政府債務私人投資與經濟增長

劉震 蒲成毅

收稿日期：2014-05-31

基金項目：本文為四川省統計科學研究計劃項目（2013sc41）的階段性成果。

摘 要：

構建一個包含三部門的DSGE模型，對政府債務擴張是否擠出私人投資以及是否有害于經濟增長的問題進行研究，創新之處在于將財政政策工具細化為六項：政府消費支出、政府生產性投資支出、政府轉移支付，以及對消費、勞動和資本征收的三種扭曲性比例稅。研究發現：對政府債務膨脹是否擠出私人投資的問題不應該籠統地看待，而在短期看來政府債務膨脹對經濟增長的影響總體上來說是正向的。另外，和刺激消費需求相比，增加投資對經濟增長的拉動作用更強，政府投資相比私人投資對經濟增長的帶動作用更強，稅收融資優于債務融資。目前我國正處于全面深化改革的關鍵時期，正確認識政府債務擴張對私人投資和經濟增長的影響將會對進行中的財政體制和稅收制度改革起到積極的作用。

す丶詞：

政府債務；私人投資；經濟增長；擠出效應；擠進效應

の惱鹵嗪牛2095-5960（2014）04-0020-10

；中圖分類號：F283

；文獻標識碼：A

一、文獻綜述

自2007年美國次貸危機之后，發達國家又相繼爆發了主權債務危機，對世界經濟走出困局添加了不確定性。從2008年至今，為抵御國際金融風暴的沖擊，我國一直堅持實施積極的財政政策，在結構性減稅和民生建設等領域已經取得了顯著的成績，對實現“穩增長、調結構、促改革、惠民生”的目標做出了實質性貢獻。一輪財政政策擴張之后，伴隨而來的問題是地方政府債務的膨脹（國家發改委經濟研究所課題組，2012）。[1]2011年，已經有11個省級政府融資平臺宣布延期支付債務利息，有學者聲稱中國債務危機正式爆發。[2]2014年，中央經濟工作會議確定把控制和化解地方政府性債務風險作為經濟工作的重要任務。為什么中央對地方政府債務問題如此關注？政府債務的膨脹會擠出（進）私人投資嗎？政府債務余額日積月累對經濟的長期增長會產生怎樣的影響？這些問題一直都是學術界研究的熱點問題。

傳統觀點認為，政府借貸應該在短期擴張而在長期收縮。Elmendorf等學者（1998）認為，由于價格和工資存在粘性，增加政府開支引起的債務可以增加總需求，導致總產出的增加。[3]但是，政府赤字降低了公共儲蓄。如果私人儲蓄和資本的流入不足以彌補政府借貸導致的虧空，隨之而來的將會是利率水平的上升。最終，私人投資被擠出，資本和總產出將會下降，抵消了短期擴張性政策帶來的好處。也就是說,政府債務存在“擠出效應”,會排擠私人投資。也有學者持相反的意見，比如Arrow和Kurz(1970)等學者認為由于公共投資與私人投資間存在互補效應,政府債務的積累能帶來公共投資增加,而這又能夠刺激私人投資的增加和勞動生產積極性,從而對私人投資起到促進作用。Aschauer(1989)稱之為“擠進效應”。

針對政府債務對私人投資的“擠出效應”和“擠進效應”的實證研究，給出的結論卻不是那么明朗。政府債務和利率之間存在的正向因果關系被認為是政府債務擠出私人投資的證據之一。然而，學術界對政府債務與利率之間關系的實證研究尚未達成一致意見。Laubach（2009）利用遠期利率和聯邦政府赤字研究政府債務擠出私人投資問題，發現債務（赤字）和利率之間是存在顯著的正向關系。然而，Eugen和Hubbard（2005）的研究結果卻說明這兩者之間的正向關系是不顯著的。國內學者，劉溶滄和馬拴友(2001)的研究也表明我國預算赤字與利率并無顯著關系，而且財政投資也并未擠出私人投資。也有部分學者利用時間序列分析和面板數據分析等方法研究政府債務擠出私人投資的問題。Voss(2002)根據美國和加拿大1947—1996年的季度數據，采用向量自回歸模型(VAR)研究了公共投資與私人投資的關系。他們發現這兩個國家都不存在因公共投資與私人投資的互補而產生的擠進效應，政府債務和公共投資的增加一般會擠出私人投資。尹恒和葉海云（2005）利用208個國家(地區)在1970—2002年間的面板數據，系統分析了政府債務對私人投資的影響。他們發現政府債務對私人投資存在顯著的擠出效應。然而，Aschauer(1989)通過對美國經濟的研究卻發現，由于公共投資與私人投資成互補關系，得到了顯著的擠進效應的結論。

