再啟IPO 新政能否抑制爆炒

劉穎

6月9日，證監會按照法定程序核準了10家企業的首發申請，滬深交易所各5家。喜也好，悲也好，IPO重啟終于正式來開了大幕。

這次的IPO有點逆勢而為的意思，畢竟大盤依然盤桓在被業內戲稱“鉆石底”的點位，面對市場再一次的被稀釋，即便政策一再放松資金面，但是市場更多情緒是悲觀的。對此，看起來強勢推進IPO發行的監管層也不得不步步為營，也就造就了這次的IPO更加不同以往。

“窗口指導”的魔法

臨近IPO的最后時刻了，證監會帶來了它最后的關照——“窗口指導”。“窗口指導”建議發行人和中介機構，根據實際情況和需求確定募集資金總額，不得超募；發行價格水平不得高于行業平均市盈率；盡量壓縮老股轉讓比例，原則上不再允許進行老股轉讓。

雖然不是白紙黑字，明文規定，但是證監會的這些關心，企業還是要領情的。

最為明顯的就是募集規模的臨時調整。在最近公布的招股說明書中，幾家企業的募集規模要比之前披露的減少不少，其中變化較大的要數首批上市的龍大肉食，此前企業對外公布的是擬將發行募集資金4.98億元，最后總額減少了1.18億元。依頓電子曾計劃為募集13.8億元，然而正式公布的招股說明書中，募集金額卻減少了7200萬元，同時該公司還將預披露中不超過12000萬股的發行規模縮減至不超過9000萬股。當然也有提升的，首發的10家公司中還有4家上調了預計募資金額，其中一心堂上調比例最高，從5.3億元上調至7.9億元，上調50%。

中金公司對此表示，募資調整目的是使預計募資金額更貼合公司的實際資金需求，因此預計此次調整后，上市成功時的實際凈募資金額很難超過目前的預計募資，超募現象或仍難出現。

對老股轉讓的禁令指導也讓上市公司臨門轉向。其實老股轉讓是新股發行引入的一項創新制度，主要是針對發行后會出現的“三高”現象。老股轉讓規定持股滿36個月的老股東可以在公開發行新股時按照平等協商原則向公眾發售老股，增加新上市公司流通股數量。這其實在境外主要市場已經是一種非常成熟的做法。然而，這種設計卻存在缺陷，很多公司股東將其看做直接套現的好辦法，控股股東持股比例雖被攤薄，但并不影響控股地位。

根據Wind數據顯示，今年年初48家完成上市的公司中有39家進行了老股轉讓，其中的奧賽康藥業充分暴露了這項制度的缺陷。計劃登陸創業板的奧賽康，最終的發行方案擬定發行新股1186.25萬股，控股股東南京奧賽康老股轉讓4360.35萬股。如果以議價后的每股72.99元的發行價發行的話，奧賽康實際新股將募集資金8.65億元，而奧賽康創始人陳慶財家族將直接套現31.8億元。這可讓監管層嚇出一身冷汗。

所以這次老股轉讓被喊CUT。在最終的招股說明書中，除了一心堂、雪浪環境、北特科技3家公司由于IPO暫停之前就已經過會，本身就沒有老股轉讓安排。依頓電子、聯明機械、龍大肉食、莎普愛思同時取消了老股轉讓計劃。只有飛天誠信和今世緣兩家公司將老股轉讓堅持了下來，但是數量并不多。

抑制IPO超募，監管層提出了更加直接的辦法，就是要求發行價格符合市盈率。于是，最近在網下詢價的4家公司收到的報價空前“默契”，網下投資者與公募基金的報價無論中位數還是加權平均數幾乎相同。有機構表示，因為通過這次對發行價詢價的指導過于精準，又不存在老股轉讓的影響，在招股說明書上企業均已明確披露了發行費用，新股的定價公式便可推導得出：發行價格=（發行費用+募集資金）/發行數量。

