轉型中社會融資成本問題的分析與研究

摘要：社會融資規模已成為判斷國內宏觀經濟形勢的重要監測指標，日益受到社會各方面廣泛關注。本文以成本視角切入，分析社會融資整體現狀與變化趨勢，反映社會整體以及實體經濟的融資能力，探尋轉型中社會融資的內在機理，研究影響社會融資的成本制約因素，提出有效降低社會融資成本和提高社會融資總量和能力的相關對策。

關鍵詞：轉型；融資成本；分析

中圖分類號：F832.7 文獻標識碼：Ａ〓文章編號:１００３－９０３１(２０14)06－００40－０5DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2014.06.08

一、引言

社會融資規模作為政策觀察最主要變量，是一定時期內實體經濟從金融體系獲得的資金總額，反映包括銀行、證券、保險市場以及中間業務市場等全社會金融體系對實體經濟的支持力度。從社會融資總量構成看，實體經濟通過任何渠道或方式籌集的資金都是自身的一種負債，需為籌集和使用社會資金而支付的各種成本和費用，即社會融資成本。從廣義上，社會融資成本既包括容易量化的、直接反映出的顯性成本也包含不易被量化的、不易直接體現的隱性成本。面對支撐經濟發展的要素條件所發生深刻的變化，社會融資環境不確定因素增加，實體經濟遭遇融資成本瓶頸，融資規模垂直下降，融資成本持續攀升，成本制約因素復雜多變的特點突出。2104年政府工作報告已將推動金融領域改革取得新突破開列為一項重要工作，穩定社會融資成本已成為下一步金融改革的主要目標，也是金融組織機構所要承擔的重要社會責任。本文從經濟轉型中實體經濟融資發展現狀出發，從多維視角分析制約社會融資的成本因素，提出相應的對策建議，以期為社會經濟活動主體提供參考。

二、實體經濟遭受的融資成本瓶頸

從近期中央經濟工作會議精神看，深入推進金融體制改革已被提升到新一輪戰略部署的核心；國內系列“穩增長”政策的延續實施一定程度上詮釋了此系列政策在經濟轉型升級中積極作用，但因為政策的力度和空間都有限，一攬子“穩增長”政策并未真正的有效降低社會融資成本，實體經濟遭受融資成本瓶頸。

（一）社會融資渠道雖多，低成本利用渠道少

理論上，國內系統性融資方式包括商業信用融資、銀行渠道融資、股權融資、國際貿易融資和政策融資等40多種，每一種融資方式中又內含多種具體的可應用產品，社會融資渠道豐富，具體如表1所示。

現實中，符合系統性融資方式約定條件的社會經濟實體較少，當前普遍采用的系統性融資方式包含金融機構貸款、內部集資、租賃等，可有效利用的渠道相當狹窄。雖然網絡借貸、民間融資、小額貸款等非系統性融資方式不斷崛起，但因為缺少統一模式與規范標準，非系統融資方式成本高、風險大，社會融資主體對其認同度并不高，進一步加速金融“脫媒”，可貸資金來源的市場化程度逐步提高，推升金融業資金成本。

（二）正規金融定價偏高，民間金融約定不當

依據央行貨幣政策一致性與連貫性，貨幣政策穩中偏緊已成一種基調，以商業銀行為主的正規金融機構各期人民幣貸款利率持續攀升。調查顯示，2014年一季度向銀行借款的小微工業企業中，銀行平均借款年利息及費用率為8.3%，高于現行銀行一年期貸款年利率2.1個百分點[1]。此外，借款人在融資過程中還要承擔公證費、評估費、保險費、債務融資利息，權益資本融資股息等多項支付費用，無形中增加了實體經濟融資成本。另一方面，民間融資行為中高息現象比較普遍。徘徊于貨幣當局統計觀測和監控邊緣的外循環性民間金融資金對自由利率具有不完全性和逐利性，全國民間金融組織資金利率水平普遍要比銀行同期利率高出三至四倍。據統計調查數據顯示，2014年一季度，民間借款平均月利息為2.2%，相當于年利率26.4%[2]，受到市場利率中樞上升的影響，民間借貸成本隨同銀行資金面的緊張程度同步正向攀升。

（三）需求主體暗藏風險，供給主體管理有限

從資金需求主體來看，分散于狹小市場與產業鏈條末端的融資主體多而雜亂。隨著網絡經濟時代的到來，質量參差不齊的實體經濟弱勢群體以線上與線下為紐帶，以地緣和人緣為基礎，輕擔保甚至無擔保的方式層層向外輻射，自身風險系數大，可承受風險能力低，極易因為資金鏈斷裂，引發除普通民事借貸糾紛以外犯罪行為而帶來的巨大風險。

