金融環境的變化增加了創業板公司的財務風險

一定時期內，國家金融政策越嚴格，創業板上市公司面臨的財務風險越大。如宏觀利率的提高、緊縮的貨幣政策、嚴格的國家信貸政策、對公司嚴格的信用要求等等，都會導致創業板公司的籌資活動和各種資金運作變得困難，加重公司的財務負擔，放大公司的財務風險。

2.法律環境不完善加大了創業板公司的財務風險

法律環境對創業板公司的財務風險具有十分重要的影響作用，上市公司的各類財務活動，無一不是在各種經濟法規的制約下運行的，這些法律法規對企業的財務活動既做出了規定和保護，又做出了相應的制約。企業在進行各類經營和財務活動時，都必須按照這些法律法規的要求，在規定的合法的范圍內進行，一旦超越其范圍就可能受到法律的制裁，甚至給企業造成重大的財務損失。endprint

3.稅務環境的改變放大了創業板公司的財務風險

由于國家的各類稅款對于創業板上市公司來講是一種法定責任負債，具有強制性，因此國家稅務政策的改變對創業板上市公司的資金和財務狀況將會產生重大的影響。

（二）公司內部

1.創業板上市公司所處行業科技含量高、市場前景可預測性不確定

創業板上市公司主要分布在制造業和信息技術行業。這意味著創業板上市公司資金的主要流向是生產技術的開發和新產品的研發，不僅資金需求量大，而且開發的技術能否應用于生產和研發的產品能否被市場接受具有很大的不確定性，資金收回的風險較大。

2.創業板上市公司部分經營者的財務風險意識不強

創業板上市公司作為一個財務主體必然面臨財務風險。創業板上市公司內部缺乏一套傳遞財務風險意識的機制，使得財務人員也會放松警惕，認為只要管理好現金就能防范財務風險，缺乏對籌資、投資、資金回收和利潤分配活動中存在的財務風險的全面考慮導致財務困境產生時給公司帶來損失。

三、加強我國創業板上市公司應對財務風險管理的措施

（一）樹立全員財務風險意識

管理層是企業財務風險控制的最頂層，對財務風險控制制度的建立健全有著至關重要的作用，對財務風險的管理不僅僅是財務部門的責任，它需要管理層的高度重視，管理層應當主動積極地將創業板上市公司的財務風險防范意識傳遞給公司中的每一位員工，在整個公司內營造一種重視財務風險防范的氛圍，將財務風險意識融入到企業文化中去。

（二）制定更為嚴格的上市標準

創業板發行條件中的財務指標在量上低于主板首次公開發行條件，在指標內容上參照了主板做法，主要選取凈利潤、主營業務收入、可分配利潤等財務指標，同時附以增長率和凈資產指標。另外，創業板在凈利潤/營業收入上設置兩套標準，發行人符合其中之一即可。

（三）建立完善的風險評價指標體系

從企業內部的角度出發，企業在創業板上市后，必須要保持警惕，時刻注意企業可能面臨的各種內外部風險，注意識別與防范。企業應當根據行業的特點和自身的發展狀況，建立適合企業的風險全面評價指標體系，對企業面臨的多種風險進行定性分析的基礎上，以定量的方式，通過建立模型進行風險識別、風險評估及風險防范等，將企業面臨的各種風險降至最低，從而促進公司長遠的發展。

（四）完善技術開發保障體系，增強核心競爭力

創業板上市公司在技術創新過程中應做好思想準備，充分估計可能遇到的風險，及時制定相應的預防措施，盡可能提高創新的成功率，降低各種研發風險，保證技術創新順利有效的進行。此外，創業板上市公司務必要保證良好的內部資金環境，可以考慮將技術創新戰略納入公司的整體經營戰略，以確保技術創新的風險防范。同時，創業板上市公司一定要注重完善技術開發保障體系，以技術創新為動力，增強企業核心競爭力，促進企業發展。

（五）促進公司持續發展，嚴防退市

造成創業板上市公司退市的主要原因在于公司經營的不穩定性，因此，改善公司的治理機制和股權結構是促進企業穩定發展和經營的重要條件。公司的發展戰略需基于核心競爭力，創業板上市公司需以核心競爭力為基礎，以獲得長遠發展的動力和持續的利潤增長，才能避免退市的風險。因此，要防止上市公司在創業板退市，最重要的是增強創業板上市公司的核心競爭力。創業板上市公司要發展，必須要提高科技創新能力，掌握較多核心技術，才能在激烈的競爭中立足。

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[責任編輯 安 琪]endprint