人民幣匯率與我國國際收支關系的理論和實證研究

馬萍+劉蘭+雷茵

本文為“首都經濟貿易大學研究生科技創新資助項目”成果，負責人：馬萍，參與人：劉蘭，雷茵

摘 要：近年來人民幣持續升值同時我國國際收支順差也不斷加大，并沒有像傳統國際收支理論馬歇爾—勒納條件所揭示的本幣升值能夠緩和貿易順差，現實與理論之間出現了偏差。本文通過運用實證分析方法，包括ADF單位根檢驗、格蘭杰因果檢驗、最小二乘回歸模型，以中美數據為樣本，研究人民幣匯率變動與中美國際收支的關系。分析得出人民幣兌美元匯率波動對中美國際收支不存在顯著影響。

關鍵詞：人民幣匯率；國際收支；實證分析

一、前言

經典國際收支理論中，匯率是決定國際收支的重要變量，但這一理論似乎并沒有在我國得到驗證。2005年7月21日，我國進行了人民幣匯率形成機制改革，實行以市場供求為基礎的、參考一籃子貨幣進行調節的、有管理的浮動匯率制度，并使人民幣匯率升值了2.1%。此后，人民幣開始了緩慢的升值過程。2010年6月中國人民銀行宣布二次匯改，外匯儲備逐年增加，截至2012年末我國外匯儲備余額達33116億美元，人民幣升值趨勢仍在延續。但與此同時中國國際收支順差的增長勢頭強勁，從2005年的2238億美元一路飆升至2010年的5247億美元，對外依存度不斷提高，近兩年順差差額有所緩和。從流量上看，中國存在著持續的經常賬戶與資本賬戶雙順差的現象。現實顯示人民幣持續升值并沒有像傳統理論揭示的那樣對我國國際收支順差起到遏制作用。究竟人民幣匯率變動對中國的國際收支狀況有何影響？在這種情況下，探究人民幣匯率變動與中國國際收支的關系，就顯得十分必要。

二、馬歇爾-勒納條件

傳統的國際收支理論認為，本幣的升值將有利于緩解貿易收支順差。匯率與國際收支關系研究中經常使用的模型構建方法有：彈性分析法、吸收分析法、貨幣分析法、結構分析法等。彈性分析法是較早并得到普遍運用的分析方法，英國經濟學家馬歇爾和美國經濟學家A.P.勒納從彈性角度分析一國貨幣的貶值與該國貿易收支改善程度的關系，提出著名的馬歇爾—勒納條件（Marshall-Lerner condition）。該理論認為一國貨幣貶值后，只有在出口需求彈性與進口需求彈性之和大于1條件下，即（Dx+Dm）>1，才會增加出口，減少進口，進而改善國際收支。然而，本國貨幣貶值后，最初發生的情況往往正好相反，經常項目收支狀況反而會比原先惡化，進口增加而出口減少。匯率變化對貿易狀況的影響具有的“時滯”效應的被稱為“J曲線效應”。其原因在于最初的一段時期內由于消費和生產行為的“粘性作用”，進口和出口的貿易量并不會發生明顯的變化，但由于匯率的改變，以外國貨幣計價的出口收入相對減少，以本國貨幣計價的進口支出相對增加，從而造成經常項目收支逆差增加或是順差減少。這一變化過程可能會維持數月甚至一兩年，根據各國不同情況而定。

盡管馬歇爾-勒納條件的提出具有很強的理論意義和政策含義，但是現實的情況卻往往與理論不一致。人民幣持續升值的同時中美貿易順差卻未下降，這對關于匯率變動與國際收支關系的傳統馬歇爾-勒納條件理論提出了挑戰。

三、人民幣匯率與我國國際收支的實證分析

1.模型的設定和數據選取。為了研究人民幣匯率與我國國際收支之間的關系，本文通過以人民幣兌美元匯率與中美國際收支（包括經常項目和資本項目兩方面）的關系為樣本，建立計量模型進行實證分析，重點關注模型背后所代表的經濟意義。該實證研究遵循經濟意義與統計檢驗并重的研究方法。

模型設定如下：

（1）中美貿易收支差額方程：LnBOT=α1+β1LnER+γ1LnGDP+ε

（2）美國對華直接投資方程：LnFDI =α2+β2LnER+γ2LnGDP+ζ

本文涉及的數據資料和變量包括人民幣匯率和國際收支兩個方面，其中國際收支包括貨物和服務貿易收支以及資本項目收支。貿易收支的指標選用中國對美國出口額（EX）和中國從美國進口額（IM），貿易差額（BOT）是出口與進口的差額，即BOT=EX-IM；資本項目收支的指標選用美國對華直接投資（FDI）。由于中國在2005年7月進行了人民幣匯率形成機制改革，因此本文所選取的樣本區間為2005年8月至2013年12月，對美進出口月度數據來源于中國海關總署網站，直接投資數據來源于中華人民共和國商務部官網。因為2003年11月以后，中國政府不再公布國內生產總值（GDP）的月度數據，本文使用中國統計局公布的GDP的季度數據。匯率（ER）指標為人民幣對美元匯率，數據由X-rates網站統計而得。最后還有隨機干擾項和常數項。為了使相關計算更加簡單和準確，同時消除異方差，對各序列取自然對數，這樣在不改變變量間的相關關系的前提下降低數據的量級。

