新金融邏輯互聯網金融熱的冷思考

關于互聯網金融，我的判斷是不像現在國內炒得那么熱、視之為非常革命性的事。相對來說，關于互聯網金融，既有樂觀的一面，也有不是那么樂觀的一面。

互聯網金融的本質是什么？

互聯網金融在很多方面，改變了金融的交易范圍、交易規模和參與交易的人數，的確有很多方方面面的革命性影響。但從根本上看，不管是傳統金融，還是互聯網金融，金融交易的本質并不會改變，金融交易是信用的交換，是交易各方直接的跨期價值交換。這些本質，不會因為互聯網的出現而發生根本變化。基金還是基金，不管它是通過互聯網發生的還是通過物理柜臺發生的；通過互聯網交易的股票也是股票，不會因為是互聯網交易而改變為債券！

這些話的含義是什么呢？過去我做對沖基金，自己創業做了十幾年。我見過很多人，在歐洲不同的國家和地區，還有拉美國家、巴西、中國香港、新加坡，見過的潛在客戶成百上千個。但我發現，跟這些潛在的投資者談下來，要他們投資實在太難了。整個十幾年的經歷，讓我感受到做金融交易作為信用交易，要人們把自己辛辛苦苦賺來的錢委托給別人管理、委托給別人，你不要說用互聯網、不見面就要做交易，即使見過很多次面、談過很多次、有很深的相互了解，也未必能夠做成金融交易。總體來說，十幾年給我最大的認識是，信用交易是非常難的！一旦交易金額足夠大，不見面談很多次是很難成交的。所以，在今天互聯網越來越發達以后，如果認為今后所有的傳統金融會消失，取而代之的是那些不需要見面的互聯網平臺，不見面就可替代以前多種金融交易的話，那是不可能的，這與人的本質、與現實是非常矛盾的。

因此，我會說，互聯網金融帶來的最大變化是，今天交易的范圍、交易的法治環境、交易的結果、交易的金額，和過去幾十年、幾百年相比，確實發生了很大的變化。也就是說，在現代化的今天，尤其在鐵路運輸、公路運輸、互聯網通信手段實現了現代化的今天，金融市場的交易范圍和過去很不一樣。正因為以前的金融交易、商品交易的范圍窄，所以政府不用太臃腫，也不會從老百姓征收太多的稅。國內的交易范圍如此，跨越國界的交易就更少了。以前國與國之間，金融往來程度確實非常低。今天，因為互聯網，因為信息技術，因為交通運輸技術的變化，對金融市場、資本市場帶來的影響，無疑是非常大的。

互聯網到底帶來了哪些變化？

總體上來說，互聯網使金融的交易成本大大降低了，這是第一大變化；第二大變化是，交易的地理范圍大大拓展了，未來做得最好的互聯網金融公司，可以滲透的地理面積、地理范圍，可能超過工商銀行、超過農業銀行。我們都知道，農業銀行的網點是最多的，但其網點還是無法涵蓋每個村每個鎮。而互聯網金融公司盡管沒有農行和工行的網點，但只要人們能夠用手機上網，照樣就可以參與互聯網金融交易，成為你的客戶。由于互聯網帶來的變化，使得互聯網金融公司的客戶量大大增加，短短幾年就可以帶來非常高速的增長。

與此同時，這些變化增加了對監管的要求。我總體上是反對太多的監管，但正因為我看到了類似中金嘉鈺這樣的公司和案例，它讓我們知道：不管是在中國，或者在美國，還是在任何其他國家，一般來說，監管的哲學是：如果金融交易或其他交易涉及到的人數和地理范圍非常有限，那么，政府就不應該去監管。因為犯不著派官員——本來交易面、交易人數就幾十人、幾百人，還需要官員來指手劃腳？但如果金融交易的人數達到上百萬、幾千萬甚至幾個億時，這時候金融交易出現的問題，就變成了一個大的社會問題。在中國的語境之下，就是一個大的維穩問題。隨著參與交易人數的增加，監管的必要性也因此增加了。這是一個基本的哲學。

因此，互聯網金融今后面對的監管，將會比傳統商業銀行所面對的監管更細、更嚴。也許因為互聯網金融是新鮮事，今天的監管還很少，所以發展的機會還有一些。但只要遇到幾次問題、發生風險事件以后，監管會大大強化。由此帶來的利潤空間，也會受到很大的壓縮。這就是為什么即使今天互聯網金融熱炒——既有泡沫的原因，也有市場被管得太多的理由——但長久來看，有些監管肯定會比現在的強度要高很多，會擠掉互聯網金融的利潤。

互聯網金融為什么這么熱？

在中國，互聯網金融為什么這么熱？我覺得至少有幾個方面的原因：

第一個原因，和中國整個金融市場不是很發達的關系很大。尤其是投資渠道受到的限制非常多。而在投資渠道非常有限的情況之下，余額寶等互聯網金融產品，一旦它們帶來的收益比較高的話，就很容易受到很多人的追捧。

第二個原因，到目前為止我們都很清楚，銀行利息受到的管制太嚴。 而與此相對應的是，那些理財產品的收益率非常高。在銀行和理財產品之間的收益利差那么巨大的情況之下，余額寶等互聯網金融產品，就有非常大的短期發展空間。但隨著利率市場化改革的進一步深化，特別是存款利率上限一旦去除，這部分套利的機會，不久就會消失。

第三個原因，也是更重要的一點，為了維護社會穩定，迫使各類金融產品“剛性兌付”。這就帶來一個道德風險結果：投資者沒有金融風險意識，對風險的定價嚴重錯亂。在美國，除了看金融產品的收益回報外，投資者都會看一下不同金融產品的風險。但在中國，由于是政府兜底，看不出不同產品的風險誰高誰低，唯一看到的是收益回報率有多高。“剛性兌付”也讓互聯網金融存在比較大的短期套利空間，因為只要投資者只在乎承諾的收益回報而不顧風險的高低，那么理財產品就有吸引力，也使互聯網金融短期內有高值的賺錢空間。

從這些角度來看，我認為，隨著中國市場化改革的深化，特別是十八屆三中全會具體政策的深化落實，互聯網金融的熱潮將會慢慢冷卻一些。當然，這并不妨礙今天馬云和其他創業者有非常好的短期發展機會。但我覺得這只是暫時的現象，不會長久持續。