銀行大宗商品期貨交易可行性研究

顧鵬 洪巍

本文基于目前我國商業銀行所處的國內外經濟環境、政策環境，以中國銀行作為案例，從大宗商品期貨市場的現狀、商業銀行入市緣由、大宗商品期貨交易策略、期貨品種選擇、商業銀行可開展的業務模式、業務風險、現有的政策法規等維度，對商業銀行開展大宗商品期貨交易的問題進行了研究。

本文基于目前我國商業銀行所處的國內外經濟壞境、政策環境，以中國銀行作為案例，從大宗商品期貨市場的現狀、商業銀行入市緣由、大宗商品期貨交易策略、期貨品種選擇、商業銀行可開展的業務模式、業務風險、現有的政策法規等維度，對商業銀行開展大宗商品期貨交易的問題進行了研究。

一、背景分析

1、國際大宗商品期貨市場的概況

大宗商品指同質化、可交易、被廣泛作為工業基礎原材料的商品，分為能源商品、基礎原材料和農副產品三類。能源商品包括原油、鐵礦石、煤炭等，基礎原材料主要包括銅、鋁、鉛等金屬以及水泥，農副產品包括大豆、玉米、小麥、棉花等。

2、我國大宗商品期貨市場現狀

2010年中國制造業占世界制造業總產出的19.8%，成為名副其實的“世界工廠”，與此相伴隨的是中國對外部原材料的高度依賴。根據相關統計數據，目前中國原油對外依存度達55.2%，銅原料依存度約為65%，鐵礦石依存度達到了69%。但大宗商品的價格通常由國外期貨市場決定，國內企業是價格的被動接受者。定價權的缺失讓中國企業付出了慘重的代價。我國每年消費大豆5000萬噸左右，其中80%需要依賴進口，近三年由于價格上漲中國就多支付了1200億人民幣。

我國的大宗商品交易市場近年來出現了快速增長。在大宗商品交易市場中進行交易的品種，包括中國各主要工業、農業領域在內的如農產品、鋼鐵與有色金屬、石油化工、橡膠塑料、紡織、煤炭及木材等品種。我國期貨市場發展迅猛，期貨交易額遠大于現貨。目前我國期貨存量客戶達120萬戶，保證金規模突破2000億元，躋身為全球第一大商品期貨市場，2012年再創歷史新高，全年成交171.12萬億元，日均成交7800億元，累計成交14.5億手（數據均按單邊計算， 詳見附表）。已經建立了上海、大連、鄭州等三大商品期貨交易所。

由于大宗商品的定價權在國際市場，從某種程度上來說，我國的期貨市場還只是“影子市場”。但隨著我國經濟實力的提高，我國的一些期貨品種在國際市場上的影響力也在穩步提高。

二、商業銀行與商品期貨相關的現有業務

商業銀行已經開展了一些與商品期貨相關的業務，這些業務為商業銀行帶來了可觀的收益，但與國外同業相比，商業銀行參與商品期貨的深度還不夠，目前還未開展大宗商品期貨的交易業務。

1、直接參與黃金期貨交易

商業銀行從2010年開始獲準參與黃金期貨交易業務，由于商業銀行不是期交所的經紀會員，不能夠開展期貨代理業務。商業銀行目前已經開展了期交所和金交所的期現套利業務、期交所的自營業務，取得了較好的收益。商業銀行從比較熟悉的黃金品種開始，通過從事境內黃金期貨自營交易，逐步熟悉我國期貨市場規則和業務，可以為日后更大范圍地參加期貨市場活動奠定重要基礎。

2、期貨交易所的結算銀行

長期以來，四大行是期貨市場的主要結算銀行，開展期貨保證金存管和結算業務。商業銀行作為交易所指定的結算銀行，通過將期貨投資后收益自動劃撥到投資者在銀行開通的賬戶，增加了商業銀行的儲蓄存款，而且可以吸引原本并非儲戶的期貨客戶參與銀行業務，增加銀行的客戶資源；通過在客戶資金的劃撥、流轉過程中提供服務，商業銀行增加了中間業務的收入。

