鬧中取靜

魏鳳春

上周股市大漲，風格差異并不明顯。根據我們內部采用的一些技術指標，大量的板塊都已經在過熱狀態。而從資金面角度講，保險資金、海外資金凈流出概率偏大，散戶入場跡象較為明顯。說市場很“鬧”，一點也不過分。

有交易、有資金進出，就有“解釋”和“說法”。解釋和說法本質上都是盲人摸象，是一種近似的理解，因為沒人能清楚具體是誰在買和賣，因為什么買和賣。拋開各種不精確，就我們的觀察，到上個星期，市場盛行的解釋和說法已經有了明顯的變化。大家已經不再討論經濟明顯回暖，或者即將明顯回暖，也不再去討論全面降息和全面降準——這些看起來已經不再重要，因為重點已經在“改革預期提升”和滬港通。

“滬港通”的說法應該還有明確的標的、催化劑和進場出場時間的指引，也就是說，這個因素還可以把握。但“改革預期提升”就沒辦法去把握了，即便在季度的層面，也無法預測這個行情的開始。天下沒有不跌的股票，那行情的結束又該怎么判斷，是因為“改革低于預期”么？

一個行情的主線，如果很難把握主線的變動，實際上是很難賺錢的，即便一時可以賺不少，最終坐電梯的概率是很高的。還是那句話，做自己能看懂的事情，賺能看懂的錢。

那在歡鬧的市場之外，我們能把握的世界又是怎樣的呢？8月中旬日均發電量同比下跌8.1%，下旬日均發電量同比下跌2.1%，季節調整后這些數字在接近十二個月以來的低點。PMI數字也開始走下坡路。8月商品房成交表現略佳，但明顯低于月初市場的預期。8月份的經濟數字應該會比較難看。二季報出來后，應該說上市公司整體利潤率改善較多，這是利潤增速還算不錯的主要原因，但收入改善較少，同時仍普遍缺乏擴張意愿。

200億再貸款的利率調降，要覺得是“降息”也行，但這真的能解決多少融資的壓力，恐怕也很有限。而當前貨幣政策寬松的力度仍然在持續低于市場預期，未來呢？恐怕還是如此。

但滬港通方面的確會迎來一個密集的政策出臺期，催化劑出現的頻率會逐漸增高。海外的央行政策和經濟情況，海外投資者對國內經濟情況的理解，也相對支持預期海外資金在滬港通開通后會進入A股。這決定從9月中旬經濟數據出臺后到滬港通開通，是相對可以把握的一個波段，開通之后的操作可以更加靈活一些。海外投資者也關心經濟數據，甚至比國內投資者更關心一些，一旦數字走弱，他們賣的比誰都厲害。

在這個波段的操作中，具體品種可以考慮更偏向高股息率大市值公司、A股有稀缺性的公司，而非A/H股折價股，由于滬港沒有套利機制，因此事實上不存在A/H股折價“自然”回歸的途徑。

最后，關于“改革超預期”和“散戶加速入場”因素，我們并不是不重視，而是很難把握。這也決定了操作需要額外重視下行風險，因為托著你飛行的風，有一股是你不知道什么時候就會停的。