對政府債務膨脹是否有害于經濟增長的問題，古典學者持肯定的觀點。他們認為政府的支出是不具有生產能力的,國家舉債使得本來該流向生產部門的資本流向了非生產部門，導致生產能力下降，這對于一國經濟的增長有害無益。后世學者的研究發現政府的支出并非完全對增加總產出無益。在短期，如果政府債務的積累是增加生產性投資導致的，更高的債務將擠進私人投資，原因是這種擴張性的財政政策將使得資本凈回報率增加。這樣,以債務支撐的政府財政支出的增加會帶來乘數效應,能夠彌補私人部門的有效需求不足,有利于經濟的持續增長（Ando和Modigliani,1963）。而國內學者尹恒（2006）通過對208個國家或地區1970—2002年間的數據進行截面數據回歸和面板數據回歸,卻發現政府債務對長期經濟增長存在明顯的消極影響,并且發現政府債務對經濟增長的消極影響主要集中于發展中國家。

上述文獻采用不同的方法較好地研究了政府債務對私人投資和經濟增長的影響。但是，這些研究成果基本上都是從局部均衡的宏觀經濟角度出發，而且不同學者的結論之間矛盾沖突比比皆是，對我們正確認識政府債務對私人投資和經濟增長的影響帶來諸多不便。近年來越來越多的宏觀經濟研究強調經濟模型的微觀基礎，力圖使整個模型的宏觀結構和微觀經濟個體的最優化行為相一致，其標準做法是采用動態隨機一般均衡模型（DSGE）。DSGE模型是由Kydland和Prescott(1982)等開創的，目前已經是當今宏觀經濟研究領域中的主流研究方法。Traum和Yang（2010）通過構建一個含有具體財政規則的“新凱恩斯主義”DSGE模型，研究了美國政府債務變化時的產出效應。他們認為政府債務和利率之間是不存在簡約化關系的。并且債務是否會擠出私人投資依據的是債務是由何種政策變化所引致的。國內學者，林細細和龔六堂（2007）在Aiyagari 和McGrattan(1998)的理論模型基礎上,考慮了生產性公共開支對經濟增長的影響，研究了國債政策發生變化給中國經濟帶來的福利變化。他們認為有必要將大規模發行國債視為洪水猛獸。唐文進等（2011）在Gali（2007）的模型上進行拓寬，引入了債務可持續性指標，認為我國政府負債在一定程度上擠出了私人投資，但是，政府負債的增加對宏觀經濟的影響總體上是偏正面的。

綜上所述，有關政府債務與宏觀經濟關系的研究已經相當豐富。然而，以往研究仍然存在些許不足之處，尚未得到統一的結論。鑒于DSGE模型的優勢，利用中國宏觀經濟數據采用貝葉斯方法估計一個DSGE模型，為研究中國政府債務對私人投資和經濟增長的影響提供了一個基礎框架。本文參考Ericm (2009)的模型，并在此基礎上對其模型進行了改進。首先，把公共資本加進生產函數。在我國，由政府主導的生產性投資在總量上占很大的比重，由此生產和積累的公共資本對經濟增長起到了重要的促進作用（王春元，2009；鈔小靜、任保平，2007；后小仙、豐景春，2007）。其次，詳細刻畫了六項財政政策工具：政府消費支出、政府生產性投資支出，政府轉移支付，以及對消費、勞動和資本征收的三種扭曲性比例稅。除消費稅之外其他的財政政策工具均對政府債務的擴張作出響應。另外，考慮到政策制定者可能會同時調整不同稅種的稅率，所以允許對一種比例稅稅率的沖擊在同一時間也會影響其他比例稅的稅率。

二、基本模型

模型是由代表性家庭、代表性廠商和代表性政府組成的。為了使模型更加貼近實際，又考慮了投資調整成本、資本利用率和外部形成習慣對消費的影響。模型中包括七個外生沖擊，包括技術沖擊和六個財政政策工具變化帶來的沖擊。

