天通股份資本結構分析及優化策略研究

沈幸韜　章百發

摘 要：天通控股股份有限公司是國內首家由自然人直接控股的上市公司。然而，公司近些年的盈利情況卻不容樂觀。本文著重從改公司的資本結構入手，多角度全方位分析企業資本結構的成因，并在分析的基礎上給出相應的優化策略。

關鍵詞：天通股份；資本結構；優化策略

一、引言

融資策略是一個企業的核心，恰當的融資方法，能夠使一個企業最大程度地利用現有資源，用盡可能低的成本取得期望的收益。

當下國內市場競爭愈加激烈，融資策略之于企業的重要性愈加明顯。為了研究當下上市公司的融資策略，筆者選取了天通股份作為研究對象，考察其財務體系，推測其融資策略，進而思考其不足之處，給出恰當的解決之道。

二、天通股份公司概況及資本結構分析

天通股份原為海寧電子元件廠，幾經改制后成為股份有限公司，并于2001年上市。筆者主要從天通股份的資產負債情況、負債結構和收益水平等角度入手，挖掘和發現數據背后存在的問題。

1.財務結構分析

筆者著重計算了資產負債率、流動負債與總負債的比率以及長期負債與總資產的比率三大指標為主要分析指標進行分析，計算后如表1如下：

（1）資產負債率

對比資產負債率可以發現，天通股份的資產負債率從2007年末的37.11%經過降至低點，達到2008年的30.94%，再逐步攀升至2013年末的53.53%，近五年內呈現出上升趨勢。但是與之相反，天通股份所在行業的平均數據從2007年47.09%逐步下降至2013年的32.86%。

（2）負債結構

負債組成中，除長期借款與短期借款以外的項目均表現平平。從2007年至2013年，天通的流動負債由3.65億元上升到了7.67億元。而長期借款則是由2.3億元下降到了0.25億元。

從流動負債與總負債的比率中，筆者可以看到天通股份該比率從2007年的88.09%逐步上升到92.52%。對比行業平均可以看到，天通股份的債務結構正在向行業平均不斷靠攏。也就是說，天通在公司運營的過程中越來越傾向于使用短期負債而非長期負債。

2.流動性分析

筆者主要運用和計算了流動比率與貨幣資金與總資產的比率與行業均值來比較和分析資金狀況。從2007年至2013年的相關數值計算。如表2所示：

（1）流動比率。行業的流動比率從2007年的1.29上升至2013年的2.12，而天通股份的流動比率則是從2007年的1.82下滑至2013年的0.75，反差明顯。表報上的數據顯示流動資產從10.6億元下滑到7.2億元再回升至9.4億元，流動資產變化不大，但流動比率降幅巨大，，反映出天通流動負債增長不合理，遠遠超出短期償債能力，帶來了極大的流動性風險。

（2）貨幣存量。雖然貨幣資金/總資產比率由2007年的23.69下滑超過一半到了2013年的9.77，但是根據資產負債表可知，貨幣存量的絕對值并沒有如此巨大的變化。可以發現導致這種情況的原因并非是貨幣存量的降低，而是天通股份總資產擴展速度遠遠大于貨幣資金的增長。

3.財務業績

這里運用了凈資產收益率與每股收益分析了天通股份2007年以來的收益情況，如表3所示：

從2007年到2013年的財務業績來看，天通股份的情況不容樂觀。財務業績徘徊在盈虧之間，很少有明顯的盈利增長。可見改公司的盈利狀況不佳，盈利能力堪憂。

三、存在的問題及原因分析

1.資產負債率相對高，財務風險大

天通股份的資產負債率呈逐年上漲趨勢，且行業平均水平整體呈下降趨勢。究其根源，筆者發現：一是其過高的成本導致的低利潤率，營業利潤率、息稅前利潤率、凈利潤率幾乎都在5%以下，有些年份出現虧損，可見其盈利能力不強；二是資金需求大。天通作為高新制造業，原材料、固定資產、科研等需要投入大量的資金，加上天通本身的市場地位不強，盈利能力有限，導致其大額的融資需求。

天通股份從2007年到2013年期間財務風險增大，但未進行以增發新股的方式來降低其財務風險，一直依靠債務融資獲取所需資金。根據《上市公司新股發行管理辦法》的規定，企業近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于10%，近一個會計年度加權平均凈資產收益率不低于10%。而天通股份的凈資產收益率，無論是加權平均凈資產收益率還是扣除非經常性損益后的凈資產收益率平均都低于10%?？梢娞焱ü煞菔鼙O管限制，在這期間通過股權融資行不通才導致其不斷的利用債務融資。

