利益相關者與企業價值最大化研究

付麗薇　陳希

摘要：文章詳細的分析了企業的經濟、社會價值和企業利益相關者理論的發展以及企業價值和利益相關者的聯系。經分析后得出，企業在平衡雙方利益相關者利益的基礎上，不但應重視經濟價值還應重視社會價值，才能做到收益最大化。

關鍵詞：利益相關者；企業價值；最大化

隨著經濟的發展，企業價值最大化除了以往的經濟價值最大化，又逐漸發展出社會價值的含義。與此同時，隨著一些公司內部丑聞的曝光，利益相關者也越來越受到人們的關注。利益相關者理論對傳統的股東至上理論的治理模式提出了挑戰。利益相關者理論認為企業在運營過程中應該平衡各個利益相關者之間的利益關系。利益相關者作為影響企業價值的實現或被企業價值的實現所影響的個人或群體，對企業價值的實現有著不可忽視的作用。本文將討論企業價值兩種屬性和相應的利益相關者的關系。

一、企業價值最大化

（一）企業價值

理論回顧：從企業價值最早的由莫迪里安尼（1923-2000）和米勒（1918-2003）提出，企業的價值由股票和企業債務的市場價值之和組成——企業的價值=企業的股權市價+企業的債權市價。也就是說，若一個企業預期的經營收益的貼現值越大，則企業就是越有價值。

C=∑nt=0

隨著理論的不斷完善，企業價值被定義為企業遵循價值規律，通過以價值為核心的管理，使所有與企業利益相關者，均能獲得滿意回報的能力。不同于其他的財務目標，企業價值理論在關心企業短期內的賬面價值和盈利能力的同時，也注重企業長期持續發展和長期的盈利能力。有學者認為企業價值體系應當包括企業經濟價值和企業社會價值兩方面。企業的經濟行為和社會行為有著密不可分的聯系。企業在實現自身社會價值的同時，可以促進企業長期發展，并且實現企業自身的經濟價值。

1. 經濟價值

企業的經濟價值一度被認為是評價企業最重要的指標，是公司持續運營的基礎。在企業發展的早期，利潤最大化一度被認為是企業發展的財務目標，然而這個觀點僅僅局限在企業短期的收益。而企業經濟價值不僅關注企業短期內的收益，還注重企業長期的發展。此觀點更有利于企業長期可持續發展。

2. 社會價值

社會價值指的是利益方不僅要考慮經營者、股東利益，還要考慮與企業相關的其他利益相關者。企業的社會價值主要包括對市場貢獻的價值、對環境貢獻的價值和對社會貢獻的價值，其主體是社會責任。企業通過向市場提供高質量的商品與服務，在生產過程中保護環境等行為實現自身的社會價值，從而增加公司的誠信度和商譽。就長期而言，企業實現社會價值有利于企業提高其經濟價值。因此企業的社會價值對企業的發展而言是至關重要的。但是由于目前中國市場中缺乏有效的相關規則對企業應承擔的社會責任進行規定。企業價值的社會屬性的發揮還要靠企業的戰略制定方向和一些主觀因素。

（二）企業價值最大化

企業價值最大化是一個具有前瞻性的概念，不僅包括了企業現階段的價值最大化，也包括了對未來預期的良好預期。本文把企業價值最大化的重心傾向于對未來的良好把握與對企業的經濟價值和社會價值的良好的平衡，達到最終綜合競爭力的完美實現。

二、利益相關者理論發展

在20世紀三十年代初，美國經濟學家多德與伯樂教授在《哈佛評論》的論戰中首次提出公司的社會責任理論，即利益相關者理論的早期形式。在接下來的近一百年中，利益相關者的理論在不斷的演變。