（一）代表性家庭

存在一個連續統的代表性家庭最大化他們的跨期貼現效用函數：

E0∑∞﹖=0β瑃1 1－γ(c璽－hC﹖－1)1－γ－l1+κ璽 1+κВ1）

其中，E0П硎凈于第0期信息的期望算子，Е隆(0，1)是主觀貼現因子，Е錨為相對風險規避系數，h∈［0,1)是外部形成習慣參數，c璽是代表性家庭的消費水平，C﹖－1П硎鏡詎t－1期的總消費水平，l璽是代表性家庭的勞動供給（以工作小時計算），Е濕為勞動供給彈性的倒數。代表性家庭的跨時期預約束為：

(1+τ琧璽)c璽+i璽+b璽=(1－τ琹璽)w璽l璽+(1－τ琸璽)R琸璽v璽k﹖－1+R﹖－1猙﹖－1+z璽В2）

代表性家庭的總收入和財富由勞動收入、租賃資本收入、來自政府的轉移支付和政府發行的一期政府債券組成。這些資產可以用于消費、投資實物資本，或者購買下一期的政府債券。第t期的資本收入是由家庭租賃給企業的有效資本數量決定的，其中，v璽П硎鏡詎t期資本利用率。在第t期為清償的政府債券會按總利率R璽еЦ獨息。Е營琧璽,τ琹璽,τ琸璽Х直鴇硎徑韻費、勞動收入、租賃資本收入征收的比例稅的稅率。

資本積累的運動方程為：

k璽=(1－δ(v璽))k﹖－1+［1－s(?)］i璽В3）

其中s(?)i璽О湊誗mets和Wouters(2003)中的假設，表示投資調整成本，函數s(?)г諭蹲蝕τ諼忍時的性質為：s(1)=s′(1)=0б約藹s″(1)>0АＲ虼私函數s(?)形式設定為：

s(i璽 i﹖－1)=ψ 2(i璽 i﹖－1－1)2В4）

此外，實物資本的所有者可以控制其資本存量被利用的程度。按照Schmitt和Uribe(2012)中的假設：更高的資本利用程度將導致更高的折舊率。因此，將折舊率Е莫П硎境勺時糾用率v璽Ф次函數的形式：

Е(v璽)=δ0+δ1(v璽－1)+δ2 2(v璽－1)2 （5）

代表性家庭就是在(2)、(3)和(5)的約束下，通過對c璽Аⅹi璽Аⅹb璽Аⅹk璽А糤TBX、〖WTBZv璽а≡窶醋畬蠡他們的跨期貼現效用函數(1)。

（二）代表性廠商

按照柯布-道格拉斯生產函數的分析框架設定生產函數。代表性廠商在完全競爭的要素市場上，雇傭勞動和租賃資本以最大他們的利潤：

И┆玬ax〖DD(Xk﹖－1,l璽〖DD){u琣璽(v璽k﹖－1)αl1－α璽(K珿﹖－1)│聯珿－w璽l璽－R琸璽v璽k﹖－1獇В6）

其中，Е聯П硎咀時鏡牟出彈性，K珿﹖－1П硎竟共資本存量，Е聯珿Ч共資本的產出彈性，k﹖－1Т表資本存量，u琣璽П硎炯際踅步帶來的隨機沖擊，假設其對數形式服從一階自回歸過程：

И玪n(u琣璽)=ρ璦玪n(u琣﹖－1)+σ璦ε琣璽,ε琣璽~N(0,1) （7）

第t期的產出用y璽П硎盡Ｍü對代表性廠商求最優化可以得到最優的工資率和租賃資本的利率為：

w璽=(1－α)y璽 l璽ВR琸璽v璽=αy璽 k﹖－1 （8）

（三）政府部門

在每一期政府通過課稅和舉債為其支出融資，其支出包括：政府消費支出、政府生產性支出、轉移支付以及對債務的還本付息。以實際變量表示的政府預算約束為：

B璽+τ琸璽R琸璽v璽K﹖－1+τ琹璽w璽L璽+τ琧璽C璽=R﹖－1狟﹖－1+G琧璽+G琲璽+Z璽В9）

其中，G琧璽П硎菊府消費支出，G琲璽П硎菊府生產性投資，Z璽П硎咀移支付。政府生產性投資可以通過公式（10）表示的過程轉化為公共資本：

K珿璽=(1－δ珿)K珿﹖－1+G琲璽В10）

政府的財政政策規則具有兩個特點：首先，除消費稅之外，其他所有財政政策工具均對政府債務的變化作出響應；其次，考慮到財政政策調整時不同比例稅的稅率會同時調整，可以假定影響某一比例稅稅率的沖擊同時也會對其他比例稅的稅率產生沖擊。對數線性化之后的財政政策規則如下：