3、國內期貨經紀業務

以中國銀行為例，中行通過全資子公司中銀國際控股有限公司持有中銀國際證券約49%的股份，中銀國際證券于2008年1月全資設立了中銀國際期貨有限責任公司（以下簡稱“中銀國際期貨”）。目前中銀國際期貨已經取得了國內商品期貨和金融期貨經紀業務資格。

三、為什么要參與更廣泛的大宗商品期貨交易

當前國內大宗商品期貨市場正處于蓬勃發展階段，市場規模不斷增大。如能參與大宗商品期貨交易，對商業銀行的發展有重大意義。

中間業務收入占比是體現銀行轉型的重要指標，國際知名商業銀行的中間業務收入占比普遍超過50%，與國外同行相比我國商業銀行的中間業務發展仍不成熟。在國外，期貨期權業務已成為著名商業銀行重要的盈利來源，若能全面進入大宗商品期貨市場，必將大大拓寬商業銀行中間業務收入的渠道。

首先，商業銀行可以開展期貨自營業務獲得投資收益，期貨自營是國外銀行收入的一大來源。以美國原油期貨為例，根據CFTC2010年12月公布的數據，15家商業銀行持有NYMEX原油期貨合約，分別占多頭和空頭合約的2.8%和15.5%。

其次，可以推出與大宗商品掛鉤的理財產品，目前中資銀行發售的理財產品同質化嚴重。與大宗商品掛鉤的理財產品收益率較高，能吸引到風險偏好較高的客戶，可以實現差異化競爭。

最后，如果商業銀行能獲得期貨代理業務資格，可以通過代客交易獲得手續費收入。

四、大宗商品期貨自營交易模式

自營交易是參與大宗商品期貨交易后的一項重要業務。根據外資銀行多年的實踐，套利交易是一種非常重要的盈利模式。從交易手段來看，在大宗商品市場上流行程序化的交易方式。

1、期貨套利交易

套利通常的做法是在有價格相關性的合約、市場上同時開立正反兩方面的頭寸，期望在未來的價差變動于己有利時了結獲利。套利交易與單向交易相比收益不高，但風險較低。

（1）跨期套利

其實質是利用同一商品期貨合約的不同交割月份之間的價差的相對變動來獲利。從我國商品期貨市場的實踐來看，幾乎每一次期貨主力合約的換約都會帶來合約之間價差的巨大波動。跨期套利與商品絕對價格無關，而僅與不同交割期合約之間價差變化趨勢有關。

（2）跨市場套利

當同一種商品在兩個交易所中的價差超出了將商品從一個交易所的交割倉庫運送到另一交易所的交割倉庫的費用時，可以預計，它們的價格將會縮小并在未來某一時期體現真正的跨市場交割成本。

從實踐來看，基于上海期貨交易所（SHFE）和倫敦金屬交易所（LME）的金屬期貨合約價差的套利比較活躍。以期銅為例，統計檢驗顯示，倫銅和滬銅的價格序列非平穩，二者存在協整關系，使得倫銅和滬銅之間的跨市套利具備了統計基礎。當兩個市場的交易出現差異（如時間差、基金炒作、大戶異動等），SHFE和LME的同期合約價格比值就會偏離正常水平，產生扭曲，就會帶動相關的貿易商通過進出口去謀利，使得二者的價格重新調整平衡。我們可以選擇在價格扭曲時建立套利組合，在價差回歸正常水平時進行平倉。

（3）期現套利

若期貨價格較高，則賣出期貨同時買進現貨，并將現貨持有至到期貨合約到期時進行交割。而當期貨價格偏低時，買入期貨并在期貨市場上進行實物交割，再將它轉到現貨市場上賣出獲利。這種方式涉及到實物交割，占用大量的資金，且需要有相應的現貨供、銷渠道來買進或賣出現貨，商業銀行一般不具備這種條件。