從資金供給主體來看，根據市場供求關系和借貸主體的成本-收益關系，資金供給主體制定高于融資機會成本的高利率水平是保證資產高質量收益與高風險的補償，但此過程中所包含的不確定性、逆向選擇等問題很難無滯后的把控，資金供給方對于資金需求方的金融風險防控能力有限，系統性、行業性、地區性風險深藏各項業務之中。

三、社會融資活動的成本制約因素

（一）經濟形勢不樂觀，市場競爭升級

依據黨中央對經濟形勢的重要判斷，2014年我國面臨形勢依舊錯綜復雜，世界經濟仍將延續緩慢復蘇態勢，國內處于經濟增長速度換擋期、結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期“三期疊加”的窗口期，經濟運行還存在下行壓力。

1.宏觀經濟方面。短期內，經濟運行中發展的不均衡問題持續存在。因化解產能和房地產調整國內投資增速放緩，實體經濟融資需求減少，社會融資總量、貸款總量處于下行區間，在信貸資源原本緊張的壓力，降低社會借貸資金的可獲得性。長期內，受到生產要素供需矛盾及生產率增速下降的影響，產能過剩現象明顯，社會投融資意愿降低，經濟運行的內在結構性矛盾一定程度上制約融資可獲得性加大融資成本。

2.微觀金融方面。依據市場經濟的一般規律，資金供給主體之間的競爭本質是一種價格的競爭，在以成本加成為主導的價格機制下，金融產品或服務價格普遍較高，融資主體被動支付較高的資金價格換取相應的金融產品與服務。同時，商業銀行壟斷集中度高，在信貸資源稀缺性強化的信貸環境下，銀行貸款定價水平提升，一定程度上加大了實體經濟融資成本。

（二）社會資金面緊張，實體融資現短板

理論上，社會融資成本是由市場資金供需所決定，整體經濟環境的變化反映在資金風險報酬上，導致融資成本的變化。現實中，巨額貨幣供應量與實體經濟融資難并行的金融運行特征突出，市場資金緊張，融資出現短板。

1.貨幣供給方面，廣義貨幣增速下降，總量分流。央行發行的基礎貨幣通過銀行貸款等傳導機制作用于市場形成廣義的貨幣（M2）。近兩年來貨幣供應量平穩增長，受到央行去杠桿的影響，包括互聯網金融、第三方支付等在內的新型金融產品使得相當部分的資金運作游離于銀行體系以外，新型金融業態的萌生一定程度上分流廣義貨幣（見圖1）。

2014年3月末，廣義貨幣(M2)余額116.07萬億元，同比增長12.1%，分別比上月末和2013年末低1.2個和1.5個百分點，遠低于市場預期的創下新低水平，引發市場對經濟下滑的擔憂[3]。

2.社會融資方面，社會融資規模增速放緩，結構不平衡。在監管部門嚴控表外風險的背景下，2014年一季度社會融資規模為5.60萬億元，比2013年同期少5612億元，其中3月份當月社會融資規模為2.07萬億元，2013年同期少4794億元，明顯低于預期[4]。在社會融資結構上，除各類貸款融資以外，企業債券與未貼現承兌匯票融資占比下滑，股票融資受利率市場化影響有所回升，當季人民幣貸款占同期社會融資規模的53.8%，同比高9.1個百分點；未貼現的銀行承兌匯票占比10.0%，同比低0.9個百分點；企業債券占比6.9%，同比低5.4個百分點；非金融企業境內股票融資占比1.7%，同比高0.7個百分點（見圖2）[5]。

（三）高貸款主體集中，資金成本被推高

在當前經濟轉型發展的攻堅期，社會資金面緊張，融資成本被推高，在貨幣供應總量并不缺乏的情況下，融資結構不合理，高貸款主體集中成為主要推手。

1.政府項目融資需求量大，成本關注度低

（1）政府信用背景下，貸款獲得率高。以政府信用為基礎的項目融資，由政府財政所承擔還債的責任，提高了金融機構對此類融資償債能力的信任度，政府背書增加了項目的信用額度，政府債務規模大幅度攀升。截至2013年6月末，中央和地方政府性債務總額30.27萬億元，其中地方政府性債務總額17.89萬億元；在地方政府性債務中銀行貸款額度達10.1萬億元，占56.5%[6]。此外，受到多方面日益嚴格的監管約束，政府項目銀行貸款規模受限，催生影子銀行，雙軌制資金定價機制推高利率。