琲璽=－φ琲璯璽－λ琲璯﹖－1+ゞi璽 （11）

И琧璽=－φ琧璯璽－λ琧璯﹖－1+ヽi璽В12）

И璽=－φ瓃璽－λ瓃﹖－1+瑉璽В13）

И琸璽=φ璳璽+λ璳﹖－1+φ﹌l琹璽+φ﹌c琧璽+琸璽В14）

И琹璽=φ璴璽+λ璴﹖－1+φ﹌l琸璽+φ﹍c琧璽+琹璽В15）

И琧璽=φ﹍c琹璽+φ﹌c琸璽+琧璽В16）

其中，И璽=玪og(X璽 X)П硎酒離穩態的水平，X璽={G琲璽,G琧璽,Z璽,τ琧璽,τ琸璽,τ琹璽}А２普政策規則中包含六個隨機沖擊，全部設定為遵從一階自回歸過程：

И玪n(u琷璽)=ρ璲玪n(u琷﹖－1)+σ璲ε琷璽,ε琷璽~N(0,1)В17）

其中j={gi,ci,z,k,l,c}А３消費稅之外，其他的財政政策工具均考慮總產出的波動(φ≥0)Ш駝府債務的變化(λ≥0)А２問Е摘Т表不同稅收沖擊之間的協同作用。

（四）均衡條件

如果總產出等于總需求，那么產品市場處于均衡狀態。總需求由私人消費、私人投資、政府消費和政府生產性投資組成。那么，產品市場均衡條件為：

Y璽=C璽+I璽+G琲璽+G琧璽В18）

滿足家庭和企業的一階最優條件，則資本市場和勞動力市場都處于均衡狀態。另外，政府債務擴張和資本積累必須滿足橫截面條件。

三、數據處理與參數設定

（一）數據處理

本文選用的數據為年度數據，時間區間為1994年至2012年，數據來源于中國統計年鑒、國家稅務總局網站以及國研網。主要的可觀測數據為居民消費支出、國民生產總值、政府消費、①〖ZW（DYB,0.25〖HTF①私人投資等于全社會投資減去中央項目和地方項目；資本稅稅率通過企業間接稅比上全國工業企業利稅總額所得；消費稅稅率通過消費稅收入比上居民消費支出所得；政府生產性投資采用國家財政基本建設支出衡量。〖ZW)私人投資、資本稅稅率、消費稅稅率、政府生產性投資等。為了得到符合標準的波動序列，利用David和Chetan(2007)的方法，對以上七個序列進行如下處理：首先，由于全部原始數據為名義值，所以需要對全部數據進行價格調整，用消費者價格指數對全部變量進行平減，以剔除價格影響；最后，使用HP濾波對取過對數的七個序列去勢，從而得到本文所需要的時間序列。

（二）參數校準與先驗分布

部分變量的穩態值通過校準的方法得到，因為利用剔除趨勢的數據估計穩態值并不穩妥。主觀貼現因子Е陋設定為099，私人資本季度折舊率Е莫0為0025，也就是說私人資本年折舊率為10%，遵循Ratto(2009)將公共資本季度折舊率Е莫珿為002，公共資本年折舊率為8%，將資本的產出彈性Е聯設定為04，意味著勞動收入占產出份額為60%。依據毛劍峰和李嫣(2013)的結果，將消費稅稅率的穩態值設定為00921，資本稅稅率的穩態值設定為03033，工資稅稅率的穩態值設定為00854。按照Baxter和King (1993)將Е聯珿Ч共資本的產出彈性設定為005。結構參數Е莫1У納瓚ㄒ確保資本利用率vУ奈忍值等于1。

