滬港通：兩地市場差異的交易機(jī)會

劉志平

港股的交易時間為每天上午9：00-12：00（其中9：00至9：30為開市前時段），下午13：00-16：00，而A股的交易時間則為上午9：30-11：30，下午13：00-15：00。一旦交易時間不同步，就有可能會存在套利的機(jī)會。對于價格和成交量比較敏感的投資者，當(dāng)A股市場收盤前發(fā)生異常交易時，比如突然地大單買入或賣出，那么雖然此時A股市場已經(jīng)無法交易，但是香港市場還有1個小時的連續(xù)交易時間可供投資者進(jìn)行交易。投資者完全可以根據(jù)A股最后幾分鐘的行情在港股市場中采取相應(yīng)的對策。同樣的港股市場最后一小時的行情也可以讓部分投資者在A股早上集合競價的時候就采取行動。

漲跌幅制度不一帶來機(jī)會

內(nèi)地市場存在漲跌幅制度，而香港市場的股票則不設(shè)置漲跌停板。當(dāng)A股市場標(biāo)的出現(xiàn)漲停板時，說明市場對相關(guān)股票的追捧熱情高漲，A股的漲停板制度使得股價的波動并不能完全反應(yīng)市場對于標(biāo)的證券的追捧程度，H股由于不存在漲跌停板，能夠更有效的反映市場短期的情緒變化，對于A股后面幾天的操作會有一定指導(dǎo)意義。

利用資金成本不同的交易機(jī)會

滬港通是資本開放和金融市場與國際接軌的重要一步。海外資本的成本要比國內(nèi)低的多，低成本資金的進(jìn)入必然會拉低市場的無風(fēng)險利率。這就給了投資者如果可以繞道通過QFII或者滬港通來籌集到海外資金的話，進(jìn)行投資，可以大大降低投資者的成本。 數(shù)據(jù)來源：WIND

跨市場實現(xiàn)無風(fēng)險套利和保值

無風(fēng)險套利和套期保值要求金融市場體系相對完善，傳統(tǒng)投資工具和衍生類產(chǎn)品豐富。對于內(nèi)地市場來說，股票和債券加上僅有的股指期貨是無法滿足當(dāng)今全球化金融體系下的許多投資策略的。而香港市場的衍生品則較為豐富，內(nèi)地投資者可以利用香港的衍生品進(jìn)行跨市場的套利，比如利用期權(quán)平價理論進(jìn)行套利時，我們可以購買滬港通的股票，同時買入和賣出H股同一標(biāo)的的看跌和看漲期權(quán)，得到一個無風(fēng)險的收益率。當(dāng)然，在其中我們必須考慮地域所產(chǎn)生的風(fēng)險溢價。

利用期權(quán)平價理論的套利機(jī)會。理論上說，持有一份標(biāo)的證券和一份看跌期權(quán)其價值應(yīng)該等于只有一份相同標(biāo)的和到期時間的國債和看漲期權(quán)，如果價值不同，就產(chǎn)生了套利機(jī)會，原則上為買入低的一邊，賣出高的一邊，由于滬港通的開啟，使得我們能夠更為簡便的接觸香港市場標(biāo)的，大大降低了交易成本，當(dāng)然，我們必須考慮不同市場之間的風(fēng)險溢價，我們只需要在計算折現(xiàn)率中加入風(fēng)險溢價（CRP）即可。

投資策略的誤區(qū)和注意事項

由于和金融體系體系的不完善，許多國內(nèi)的投資者在A股市場中養(yǎng)成了很多不完全健康的投資習(xí)慣，對于金融資本市場的認(rèn)識也存在很多誤區(qū)，這些問題在類似A股這樣體制并不完善，參與者也不成熟的市場中來說，影響并沒有凸顯，但是，在香港這樣一個比較成熟的金融市場中，問題就會被無限的放大，傳統(tǒng)的投資理念無法適應(yīng)國際化的需求和投資策略。

尋求投資機(jī)會與規(guī)避投資風(fēng)險

在A股市場中，由于投機(jī)氛圍濃重，價格往往是“炒”出來的，風(fēng)格和板塊之間的輪動非常頻繁，投資者需要在市場中不斷尋找熱點主題，并不斷在主體之間來回轉(zhuǎn)換，才能獲得一定的收益。最典型的例子莫過于“炒地圖”行情，區(qū)域經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊在幾個月內(nèi)輪漲輪跌，讓人應(yīng)接不暇。當(dāng)然每年的A股市場還會包含其他的一些主題炒作，包括國家宏觀行業(yè)政策、證券市場政策、行業(yè)前景、企業(yè)行為、大事件等等。相反，這些在A股市場風(fēng)生水起的主題在香港市場表現(xiàn)的空間則非常有限。香港市場更加注重風(fēng)險的規(guī)避，這與前面提到的，H股投資者的投資風(fēng)格有關(guān)，頻繁的在市場中來回跳動很容易帶來不必要的風(fēng)險，所以，對于H股投資者來說，最好的莫過于，除非有確定的風(fēng)險事件發(fā)生，否則便保持不動，不應(yīng)輕易的在板塊和風(fēng)格上來回轉(zhuǎn)換。

止盈與止損的概念

在國內(nèi)市場中，止盈止損的概念大多被投資者用在帶杠桿的衍生產(chǎn)品中，比如期貨和外匯。其中，對于任何一項金融產(chǎn)品來說，止盈和止損都是非常重要的。當(dāng)投資者買入的股票下跌時，很多投資者的習(xí)慣是總有一天它會漲回來，所以一直犯這個不動，確實，在A股市場中，某些時候我們可以這么操作，但是在香港市場中，這點是不可行的。價值投資者有可能會遭遇到私有化的問題，而對于短期投機(jī)者而言，他們會遭遇縮股的問題。一般而言，在A股市場中，由于股票股利的存在，投資者對于拆股和送股比較熟悉，而縮股和并股在A股市場中并不常見。國內(nèi)投資者往往會忽略這一問題，如果一只股票持續(xù)縮股和并股的話，最后會使得投資者價值幾乎接近于零。 另一方面，如果公司股東認(rèn)為公司股價被嚴(yán)重低估，公司的價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場估值的話，他們可以采取私有化的手段，溢價回購公司股票，將其私有化，那么投資者長期持有的計劃也將無法實現(xiàn)。

低價陷阱

在某些時候，國內(nèi)的投資者偏愛低價股，這一類的投資者往往會陷入股價總有一天會漲上來的陷阱中去。A 股市場1 元以下的股票只有要退市的長航油運；但是在香港股票價格低于1元的則有很多，在香港市場，我們稱之為仙股，這類股票往往是由于不斷地縮股，價格下跌，直到再也無法進(jìn)行縮股的時候，股價便低于一元。同時，此類公司的基本面往往不是太良好，面臨一些經(jīng)營生產(chǎn)的問題，投資者購入股票，其實是一種投機(jī)行為，期待未來公司基本面發(fā)生重大改變，股價大漲，從而獲取大額收益。

新股神話

A股市場的新股上市后，往往會連續(xù)出現(xiàn)幾個漲停板，股價大幅上升。這也直接導(dǎo)致了A股瘋狂的打新熱潮。每次有新股發(fā)行，大量資金會涌入打新大軍，呈現(xiàn)了中簽率低，風(fēng)險亦低的特點。但是，在香港市場，情況則大不相同，香港的新股存在破發(fā)風(fēng)險的，同時，由于可以進(jìn)行融資打新，這就更進(jìn)一步增加了投資者打新的風(fēng)險。