房地產企業財務風險預警問題研究

李心雅

摘要：本文在對國內外相關研究進行綜述的基礎上，結合我國房地產市場現狀，選取了適用于該研究的60家在深、滬兩市上市的房地產公司的財務數據，確定將Z-SCORE模型作為我國房地產上市公司財務風險預警模型。根據選定的Z模型，對60家上市公司2012年的財務險狀況進行了計算并排名，并對我國房地產上市公司財務風險預警管理提出了簡單的意見。

關鍵詞：房地產企業 財務風險 Z-SCORE模型

一、引言

中國的房地產市場化改革始于20世紀末期，經過10多年的穩步發展，房地產業超過傳統制造業成為國民經濟另一支柱性產業成為必然。然而，房地產業的發展過快、市場不成熟等原因已經引起了房地產市場日益“泡沫化”。房地產業素來以高回報率、高風險性的特點著稱，這進一步加劇了房地產企業的財務風險，政府為了抑制過分飆高的房價，穩定房地產交易價格，頻頻出臺關于房地產調控的宏觀政策，這給房地產行業帶來了新一輪的強勁挑戰。因此，對房地產企業財務狀況進行定量分析是具有實踐意義的，廣大投資者能通過直接揭示的房地產上市公司財務狀況獲取真實、有效和科學的決策依據，同時也為上市公司高管認清公司潛在財務風險，提高上市公司的風險管控能力帶來積極意義。

美國學者Altman選取了1946-1965年20年間的33家ST公司和33家非ST公司作為樣本，使用了計量方法從眾多財務比率中選取最合適的五個變量來建立判別函數，并以計算而得的分值作為判斷財務風險程度的依據。經過大量的實踐經驗顯示，Z-score模型對于停業前一年和前兩年的判別準確度達到了驚人的95%和82%。李澤紅等人（2009），張敏慧（2009），楊曉彥（2011），王小燕（2012）等人也從企業的財務風險基本概念和特征出發，通過“資金籌備”、“投資決策方案”、“資本運營”和“收益分配與再分配”等四個大方面對企業財務風險進行有效分類，通過詳細分析并提出相應的防范對策。周漢唐（2014）的研究認為房地產的高收益往往伴隨著較大的風險。房地產公司一般承擔著高的資產負債率，這樣容易使企業面臨著很大的財務風險，公司隨時面臨破產威脅，公司應當積極應對可能的風險，保障公司健康、可持續發展。

二、中國房地產行業特點與財務風險關系及預警模型選擇

（一）中國房地產行業特點與財務風險關系

首先，房地產業，生產周期越長，不確定性大，導致更大的風險概率。政治環境和經濟環境變動隨時間增加而變大，人工成本和原材料價格的不確定性也越大，這將直接影響行業的利潤水平和資金回籠。其次，房地產業是最典型的資金密集型產業，投資金額大，開發產品造價高，開發周期又長，需要占用大量流動資金，在房地產企業開發的前、中、后三個階段，都應該保證資金鏈的完善。最后，在組織設計上，絕大部分房地產企業都按照投資項目而成立多個項目分公司（或項目部），這極易帶來管理方面的風險。總公司和項目分公司存在委托代理關系，雙方獲得的信息有可能產生不對稱，由此造成總公司控制力度下降，這極易導致預算無法得到控制，引起財務風險擴大。

（二）房地產企業財務風險預警模型選擇

學術界和商界用來衡量企業財務風險變量主要有以市場數據和以會計報表數據為基礎兩個大類。基于我國證券市場不完善、各類監控組織監察力度不夠的現狀，以市場數據為基礎的模型衡量企業財務風險的方法并不適用于我國房地產上市公司。因此，我們選擇使用樣本企業指數紐約大學教授愛德華奧特曼的Z模型來衡量企業財務風險。

三、完善我國房地產企業財務風險預警的對策建議

（一）完善公司治理機構

目前我國房地產企業主要以民營為主，其中上市公司民營企業所占比例高達90%，在實際運作過程中，家庭治理模式占據主導地位。家族治理模式普遍存在的弊端包括產權不消、集權管理，這是導致公司治理機制缺乏有效性、企業運營效率低和財務風險擴大的最根本原因。因此，提高企業運營效率，降低財務風險程度，首先要完善公司治理結構以此來提高治理效率。

（二）優化資本結構

21世紀初期，國家銀根政策寬松，政策鼓勵房地產業發展，房地產企業迅猛發展，但高資產負債比經營的現狀并未引起行業的高度重視。隨著2011年國家嚴厲調控政策的出臺，房價下跌，銀行貸款困難，民眾購房態度不明朗，一些高負債的企業出現嚴重的資金缺口，瀕臨倒閉。因此房地產企業應當高度重視企業的資本結構，優化的資源配置。

（三）建立良好的風險預警體系

各個企業根據自身情況以及市場特征確立適合企業的風險預警模型，預警組織相關機構設立基礎數據采集組、風險分析組和領導組三個小組。底層員工采集組的主要職責就是負責收集預警需要的基礎財務數據。中層的主要職責就是負責收集企業外部有關的環境預警信息并對基層數據組上報的基礎財務數據進行分析，并提出相應的解決方案，上報領導層。領導組主要負責決策工作，不斷修正工作模式，以及對各預警組織的工作績效進行考核。

參考文獻：

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