其余結構參數均采用貝葉斯方法進行估計，本文結構參數的先驗分布參考了Smets和Wouters(2007)、Forni，Monteforte和Sessa(2009)以及An和Schorfheide(2007)等經典文獻。假設相對風險規避系數Е錨Ш屠投供給彈性的倒數Е濕Х從Gamma分布和beta分布，均值分別為175和050，標準差分別為050和015。假定外部形成習慣參數hХ從均值為050、標準差為020的Beta分布。假定資本利用調整參數Е莫2Х從均值為0097、標準差為050的beta分布。所有的一階自回歸過程的自回歸系數Е血璱Ф擠從均值為070、標準差為020的Beta分布。假設所有一階自回歸過程的隨機誤差項的標準差服從均值為003、標準差為001的Inv睪amma分布。投資調整參數s″В服從均值為50、標準差為025的Normal分布。假設財政政策工具相對政府債務變化的參數Е霜璱Х從均值為010、標準差為010的Normal分布；政府生產性投資以及政府消費相對總產出變化的參數Е摘琲璯Ш酮Е摘琧璯Ь服從均值為050、標準差為020的Normal分布；轉移支付相對總產出變化的參數Е摘瓃Х從均值為020、標準差為010的Gamma分布；工資稅相對總產出變化的參數Е摘璴Х從均值為050、標準差為025的Gamma分布；資本稅相對總產出變化的參數Е摘璳Х從均值為100、標準差為030的Gamma分布。假定衡量資本稅和工資稅之間協同作用的參數Е摘﹌lХ從均值為025、標準差為010的正態分布；衡量資本稅和消費稅之間協同作用的參數Е摘﹌cШ禿飭抗ぷ仕昂拖費稅之間協同作用的參數Е摘﹍cЬ服從均值為005、標準差為010的正態分布。

（三）后驗分布與估計結果

本文對所有的結構參數和隨機沖擊的自回歸系數和標準差使用貝葉斯方法進行估計。首先將均衡條件在穩態值附近進行對數線性化，之后求解對數線性化后的方程，并通過卡爾曼濾波來估計觀測變量的似然函數，將似然函數和參數的先驗分布結合起來可以獲得后驗分布，后驗核通過Metropolist睭asting算法數值模擬得到。參數估計的結果見表1和表2。