（2）政績考核標準下，成本關注度低。雖然部分地方政府已響應中央關于改進考核工作的新精神轉變發展理念，但長期以地區生產總值及增長率排名的考核機制下，盲目追求政績，忽視資金使用成本的理念偏差問題仍然存在。尤其是創新融資手段導致政府債務融資成本上升，單從利率水平看，城投債為3.75%左右，商業貸款為5.5%左右，信托理財在8%以上，BT回購、PE和P2P為12%左右，多元化的政府融資渠道不斷推升其債務成本[7]。

2.房地產行業資金密度高，成本敏感度低

（1）房地產行業資金密度高，銀行信貸集中。房地產業作為中國經濟支柱性產業更是資金密集型行業，房地產信貸一直是我國房地產業資金的主要來源，而且部分銀行房地產貸款集中度過高。據央行統計數據顯示，截至2013年末，有20家銀行涉及房地產類貸款達20.9萬億元，約占銀行業貸款余額的33%，房地產貸款余額增加2.34萬億，增量占同期各項貸款增量的比例達28.1%，較2012年末大幅增加了10.07個百分點[8]。

（2）房地產行業利潤空間大，成本敏感度低。在房地產行業持續調控的背景下，高成本低利潤項目進入結轉周期，房企利潤率有所下降，但平均利潤依舊處于高位。據Wind資訊統計數據顯示，截至2014年3月30日，滬深兩市已有76家公布2013年年報，占142家房企的53.5%，其平均銷售凈利率為10.88%，同比下降1%；41家主營業務在內地而在港上市的典型房企公布2013年年報，約占內地房企在港上市總數的60%，其平均銷售凈利率為36.08%，同比下降9%[9]。在毛利水平居高的預期下，房地產行業對信貸融資成本并不敏感，一定程度上推高社會融資成本。此外，在房地產市場持續調控不穩定的情況下，部分銀行已開始陸續收緊房貸的，客觀上推高房地產信托融資成本。

（四）互聯網金融逆襲，影子銀行抬高價

金融格局上，金融信用梯度決定融資成本，尤其在多元化的金融市場中，融資主體選擇的融資渠道不同，融資成本的構成不同，融資成本也就不同。

一方面，互聯網金融間接推高社會融資成本。在信息共享、資源配置優化的全球互聯網經濟浪潮中，互聯網金融熱潮催生的網絡借貸新型融資模式，既不同于商業銀行間接融資，也不同于資本市場直接融資的“互聯網直接融資市場”[10]。以余額寶為代表的互聯網金融以移動互聯為基本工具，不斷擴大業務范圍與服務口徑，有針對性的增加或推出低成本、低門檻的普惠金融產品，以高于銀行存款的收益率募集社會資金，并委托銀行做資產管理或拆借給銀行將一般性存款轉化為同業存款，導致用于支撐銀行貸款的資金大幅減少，最終制造金融空轉，間接推高全社會融資成本。

另一方面，影子銀行高杠桿運作推高社會融資成本。客觀上講，影子銀行是正規金融服務不充分和不到位的結果。以民間融資為代表的影子銀行以便捷性與高效性為借方節省的時間成本與信息披露成本等隱性成本，反應在資金價格中就是轉化為貸方所要獲得的價值補償[11]。長期游離于政策監管之外的影子銀行在資金定價上完全由市場供求關系決定，與正規金融定價并向形成資金價格的雙軌制。在市場之間合理的資金流通渠道尚未完全建立的情況下，資金供求失衡的市場環境中，影子銀行以少量資本高杠桿運作大量社會閑散資金，進一步拉大了民間借貸利率與金融機構基準利率距離，帶動整個正規金融系統杠桿率的持續走高，推高融資主體的融資成本。

四、社會融資成本問題的參考對策

當前，利率市場化已成為深化金融改革的攻堅口，充分發揮市場機制，調動社會經濟主體的積極性，把握轉型中社會融資的內在機理與基本規律，是切實有效的降低社會融資成本的可參考對策。

（一）發揮市場機制，推進價格并軌

在資金價格的雙軌制環境中，完善利率市場定價體制建設，培育制定緊貼市場的資金定價機制是穩定融資成本的基石。第一，提升基準利率定價水平。綜合細化市場金融運作成本與風險的平衡關系，充分發揮市場機制在資金定價中的基礎性作用，制定真實反映市場資金供求關系與流動性的資金價格，提高基準利率報價的科學性，加強基準利率的指導作用和適用范圍。第二，明確高利貸的法定界限。根據各地的實際情況，在融資主體可承受能力范圍內專門制定法律保護的高利率，增強金融機構的自主定價能力，提高利率產品的對沖和風險轉移功能。第三，推進二級市場利率市場化。大力發展多層次資本市場，考慮資金價格并軌過程中金融機構內部貸款交易或雙邊談判貸款交易，逐漸將資金價格定價策略延伸到二級市場，推進利率市場化實質性的進展。