2.實證檢驗和分析。（1）單位根檢驗。為了防止偽回歸的誤差，首先對各時間序列的數據進行ADF單位根檢驗，檢驗變量的平穩性，對于非平穩性的變量進行處理之后使之成為平穩時間序列，檢驗結果見表1。FDI取對數后的ADF統計量值小于其對應的1%顯著水平上的臨界值，無法拒絕“序列不存在單位根”原假設，即這個序列為平穩的。LnBOT，LnER和LnGDP經過一階差分后檢驗也變得平穩了，也就是說各變量都是單整的。

（2）格蘭杰因果檢驗。鑒于各時間序列都是平穩的，可以利用格蘭杰檢驗考察各變量之間的因果關系，結果如下：

由表2可以看出，BOT與ER、GDP具有單向的因果關系，其中ER并不是BOT的格蘭杰原因。也就是說，人民幣匯率變動與中美之間貿易順差并不存在根本的因果關系，即人民幣升值也不是解決中美貿易順差的根本辦法。同時可以看出，在10%的顯著水平下，FDI與 ER、GDP之間具有雙向的因果關系。說明美國對華直接投資的數額會受到人民幣兌美元匯率和中國經濟形勢的影響，反之，美國對華直接投資的流入也會影響人民幣匯率走勢和中國經濟發展。endprint

（3）OLS分析。使用Eviews 6.0 統計軟件對模型適用的數據進行回歸分析，用最小二乘法估計參數，確定時序數據貿易差額、外國直接投資與人民幣匯率之間的長期關系。由此可以得到回歸方程：

①中美貿易收支差額方程：LnBOT= 2.376682LnER+0.722508LnG

從計量統計檢驗上看，中美貿易收支差額方程的各系數均顯著，且長期來看，貿易收支與經濟增長、人民幣匯率之間成正相關關系，這與經濟理論完全契合。但該方程的擬合優度并不高，R2只有0.331409，說明GDP與匯率只解釋了貿易差額變動的33%，還有許多影響貿易收支變動的因素未在模型中表現出來，例如中美兩國貿易政策、世界經濟整體運行情況、國內需求結構的變化等因素。

②美國對華直接投資方程：LnFDI =-1.25534LnER+0.279533LnG

該模型的擬合優度R2僅為0.06093，說明經濟增長和匯率并不是美國對華直接投資的主要影響因素。從最小二乘系數可以看出，GDP與匯率的系數均不顯著，說明經濟增長與人民幣匯率對直接投資的影響均不明顯。可能的原因是人民幣升值對中國本土勞動力和自然資源的成本影響不大，不會在整體上影響美國對華投資的大環境；而且美國的經濟形勢、海外投資政策、中國的稅收政策等因素可能會影響外國直接投資。所以中國的經濟增長與人民幣匯率對美國對華直接投資影響不顯著。

四、結論

以上通過運用單位根檢驗、格蘭杰因果檢驗以及最小二乘回歸方法，研究了人民幣匯率波動對我國國際收支中經常項目和資本項目的影響，有實證分析我們可以得出結論，從長期來看，人民幣匯率變動與中國國際收支是存在相關關系的，符合傳統理論馬歇爾--納勒條件且存在時滯效應，但是相關關系并不明顯，人民幣匯率變動不是影響中國國際收支的主要因素。也就是說，人民幣升值不是解決中美貿易順差的最有效辦法，匯率變動幾乎不能影響我國實際利用外資情況。

參考文獻：

[1]何凌云，劉傳哲，唐安寶.“匯改”前后人民幣匯率的國際收支調節作用比較[J].經濟體制改革，2008，05：121-124.

[2]史建楠.人民幣匯率波動對中國國際收支影響的研究[D].江西財經大學，2012.

[3]王海南.我國國際收支失衡與人民幣匯率的調節研究[D].暨南大學，2006.

[4]陳騰龍.中國國際收支雙順差與人民幣匯率政策研究[D].東北財經大學，2012.

作者簡介：馬萍（1991- ），女，江蘇徐州人，首都經貿大學金融學院研究生；劉蘭（1990- ），女，湖北宜昌人，首都經貿大學金融學院研究生；雷茵（1990-），女，北京人，首都經貿大學金融學院研究生endprint

（3）OLS分析。使用Eviews 6.0 統計軟件對模型適用的數據進行回歸分析，用最小二乘法估計參數，確定時序數據貿易差額、外國直接投資與人民幣匯率之間的長期關系。由此可以得到回歸方程：

①中美貿易收支差額方程：LnBOT= 2.376682LnER+0.722508LnG

從計量統計檢驗上看，中美貿易收支差額方程的各系數均顯著，且長期來看，貿易收支與經濟增長、人民幣匯率之間成正相關關系，這與經濟理論完全契合。但該方程的擬合優度并不高，R2只有0.331409，說明GDP與匯率只解釋了貿易差額變動的33%，還有許多影響貿易收支變動的因素未在模型中表現出來，例如中美兩國貿易政策、世界經濟整體運行情況、國內需求結構的變化等因素。