表1參數的先驗分布和后驗均值

參數名

分布類型

先驗均值

先驗標準差

后驗均值

95%的置信區間Е錨

伽馬分布

1.75

0.50

1.9484

［1.5650,2.3199］ Е濕

貝塔分布

0.50

0.15

0.4992

［0.2456,0.7537］ h

貝塔分布

0.50

0.20

0.4740

［0.3711，0.5706］ s″

正態分布

5.00

0.25

4.3747

［2.5459,6.2231］ Е莫2

貝塔分布

0.097

0.50

0.0868

［0.0859,0.0879］ Е霜琲璯

正態分布

0.10

0.10

0.1952

［0.0525, 0.3275］ Е霜琧璯

正態分布

0.10

0.10

0.0537

［0.0401, 0.0684］ Е霜瓃

正態分布

0.10

0.10

0.0192

［-0.0172, 0.0552］ Е霜璳

正態分布

0.10

0.10

-0.0071

［-0.0506, 0.0341］ Е霜璴

正態分布

0.10

0.10

-0.0265

［-0.0421,-0.0114］ Е摘﹌l

正態分布

0.25

0.10

0.1937

［0.1435,0.2408］ Е摘﹌c

正態分布

0.05

0.10

0.0241

［-0.0254,0.0743］ Е摘﹍c

正態分布

0.05

0.10

-0.0283

［-0.0772,0.0181］ Е摘琲璯

正態分布

0.5

0.2

0.5982

［0.2731,0.9249］ Е摘琧璯

正態分布

0.5

0.2

0.1661

［-0.0145,0.3427］ Е摘瓃

伽馬分布

0.20

0.10

0.2342

［0.0820,0.4303］ Е摘璳

伽馬分布

1.00

0.30

1.224

［0.9101,1.512］ Е摘璴

伽馬分布

0.50

0.25

0.5321

［0.2425,0.8421］〖BG）F

表2隨機沖擊的先驗分布和后驗均值

參數名

分布類型

先驗均值

先驗標準差

后驗均值

95%的置信區間ρゞi

貝塔分布

0.70

0.20

0.8112

［0.7067,0.9201］ Е血ゞc

貝塔分布

0.70

0.20

0.8639

［0.8065,0.9224］ Е血瓃

貝塔分布

0.70

0.20

0.6991

［0.5943,0.8031］ Е血璳

貝塔分布

0.70

0.20

0.6020

［0.3027,0.9048］ Е血璴

貝塔分布

0.70

0.20

0.5838

［0.2826,0.9053］ Е血璫

貝塔分布

0.70

0.20

0.5667

［0.2458,0.9002］ Е要璦

逆伽馬分布

0.030

0.01

0.0298

［0.0166,0.0430］ Е要ゞi

逆伽馬分布

0.030

0.01

0.0318

［0.0160,0.0459］ Е要ゞc

逆伽馬分布

0.030

0.01

0.0108

［0.0095,0.0122］ Е要瓃

逆伽馬分布

0.030

0.01

0.0581

［0.0512,0.0650］ Е要璳

逆伽馬分布

0.030

0.01

0.0302

［0.0166,0.0438］ Е要璴

逆伽馬分布

0.030

0.01

0.0308

［0.0166,0.0449］ Е要璫

逆伽馬分布

0.030

0.01

0.0293

［0.0166,0.0420］ Е血璦

貝塔分布

0.70

0.20

0.5868

［0.3084,0.8641］

四、脈沖響應分析

為了考察財政政策對私人投資和總產出的影響，我們將政府生產性投資沖擊、政府消費沖擊、消費稅沖擊、工資稅沖擊、資本稅沖擊和轉移支付沖擊作為外生變量，觀察在這些沖擊下，私人投資和總產出以及其他主要宏觀經濟變量的變化。

（一）政府生產性投資沖擊

如圖1所示，在正向的政府生產性投資沖擊下，總產出和消費明顯增加，沖擊作用力度大持續時間長，總產出和消費長期偏離穩態水平處于高于穩態水平的位置。私人投資和政府生產性投資會在較長期處于穩態水平之上，這可能是由于公共投資與私人投資間存在互補效應,政府生產性投資的增加對私人投資的增加起到促進作用。由于私人投資和政府生產性投資的增加導致資本存量和公共資本存量呈現增長的趨勢，由擴張性財政政策導致的政府債務在前5期逐漸膨脹，在第5期之后政府債務余額規模加速萎縮，可能是由于總產出的長期增長使得政府的稅收融資能力逐步增強，使得政府財政資金寬松，出現大量銀行存款。從脈沖響應分析的結果看，政府生產性投資的增加對經濟增長和私人投資具有顯著的促進作用，政府債務的短期擴張并未擠出私人投資，反倒是由于政府債務的積累帶來的政府生產性投資的增加。

（二）政府消費支出沖擊

如圖2所示，在正向的政府消費支出沖擊下，總產出在前10期偏離穩態水平處于高于穩態水平的位置，隨后的10期總產出水平下降到穩態水平之下；消費水平持續下降，下降幅度大持續時間長并且呈現出加速下降的趨勢；政府消費支出增加并在前20期偏離穩態水平處于高于穩態水平的位置并逐步回歸穩態；私人投資在脈沖響應分析的20期里偏離穩態水平處于低于穩態水平的位置，呈現出前5期加速下降，并在第5期下降到最低的水平，隨后緩慢上升，最終回到穩態水平；資本存量受到私人投資下滑的影響，在脈沖響應分析的20期里逐步下降，但是在第15期出現拐點呈現出緩慢回升的趨勢；政府消費支出增加所導致的政府債務擴張在前5期急速攀升，在第5期政府債務余額達到最大值，隨后逐步下降并呈現出向穩態水平回歸的趨勢。在標準的RBC模型當中，政府消費支出的變化將會產生財富效應。政府消費支出增加將會擠出私人投資并對消費起到抑制作用，這一結論和本文脈沖響應分析相一致。增加政府消費支出的擴張性財政政策雖然對總產出的增加起到一定作用，可是伴

隨而來的債務擴張卻對私人投資和消費起到的擠出作用。由此可以得出初步結論，對政府債務膨脹擠出（進）私人投資的問題應該一分為二的對待。如果債務的增加是為政府生產性投資融資并不會出現擠出效應，反而由于互補性的存在會出現擠進效應；如果債務的增加是為政府消費支出融資則會出現擠出效應，即政府債務的膨脹將會擠出私人投資。