3、期貨品種的選擇

我們可以從以下幾個維度來思考這個問題：（1）投資者熟悉的品種，主要是便于對其進行基本面分析；（2）具有良好流動性、成交量大的品種，這些品種買賣價差較小；（3）具有一定波動性的品種，如果某個期貨品種始終處于窄幅整理的走勢，則投資者能把握的投資機會就很少；（4）國內外均有且價格具有一定相關性的品種，便于我們進行跨市套利。

我們對2013年我國期貨交易所交易的品種進行了初步統計：

結合當前國際國內期貨市場的發展狀況，推薦商業銀行首先開展銅、天然橡膠、螺紋鋼、白糖、豆粕等品種的期貨交易，對期貨市場運作規律逐漸熟悉后可擴展到其他產品。首先，這些品種在國內的發展比較成熟，交易量名列前茅，流動性非常好；其次，國內期貨市場還沒有夜市，這些品種的國內期貨價格具有一定的影響力，可以降低國內價格跳空的風險。商業銀行也便于從事國內國外期貨的跨市場套利交易。最后，我國對這些產品的需求量很大，市場發展的空間也很大。

五、以大宗商品期貨交易業務支持商業銀行公司金融業務

進入大宗商品期貨交易市場后，商業銀行可以開展多種類型的業務。除了上文提到的大宗商品期貨的自營交易外，還有以下一些業務模式：

1、與商業銀行現有貸款業務相結合，聯動發展

大宗商品期貨相關業務的發展，有利于帶動商業銀行其他業務，提高客戶粘稠度，最終提高商業銀行的綜合競爭力。

（1）規避標準倉單質押貸款業務風險，發展新業務

標準倉單是根據交易所統一要求，由指定交割倉庫在完成入庫商品驗收、確認合格后簽發給貨主的，并經交易所注冊生效的實物提貨憑證。企業將持有的標準倉單作為抵押向銀行貸款，對企業而言減少了對流動資金的占用，提高資金周轉率；對銀行而言，標準倉單信用度高、價值高，是一種良好的抵押品。

（2）通過期貨交易來規避大宗商品進口貸款業務風險

商業銀行進軍大宗商品期貨市場后，就能為客戶量體裁衣的提供一套完整的套期保值方案。比如，商業銀行可以在大宗商品期貨合約的基礎上推出大宗商品的遠期合約，同貸款客戶簽訂一份進口商品的遠期合約。這樣，在為客戶進口貿易提供融資服務的同時，又為其提供了貨物的套期保值服務，同時也規避了貸款業務的風險。

（3）通過大宗商品期貨來對沖其他貸款業務的風險

商業銀行有大量企業客戶從事大宗商品的開采、加工、流通業務，其經營業績的好壞跟大宗商品的價格直接掛鉤。當大宗商品價格出現劇烈波動時，客戶可能遭受損失，導致不能及時歸還商業銀行貸款，尤其是當客戶未進行大宗商品的套期保值時。國外的銀行在向資源類企業發放貸款時通常都會用大宗商品期貨的方式來規避風險。

2、發展大宗商品遠期交易等新業務

大宗商品遠期合約也是規避大宗商品價格變動風險的重要工具。商業銀行進入大宗商品期貨市場后，通過開展自營交易掌握了大宗商品價格的運行規律后，可以逐步開展大宗商品遠期合約的報價業務，大宗商品遠期交易即可以人民幣本幣計價，也可以美元計價。商業銀行還可以根據客戶的要求為其設計出整套完整的風險管理方案，提升商業銀行為高端客戶服務的競爭力。

六、大宗商品期貨交易業務的風險分析

1、市場風險

市場風險是開展大宗商品期貨交易最主要的風險，一方面是來自大宗商品價格的波動，一方面來自大宗商品期貨的保證金交易方式。大宗商品價格的波動比黃金要大，以上海期貨交易所的銅期貨為例，其2012年日均波動幅度為0.93%，高于黃金期貨的日均波動幅度0.78%。銅期貨合約的保證金比例為5%，也就是說最大可以使用20倍的杠桿，按此計算，投資者保證金賬戶日均波動幅度約18.6%。