最終，飛天誠信、雪浪環境、龍大肉食以及聯明股份的每股發行價分別定為33.13元、14.73元、9.79元和9.93元。其中，飛天誠信發行價對應市盈率為16.57倍，顯著低于中證指數發布的行業近一個月52.03倍的平均靜態市盈率。雪浪環境、龍大肉食、聯明股份等3家公司，發行價對應市盈率則分別為22.17倍、19.58倍、13.43倍，均未超過行業平均靜態市盈率水平。

炒新規則有變

面對IPO，深交所和上交所也在積極備戰。兩交易所于6月13日雙雙發布了《關于新股上市初期交易監管有關事項的通知》和《關于完善首次公開發行股票上市首日交易機制有關事項的通知》，對新股上市首日價格控制和盤中臨時停牌的交易機制，以及新股異常交易行為及其監管措施等內容進行了適當調整。

上交所上市首日交易機制方面的調整主要有：一是取消了“收盤前5分鐘申報價格不得超過開盤價120%和80%”的控制措施，申報價格僅實施“集合競價階段不得超過發行價120%和80%”和“連續競價階段不得超過發行價144%和64%”的控制措施；二是取消了盤中股價上漲或下跌超過20%時第二次盤中臨時停牌的規定，僅在盤中股價上漲或下跌超過10%時停牌30分鐘，以解決新股上市首日交易時間過短的問題。

在今年年初的新股首日交易中，曾出現被兩次停牌全天交易時間不到4分鐘的新股。此次交易所取消了“第二次停牌”，就意味著，即使新股上市首日盤中股價漲幅過大，也只會停牌一次，且不超過30分鐘。

但是相應的，新規亦使得炒作新股的成本大幅增加。按照此前規定，炒新資金只需要在較短時間內將股價快速拉高，然后幾乎不需要太多成本就能將拉高后的股價一直維持到收盤前3分鐘。然而在新規之下，停牌的時間和頻率均大幅縮短，炒新資金維持高股價的壓力將明顯增加。

深交所主要做了三方面調整：一是“全日設立不高于發行價144%且不低于發行價64%的有效申報價格范圍限制，超出有效申報價格范圍的申報為無效申報”；二是“取消盤中成交價首次達到或超過開盤價上下20%的盤中臨時停牌閾值，并將10%停牌閾值的臨時停牌時間由原來的1小時調整為30分鐘”；三是“盤中臨時停牌結束復牌時以及收盤階段，調整集合定價為集合競價。”

兩交易所均表示，此舉意在減少盲目炒作新股的亂象，畢竟瞬間膨起的泡沫讓投資者狂喜的同時，也帶來更大的隱患。

“打新”新法則

首日打新，投資者也需要新策略。因為，上個月，滬深兩交易所還對IPO打新配售進行了新的規定。根據上證所的通知，投資者進行新股申購前持有的市值以投資者為單位，按其T-2日（T為申購日）前20個交易日（含T-2日）的日均持有市值計算，深交所也是如此。這就意味著過去不少資金采用的“在T-2日收盤時突擊買入，T-1日迅速賣出”的“做市值”辦法已不再有效。

也就是說，6月18日4只新股開始申購，按照新規，投資者若要申購18日發行的4只新股，那么從T-2日即6月16日開始往前推20個交易日，才是計算市值申購的額度時間，剔除雙休日就是5月16日。即使當天再買入，也會因為最終按照前20日均值計算出現市值被攤薄的情況。

此外，滬市每持有1萬元市值最高可申購每只新股1000股，深市每持有5000元市值最高可申購每只新股500股，這也使得打新客還得手握足夠現金，打新的成本水漲船高。

那么如何選擇新股呢？有投資者表示，在新股里，可選擇價格相對高的，中簽率也相對較高。資金量若不足，則優先選擇“冷門股”。由于“T+3”日凍結期的存在，申購靠后發行的新股，可能機會會多些。

但是也有業內人士認為，在目前的游戲規則下，能夠搶到新股的投資者依然是少數。對此，機構投資者已經真切體會過了。

時間軸

6月18日，飛天誠信、聯明股份、雪浪環境和龍大肉食上市

6月19日，依頓電子和北特科技上市

6月20日，莎普愛思上市

6月23日，一心堂、今世緣上市

6月24日，富邦股份上市endprint