（三）消費稅沖擊

圖3為正向的消費稅沖擊下主要經濟變量的脈沖響應。增加消費稅的沖擊使得消費水平在前5期出現回落，在隨機模擬當中消費水平逐步攀升并處于高于穩態水平的位置。私人投資、政府生產性投資和政府消費支出均出現上升的趨勢，并在整個隨機模擬過程當中均處于高于穩態水平的位置，并且其整體趨勢趨向于穩態水平。總產出水平在前2期出現小幅度下降，這是因為消費水平大幅度下降拉低了總需求，隨后伴隨著私人投資和政府生產性投資的增加導致資本存量和公共資本存量增長，使得總產出水平在隨后的模擬當中出現回升并處于高于穩態水平的位置。由此可以看出，消費稅融資比債務融資具有一定的優勢：首先，增加消費稅的緊縮性財政政策并未降低私人投資，反而為政府生產性投資提供了資金，又因為政府生產性投資和私人投資之間的互補性，又促進了私人投資的增加；其次，總產出水平在私人投資和政府生產性的帶動下出現高增長的態勢；最后，政府財政資金充裕并未出現債務余額的膨脹。

（四）工資稅沖擊

如圖4所示，在正向的工資稅沖擊下，勞動供給出現小幅度回落，在隨機模擬的過程當中始終處于穩態水平之下。增加工資稅的緊縮性財政政策為政府生產性投資和政府消費支出融資，使得政府生產性投資和政府消費支出在短期內增加（大約前3期），并且政府生產性投資增幅大于政府消費支出增幅。由于擠進效應的作用，私人投資伴隨著政府生產性投資的增加而增加，并且增幅高于政府生產性投資的幅度，資本存量由于私人投資的增長

隨之出現增長的趨勢。消費水平在前6期出現跌落，但是，隨后消費水平持續增長并在第15期出現拐點。總產出水平在前2期由于消費水平的降低出現低迷，但是，由于強勁的私人投資和政府生產性投資的拉動出現反彈，在整個隨機模擬的過程中，總產出水平始終處于穩態水平之上。由此可以看出，目前我國投資相比消費來說，對經濟增長的拉動作用更強。從投資主體的角度講，政府生產性投資相對私人投資對經濟增長具有更強的拉動┳饔謾＊

（五）資本稅沖擊

圖5為正向資本稅沖擊下的主要經濟變量的脈沖響應函數。增加資本稅的沖擊對私人投資的熱情并未產生阻礙，反倒是資本稅為政府生產性投資提供了充足的資金支持，政府生產性投資增加產生擠進效應，促進了私人投資的增加。消費在增加資本稅的沖擊下，在前5期偏離穩態水平處于穩態值之下，隨之又出現了消費水平的回升并長期處于穩態水平之上。由于私人投資和政府生產性投資的增加，使得社會總資本存量增加，為總產出的增長打好了基礎。資本稅的增加對政府財政融資起到重要作用，政府負債大幅度縮減。總產出在強勁的私人投資和政府生產性投資的帶動下出現增長并長期偏離穩態處于穩態水平之上。對比增加消費稅和工資稅，增加資本稅對消費的抑制作用最強，稅收融資普遍可以滿足政府的融資需求并且可以有效緩解政府債務的擴張。

（六）轉移支付沖擊

圖6為正向的轉移支付沖擊對主要經濟變量的脈沖響應函數。增加轉移支付的擴張性財政政策使得政府開支增加，伴隨而來的是稅收融資能力不足，債務融資成為有力的補充，政府債務水平在整個隨機模擬時期內均處于穩態水平之上，并緩緩的回歸到穩態水平。轉移支付的增加促進消費水平在短期出現小幅度爬升，但是隨后又

出現下滑，在第5期之后始終處于穩態水平之下。私人投資和政府生產性投資之間存在互補關系，政府生產性投資的下降也使得私人投資下滑，在政府債務的擴張下私人投資被擠出。總產出在社會總投資下滑和消費需求不

振的情況下表現出長期低迷的態勢，在整個隨機模擬時期當中始終處于穩態水平之下。由此可見，增加轉移支付的擴張性財政政策并不能永久性的提升消費并且效果持續時間短，對提振消費需求只能做到治標而不能治本，由增加轉移支付導致的政府債務擴張卻起到了擠出私人投資的效果，并且對經濟增長起到負面的作用。