（二）調整融資結構，發展非標融資

在利率中樞趨勢性上升的背景下，調整社會融資結構，開拓多元化融資渠道，加大發展非標融資滿實體經濟融資需求，減少資金周轉環節，降低“通道”附加融資成本，是支持實體經濟的平穩發展的重要舉措。第一，增加銀行貸款規模。降低實體融資利率，首要是適度調整融資結構，提升銀行貸款占比。在地方政府投資不計成本的沖動下，突破銀行信貸約束，適度增加銀行貸款規模，加強影子銀行監管，引導實體經濟從銀行渠道融資，降低影子銀行鏈條長、不透明所推高的社會融資成本。第二，大力社會非標融資。降低社會融資成本，關鍵是發展多元融資市場，拓寬企業融資渠道。在可利用的社會融資方式中，切實推進股票發行制度改革，規范發展國內債券市場，培育股權投資市場，緩解當前國內因為經濟債務規模偏快、債務杠桿率偏高所引發的社會融資成本問題。

（三）建立信息平臺，打通融資通道

從影響社會融資成本的多維因素分析看，推高實體經濟融資成本的原因多少與信息不對稱有關，最大限度地減少資金供需鏈條上的阻礙因素，打通資金供需通道，是降低社會融資成本的有效途徑。第一，完善市場信息披露制度。構建以資金供需雙方信息披露為中心，中介機構對雙方信息披露的真實性、準確性、完整性嚴格把關，金融監管部門此三方信息發布申請進行合規性審查，為實體經濟融資提供完善的制度保障。減少因為資金供需信息的不對稱引發的資金供需對接阻力。第二，建立資金信息披露平臺。在充分的信息披露基礎上，培育市場自治能力，有效實現信息對接和業務合作的良好市場機制；通過互聯網建立有形或無形的融資信息披露平臺，以最低成本的信息源實現信息流通，從而有效的提高對接率，降低成本。

（四）整合網絡資源創新融資模式

網絡經濟時代，互聯網金融以信息技術為基礎，以移動互聯為基本工具，通過大數據應用能夠增加企業和價格的透明度，降低社會管理的成本和交易摩擦成本[12]，整合互聯網資源，創新融資模式，是解困實體經濟融資成本困擾的重要可選擇路徑。第一，重視互聯網金融的開發利用。充分挖掘網絡資源優勢，將傳統金融中后臺信貸管理系統、客戶關系管理系統與在線金融、移動金融、電子商務、融資平臺等新興技術模式加以整合。第二，創新線上金融產品。根據實體經濟金融訴求建立滿足客戶融資需求的產品體系，融合線上與線下的信息網絡信貸等功能集中于特色網絡金融產品之上，提高目標客戶屬性與產品特征要素的匹配度。有針對性的增加或推出低成本、低門檻的普惠金融產品。第三，同步升級業務流程。推進傳統金融核心業務與移動互聯的成功對接，形成在線融資業務申報與辦理的經營模式，拓展線上融資渠道，密切前后臺聯動，推進集約化管理，不斷擴大業務范圍與服務口徑，提高資金匹配效率。

（五）加強企業管理，提升風控水平

按照“收益覆蓋成本和風險”的基本原則，實體經濟融資成本是相應的高質量、高收益與高風險的補償，切實降低社會融資成本還需要全面提升資金供需雙方管理水平。一是大力加強實體經濟內控管理。內在上，決定企業生存發展能力的根本在于企業素質，企業內部各個要素的質量影響其社會經濟活動。實體經濟有效降低自身融資成本首先要從包括內部人員素質、技術素質、管理素質等內部質量抓起，全面提升包括競爭能力、應變能力、盈利能力、技術開發能力、再生產能力等外部表現力。二是著力強化融資主體風險管控。運用緊跟理論與實踐前沿的風險評估模型對融資主體風險狀況做出基本判斷，依據實體經濟風險評級結果以及其他“軟信息”準確核定借貸利率水平。同時，盡力幫扶融資主體尋求操作性強、安全性高、成本低的融資擔保方式，保持融資活動的健康、高效、可持續發展。

五、結語

在經濟轉型升級與市場化改革深入推進的攻堅時期，國內經濟深陷保增長和調結構兩難困境，實體經濟和金融業態帶有明顯的階段特征，社會融資成本問題雖說是老生常談，但也是社會討論的熱點。在貨幣政策的調整趨向下，適時而變，重點引導，定向降低融資成本是一種長期策略。■

（責任編輯：張恩娟）

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收稿日期：２０14－04－23

作者簡介：張惠（1986-），女，江蘇徐州人，現供職于華夏銀行南京分行。