誰是黃金牛市的終結者

江玲

從黃金的歷年走勢看，2013年絕對可以稱之為黃金的首個下跌的“空方完勝年”。黃金從1674美元高位后持續慣性跌落至目前1220美元的價位，甚至還打破了1200美元整數關口達到了1180美元。全年的持續跌落令黃金牛市神話終結。

那么，是誰終結了黃金牛市的神話呢？

美元走勢強勁

分析認為，這次金價暴跌極可能是“陰謀”和“陽謀”的共同結果。其“陰謀”的目的就是捍衛美元地位。“陰謀論”鼻祖宋鴻兵認為，2013年4月12日開盤集中拋售的400噸黃金，接近全球15%的黃金產量絕不是市場正常的行為，必然是協調一致的安排。

塞浦路斯央行拋售4億美元黃金傳言直接導致了此次黃金的暴跌，這也是亞洲1997年至1998年金融危機以來，主權國家首次采取這種行動。雖然僅賣了10噸黃金，但投資者擔心歐元區其他重債國可能存在同樣的拋售黃金的行為。

但市場的因素也不能忽略。從黃金百余年價格波動不難看出，通脹、政治危機及戰爭風險是漲價的主要原因。雖然通脹隨經濟增長而如影隨形，但黃金價格走高仍然要符合一定條件：經濟危機爆發引發對避險的渴求，美國印發鈔票稀釋國內問題，動用美元的全球化運轉，將危機轉嫁到本土以外的經濟體當中。當歐洲與美國兩個經濟體的金融危機都得以緩解釋放緊張壓力后，金價又伴隨著其貨幣屬性的隕落而下跌。

今年以來，美國經濟逐漸走出陰影，多個經濟部門的數據有了明顯改善，尤其是就業方面，失業率穩步下降，非農就業人口月均增速在10萬人以上，市場對美聯儲縮減量化寬松政策規模的預期逐步升溫，削弱了黃金價格上行的基礎。同時道瓊斯股市連創歷史新高，吸引了國際短期資本流動進入股市，致使黃金ETF基金大幅下挫。數據顯示，黃金ETF的投資者在今年頭9個月售出了近700噸黃金，相當于同期全球礦山黃金產量的三分之一。SPDR等黃金ETF的連續減倉，也給金價帶來嚴重的下行壓力。

而伊朗與西方國家簽訂的新協議，極大緩解該地區爆發大規模局部戰爭的可能性，此時的黃金更多體現其商品屬性。從通脹角度來看，美聯儲印鈔政策，雖然給部分國家帶來了輸入型通脹壓力，但美國與多個發達國家由于多重因素，通脹維持較低水平。

歐元區貨幣供應緊縮

金頂集團總裁李珩迪認為，對于美聯儲削減QE規模的預期，美聯儲已確立退出QE3的計劃，美元的走強，致使以美元計價的黃金則將持續走弱。多家銀行下調金價預期，2013年4月10日，高盛將2013年金價預期從每盎司1610美元下調至1545美元，將2014年金價預期從每盎司1490美元下調至1350美元。瑞銀、德意志銀行、法興銀行等也大幅下調今明兩年對于金銀價格的預期。黃金被集體看空，也是促使金價下行的不可忽略的因素。

有觀點認為，影響黃金走勢的另一重要因素可能是歐元區貨幣供應緊縮和經濟增長，而并非美聯儲的貨幣政策。李珩迪認為，美聯儲的QE1和QE2曾經強勢助推了金價上揚，但自QE3推出之后，黃金卻開始穩步下降，這很不尋常。分析歐洲的貨幣政策后會發現，黃金的金價走勢與歐洲央行減少資產負債表的軌跡正好吻合。黃金在2011年中期漲至歷史最高位，隨后，隨著歐洲央行推出旨在穩定歐洲銀行系統和減緩債務危機的長期再融資計劃（LTRO）。黃金就進入了穩定的下行軌道。這種相關性顯示，黃金價格正在對歐洲的貨幣政策作出反應。

受消費大國中印影響

展望未來，全球通脹仍顯遙遠，政治不安因素也終會平息。短期內，黃金的表現更多還是要寄于中國、印度這樣的黃金消費大國身上。印度方面，受此前因黃金、白銀的大幅進口帶來的貿易赤字影響，2013年印度三次上調黃金和白銀進口關稅，使得2013年11月印度黃金、白銀進口較前年同期暴跌80%，而限制政策目前沒有放松跡象。匯豐銀行分析指出，印度央行現在對黃金貿易的限制壓抑了黃金需求，一旦放松將引發需求爆發式增長，并會對金價構成顯著的支撐。

而去年以來中國的黃金需求、黃金產量、黃金進口量均未出現下滑跡象。中國黃金協會數據顯示，2013年1至10月，我國累計完成黃金產量347.653噸。與去年同期相比，黃金產量增加24.876噸，同比增長7.71%。2012年，中國黃金產量突破400噸，達到403.047噸，同比增幅11.66%，且已經連續六年位居世界第一。因此，對黃金影響，中國的因素越來越大。

近期黃金價格的暴跌，也跟中國有很大關系。之前市場上流傳的消息是，中國的貨幣增速大幅下降——一旦這種趨勢延續下去，黃金是否會和銅一樣，成為融資鏈條另一個倒下的品種？世界黃金協會曾經估算，約有千噸黃金鎖定在融資環節，一旦金價大幅下跌，這部分黃金可能會給容量有限的市場帶來巨大的沖擊。而在2013年，中國的黃金需求大幅增加，這很可能意味著一些黃金消費已被提前預支，2014年中國的黃金需求很難出現爆發式的增長。

另外，瑞銀發布報告也認為，中國的黃金需求將不會像2013年這么旺盛。中印經濟已步入下行周期，這將限制國內對貴金屬的實物買需和投資需求。在全球金銀ETF持倉處于凈流出的環境下，實物需求的下降將進一步壓低黃金的價格。endprint