〖BT1五、結論

本文通過構建一個包含三部門的DSGE模型，對政府債務擴張是否擠出私人投資以及是否有害于經濟增長的問題進行研究，創新之處在于將財政政策工具細化為六項：政府消費支出、政府生產性投資支出、政府轉移支付，以及對消費、勞動和資本征收的三種扭曲性比例稅。通過脈沖響應分析可以發現，對政府債務膨脹擠出私人投資的問題不應該籠統地看待。如果債務的增加是為政府生產性投資融資，比如政府債務主要流向公益性基礎設施建設項目，則不會出現擠出效應，反而由于互補性的存在會出現擠進效應，即政府債務的膨脹將會促進私人投資的增加。如果債務的增加是為政府消費支出融資則會出現擠出效應，即政府債務的膨脹將會擠出私人投資。研究發現增加轉移支付導致的政府債務擴張起到了擠出私人投資的效果，所以不能籠統的認為債務擴張必定會擠出私人投資。

短期政府債務膨脹對經濟增長的影響總體上來說是正向的。政府債務對經濟增長的影響主要依靠的是擠進效應，政府生產性投資的增加對經濟增長和私人投資具有顯著的促進作用，政府債務的短期擴張并未擠出私人投資，反倒是由于政府債務的積累帶來的政府生產性投資的增加，社會總資本存量的增加對經濟增長起到了基礎性作用，但是該效應對促進經濟增長只在短期有效。另外，從總需求的角度講，研究發現，和刺激消費需求相比，增加投資對經濟增長的拉動作用更強；從投資主體的角度講，政府投資比私人投資對經濟增長具有更強的拉動作用；從政府融資途徑的角度講，增加稅收的緊縮性財政政策并未降低私人投資，反而為政府生產性投資提供了充裕的資金，由于擠進效應的存在，又促進了私人投資的增加并且由于政府財政資金充裕并未出現債務余額的┡蛘汀＊

我國現階段正處于全面深化改革的攻堅期，深化財政體制和稅收制度改革刻不容緩。科學界定政府與市場的邊界對建設社會主義市場經濟意義重大，像義務教育、基礎科研、醫療衛生、社會保障、文化事業等公益性基礎設施建設項目都應該由政府財政支出負責，而由此催生的政府債務膨脹會對私人投資產生擠進效應，對經濟增長產生有益的作用。但是，由于我國目前政府的支出范圍界定不清，缺乏嚴格的規章制度，存在很大的隨意性，使財政承擔了沉重負擔。盡管每年政府財政收入都在大幅度增長，但各級財政仍然入不敷出，由此導致了規模巨大的政府債務。深化財政支出體制領域的改革，就是要建立科學的財政支出體制，所遵循原則應該要做到取之于民、用之于民，為維護國家安全服務和改善民生服務。目前，我國稅收收入占財政收入的比重逐步下降，而非稅收入卻在不斷增加，政府性非稅收入規模過大，既不利于規范財政收入的征管秩序，也不利于財政資金的合理使用。優化稅制結構，完善稅收體系，充分發揮稅收籌集財政資金、調節收入分配和宏觀調控經濟的功能應成為下一步深化改革的重心。調整政府財政收入結構，應做到以稅收收入為，非稅收入為輔。

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Government debt, private investment and economic growth

LIU Zhen, PU Cheng瞴i

(School of Economics, Southwest University for Nationalities, Chengdu 610041, China)

Abstract：

We build a DSGE model consists of three departments and focus on the issues: does government debt crowd out private ﹊nvestment? Is government debt expansion harmful the economic growth? The papers core contribution lies in its detailed specification of fiscal policy instruments and dynamic adjustments of fiscal instruments. We specify policy rules for capital, labor, and consumption taxes, government consumption expenditure, government productive investment spending, and ﹍ump瞫um transfers. We should be cautious of the problem of the expansion of government debt crowds out private ﹊nvestment, and the expansion of government debt in the short term impact on economic growth is positive on the whole. In addition, compared to stimulate consumer demand and increasing investment will bring a stronger effect on economic growth. Government investment is the strongest engine to stimulate economic growth, and tax financing will be better than debt ゝinancing. We are now at critical period of deepening reform, understanding of the impact of government debt on private ﹊nvestment and economic growth will be important for ongoing reform.

Key words：

government debt; private investment; economic growth; crowding瞣ut effect; crowding瞚n effectへ熑偽嗉：蕭敏娜

(吳錦丹 蕭敏娜 常明明