為了控制風險，商業銀行可以采取多種措施。首先，商業銀行在業務開展初期可從低風險的套利交易入手。不管是跨期套利還是跨市場套利，因為都是雙向操作，某個期貨合約價格變動的風險可以部分地被另一個合約對沖掉。通過套利交易研究清楚期貨價格運行的規律后，可以逐步開展其他類型的交易。其次，加強對期貨交易的風險監控，建立嚴格的期貨交易風險管理制度。商業銀行交易員必須嚴格遵守交易紀律，做好止盈和止損。最后，商業銀行應該建立完整的交易、風險控制以及后臺結算的管理制度， 保持適當的杠桿比例，控制好整體的風險敞口，不得隨意擴大交易規模，抑制過度投機。

2、流動性風險

期貨的流動性風險在建倉與平倉時表現得尤為突出。建倉時，由于市場流動性差，期貨交易難以迅速、及時、方便地成交。交易者難以在理想的時機和價位入市建倉，難以按預期構想操作，不能按照最優的價格建立套期保值組合；在期貨價格呈連續單邊走勢，或臨近交割市場流動性降低時，投資者難以用對沖方式進行平倉，可能會因不能及時平倉而遭受慘重損失。

此外，交易所對處于不同階段的期貨合約規定了不同的保證金比例，比如，上海期貨交易所對銅期貨合約的保證金比例按照如下方式收取。

為了控制風險，商業銀行可以采取如下措施：首先，選擇交投活躍的期貨品種合約來進行建倉；其次，密切關注市場的容量，研究多空雙方的主力構成，避免進入單方面主導的單邊市；最后，對于不以實際交割為目的的合約在交割月前平倉或者換至其他合約，避免追加保證金的壓力。

3、強行平倉風險

強行平倉風險的來源分為兩類：一是當行情出現不利變動時，投資者沒能及時補足保證金，此時交易所會對投資者的頭寸進行強行平倉，直達滿足交易所規定的保證金水平為止；二是投資者持有的頭寸不符合交易所的規定。交易所實行限倉制度，規定了投資者對某一期貨合約單邊持倉的最大數量，一旦投資者持倉超過該值時，交易所會對超倉部分強行平倉。此外，交易所還對投資者持有的期貨頭寸有整倍數規定。以銅期貨合約為例，上海交易所規定，交割月前第一個月的最后一個交易日收盤前，投資者持有的投機持倉應當調整為5手的整數倍。對于不符合要求的頭寸，交易所也會進行強行平倉。

為了控制風險，商業銀行可以采取如下措施。首先，商業銀行可以積極申請期貨交易所的套期保值資格。交易所的限倉制度只針對投機頭寸，套期保值頭寸不受此限制，但企業需要向交易所提交申請，由交易所確定其套期保值的額度。企業即可以申請買入套期保值，又可以申請賣出套期保值。交易員需要加強對交易所相關交易規則的學習，避免出現持有頭寸不滿足相關倍數要求的情況。

4、操作風險

操作風險主要指進行大宗商品期貨交易時由于操作錯誤、業務流程不完善或者交易員對期貨交易規則的不熟悉等導致的風險。

期貨交易采用電子化的交易方式，商業銀行交易員在交易時會涉及到各種系統，一旦系統發生故障可能導致某筆交易無法及時完成，或者后臺不能及時的進行交割清算，給銀行帶來損失。

大宗商品期貨交易屬于金融衍生品業務，風險相對較高，但只要采取相應的風險控制措施，按照“有序、漸進、風險可控”的原則來推動業務的開展，依托高素質的交易員隊伍，相信商業銀行有能力從該項業務中取得豐厚的回報。

結論

隨著我國期貨市場的進一步發展，商業銀行積極的參與大宗商品的期貨市場，不僅對于市場的穩定會起到積極的作用，同時對增加商業銀行中間業務收入的利潤，也是大有裨益的。本文認為，從2010年以來，商業銀行直接參與黃金期貨市場的正面作用是十分顯著的，通過對我國期貨市場的現狀分析，對商業銀行風險的全方位考量，本文認為只要政策面的瓶頸有一天能打破，商業銀行全面進入大宗商品期貨市場是完全可行的，也是大有前景的。