②美國對華直接投資方程：LnFDI =-1.25534LnER+0.279533LnG

該模型的擬合優度R2僅為0.06093，說明經濟增長和匯率并不是美國對華直接投資的主要影響因素。從最小二乘系數可以看出，GDP與匯率的系數均不顯著，說明經濟增長與人民幣匯率對直接投資的影響均不明顯。可能的原因是人民幣升值對中國本土勞動力和自然資源的成本影響不大，不會在整體上影響美國對華投資的大環境；而且美國的經濟形勢、海外投資政策、中國的稅收政策等因素可能會影響外國直接投資。所以中國的經濟增長與人民幣匯率對美國對華直接投資影響不顯著。

四、結論

以上通過運用單位根檢驗、格蘭杰因果檢驗以及最小二乘回歸方法，研究了人民幣匯率波動對我國國際收支中經常項目和資本項目的影響，有實證分析我們可以得出結論，從長期來看，人民幣匯率變動與中國國際收支是存在相關關系的，符合傳統理論馬歇爾--納勒條件且存在時滯效應，但是相關關系并不明顯，人民幣匯率變動不是影響中國國際收支的主要因素。也就是說，人民幣升值不是解決中美貿易順差的最有效辦法，匯率變動幾乎不能影響我國實際利用外資情況。

參考文獻：

[1]何凌云，劉傳哲，唐安寶.“匯改”前后人民幣匯率的國際收支調節作用比較[J].經濟體制改革，2008，05：121-124.

[2]史建楠.人民幣匯率波動對中國國際收支影響的研究[D].江西財經大學，2012.

[3]王海南.我國國際收支失衡與人民幣匯率的調節研究[D].暨南大學，2006.

[4]陳騰龍.中國國際收支雙順差與人民幣匯率政策研究[D].東北財經大學，2012.

作者簡介：馬萍（1991- ），女，江蘇徐州人，首都經貿大學金融學院研究生；劉蘭（1990- ），女，湖北宜昌人，首都經貿大學金融學院研究生；雷茵（1990-），女，北京人，首都經貿大學金融學院研究生endprint

（3）OLS分析。使用Eviews 6.0 統計軟件對模型適用的數據進行回歸分析，用最小二乘法估計參數，確定時序數據貿易差額、外國直接投資與人民幣匯率之間的長期關系。由此可以得到回歸方程：

①中美貿易收支差額方程：LnBOT= 2.376682LnER+0.722508LnG

從計量統計檢驗上看，中美貿易收支差額方程的各系數均顯著，且長期來看，貿易收支與經濟增長、人民幣匯率之間成正相關關系，這與經濟理論完全契合。但該方程的擬合優度并不高，R2只有0.331409，說明GDP與匯率只解釋了貿易差額變動的33%，還有許多影響貿易收支變動的因素未在模型中表現出來，例如中美兩國貿易政策、世界經濟整體運行情況、國內需求結構的變化等因素。

②美國對華直接投資方程：LnFDI =-1.25534LnER+0.279533LnG

該模型的擬合優度R2僅為0.06093，說明經濟增長和匯率并不是美國對華直接投資的主要影響因素。從最小二乘系數可以看出，GDP與匯率的系數均不顯著，說明經濟增長與人民幣匯率對直接投資的影響均不明顯。可能的原因是人民幣升值對中國本土勞動力和自然資源的成本影響不大，不會在整體上影響美國對華投資的大環境；而且美國的經濟形勢、海外投資政策、中國的稅收政策等因素可能會影響外國直接投資。所以中國的經濟增長與人民幣匯率對美國對華直接投資影響不顯著。

四、結論

以上通過運用單位根檢驗、格蘭杰因果檢驗以及最小二乘回歸方法，研究了人民幣匯率波動對我國國際收支中經常項目和資本項目的影響，有實證分析我們可以得出結論，從長期來看，人民幣匯率變動與中國國際收支是存在相關關系的，符合傳統理論馬歇爾--納勒條件且存在時滯效應，但是相關關系并不明顯，人民幣匯率變動不是影響中國國際收支的主要因素。也就是說，人民幣升值不是解決中美貿易順差的最有效辦法，匯率變動幾乎不能影響我國實際利用外資情況。

參考文獻：

[1]何凌云，劉傳哲，唐安寶.“匯改”前后人民幣匯率的國際收支調節作用比較[J].經濟體制改革，2008，05：121-124.

[2]史建楠.人民幣匯率波動對中國國際收支影響的研究[D].江西財經大學，2012.

[3]王海南.我國國際收支失衡與人民幣匯率的調節研究[D].暨南大學，2006.

[4]陳騰龍.中國國際收支雙順差與人民幣匯率政策研究[D].東北財經大學，2012.

作者簡介：馬萍（1991- ），女，江蘇徐州人，首都經貿大學金融學院研究生；劉蘭（1990- ），女，湖北宜昌人，首都經貿大學金融學院研究生；雷茵（1990-），女，北京人，首都經貿大學金融學院研究生endprint