2.負債結構不合理，短期償債能力不強

從上述分析可以看出，天通股份主要是依靠流動負債進行債務融資，長期負債比例不到10%，該負債結構存在不合理。前期受到金融危機以及光伏行業的低迷影響，加之公司投資LED藍寶石項目的前期研發投入大，并且天通股份正處于投資研發的關鍵時期，新的研發項目需要大量后續資金，產品全面量產還有一段時間，因而過度依靠流動負債風險很高。

另外，行業平均短期負債占總負債比率也較高。從流動比率來看，行業平均水平自2009年以來一直高于天通股份，且行業平均水平呈整體上漲趨勢，相反天通股份的流動比率卻呈現出下降的趨勢。如此，嚴重影響企業的投資決策與生存發展。

3. 盈利能力不足，發展狀況不確定性較大

天通股份的銷售凈利率在2007年到2013年呈現出極大的波動性的特點。其成長性受到了很大的挑戰，影響了投資者對天通股份的投資預期，同時其未來的投資回報也受到了質疑。一方面，受到國際金融危機的影響，其盈利凈利潤從2007年的正增長下降到2009年的負增長，下降幅度超過三分之一，市場需求的疲軟使得天通股份的主營業務大幅下滑，同時天通股份在全球經濟疲軟的情況下，進行了公司戰略結構的調整，開始涉入新材料生產。2012年公司凈利潤又出現大幅的下滑，進一步說明天通股份磁性行業作為傳統產業受到原材料，如鋼等材料價格波動的影響，成本抬升；同時公司開始投入研發生產LED藍寶石襯底，但天通股份處于初始階段，市場競爭激烈，是否能夠作為公司未來成長的主營業務還有很大不確定性。另一方面，天通股份的經營狀況及財務結構并不樂觀。在2007年到2013年之間，盈利的年份資產減值明顯下降，而在虧損的年份，資產減值額占虧損額的30%—40%，說明凈利潤很容易受到非經常性損益的影響。endprint

四、相關優化策略

根據天通股份的現狀，結合當下企業經營環境與中國金融體系，筆者給出以下幾點建議。

1.適當降低目前的資產負債率，并且將部分流動負債轉化成長期負債

今年由于市場預期良好，業績有望迎來新一輪上漲，未來不確定性已經開始減少。然而，天通股份仍然在其他領域有巨大的投資，這些投資的未來不確定性并未消散。在這樣的情況下，目前超過50%的資產負債率顯然已經過高，應當適當削減。

2.以較低風險的資金來支撐高風險的投資

為取得研發、生產新項目，投資周期較長，未來不確定性較高的資金，應當通過發行股票、配股，或者直接吸收投資者資金的方式，取得穩定的資金來源。然而根據相關規定，要想增發新股，企業必須在最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于10%，近一個會計年度加權平均凈資產收益率不低于10%。通過查閱相關信息，天通股份在2014年3月確有發型新股的公告，然而最終未能成行。這也以為這天通股份若想要取得權益資本，只能通過定向增發、直接吸引投資者等方法。

3.平衡董事會結構，優化決策流程

目前天通的財務狀況不盡人意，這或許與董事會董事長持股比例較大、權利太過集中有關。而且董事會成員中只有1名財務總監具有財務方面的專業能力，缺乏對企業財務體系、市場金融環境非常熟悉的人才，導致一些并不完善的融資決策通過并被執行。因而天通股份可以考慮選取新的、有相關融資經歷的人來擔任董事，對現行公司融資策略、負債結構提供看法，給出可行意見。

參考文獻：

[1]天通控股股份有限公司，天通控股股份有限公司年度報告（2007-

2013年）.

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[3]魏杰.由企業資金鏈斷裂引發的思考[J].浙江經濟，2008（18）..

[4]匡琪.贛南有色金屬企業資本結構優化分析——以章源鎢業有限公司為例[J].中國集體經濟，2010（12）.

作者簡介：沈幸韜（1992.12- ），男，漢族，浙江紹興，本科，浙江財經大學會計學院，會計學CGA專業；章百發（1993.7- ），男，漢，浙江三門，浙江財經大學會計學院，會計學ACCAendprint