在1965年，安索夫在《利益相關者理論與企業績效關系的研究》中提到“公司目標應該從平衡公司的各個利益相關者—經理、員工、股東、供應商、買主相互沖突的權利中獲得。”這個觀點說明公司在考慮股東利益的同時也應該考慮其他利益相關者的利益并在其中保持平衡，對股東中心理論提出了挑戰。弗里曼隨后提出利益相關者的定義“利益相關者是指那些能影響企業目標的實現或被企業目標的實現所影響的個人或群體”。這個理論認為，企業應屬于利益相關者，包括股東、債權人、雇員等為公司作出一定貢獻的利益相關者并應得到回報。在這項理論中企業戰略管理中的利益相關者參與的重要性得到了肯定。

在20世紀90年代，在多倫多大學法律學院企業社會績效與倫理研究中心的四次學術會議中，提出了克拉克森七項原則。該原則相對于以往的理論有一定的突破性，即利益相關者的范圍被擴大了。其中利益相關者的含義除了原有的顧客、供應商等經濟利益相關者，也包含了社會、環境等社會利益相關者。因此克拉克森原則充實了原有的利益相關者理論并且使理論更加完善。

三、利益相關者與企業價值最大化的關系

（一）經濟價值與經濟利益相關者的聯系

1. 所有權利益相關者

所有權利益相關者一般指股東、董事等持有公司股票的一類人。其中比較有代表性的角色便是股東。其中股東的定義是通過向公司出資或其他合法途徑出資并獲得公司股權，并對公司享有權利和承擔義務的人。股東在公司中的作用是至關重要的，這也是股東中心理論形成的因素之一。股東為企業注入資金，參與公司的重大決策并承擔公司運營過程中的風險。因此企業的經濟價值與股東的利益是息息相關的。所有權利益相關者在實現企業經濟價值的過程中占有較為重要的地位。

2. 經濟依賴性利益相關者

經濟依賴性利益相關者是指債權人、雇員、競爭者等與公司有經濟往來的相關群體，也是傳統的股東中心理論比較容易忽略的角色。下面主要從員工、消費者、競爭者三個經濟利益相關者與企業經濟價值最大化進行分析。

（1）員工：

員工價值是建立于企業價值之上的，企業能幫助員工實現個人價值，包括職位的晉升等一系列的實現個人價值方式。但是，本文更多地強調員工對于企業的經濟價值。員工為公司提供的人力資本是公司運營的基礎，是企業創造利潤的核心，所以公司應關注員工的利益。員工的工作能幫助實現企業的經濟價值。若將員工更進一步的看做為企業的發展合作伙伴，企業與員工同進退，并與員工分享盈利。在這種情況下，員工則會受到激勵，從而更高效的工作，為企業創造財富。因此，員工能間接地實現企業經濟價值最大化。

（2）消費者：

消費者指的是以個人的目的購買、使用和接受商品服務的社會成員。而消費者作為產品銷售價值鏈的終端，是企業經濟價值的來源之一。因此，企業應在經營的過程中一定程度上保證消費者的利益，從而保證企業的市場份額，進而保證企業的經濟價值。而這種利益是多方面的，既包括產品的價格，也包括產品的質量。若產品價格過高，在市場杠桿的作用下，企業也會損失市場份額。若企業的產品的質量存在問題，則企業的信譽和顧客忠誠度會降低，同樣會導致市場份額的降低。此外，應光榮在其著作《消費資本論剛》中，提出了“消費資本化理論”。該理論認為消費與生產共同創造了價值，消費者應參與利潤的分配，消費即投資，消費即股東。這個理論從一個全新的角度更好地闡述了消費者成為企業利益相關者的原因和消費者與企業利益價值的關系。而消費者所獲得的公司所分配的利潤并不是通過傳統的價格溢出或攤薄的企業利潤而是來自消費資本化帶給企業的各種利益。消費資本化理論使消費者作為利益相關者與企業的經濟價值產生了更直觀的聯系。

（3）競爭者

競爭者一般是指那些與本企業提供的產品或服務相似，并且所服務的目標顧客也相似的其他企業，即與本企業在生產銷售過程中產生競爭的企業。弗里曼認為“強調競爭者這一角色， 主要是為了說明， 企業的經理在實施經營或是財務活動的過程中， 不僅應考慮友好的因素， 也要考慮存在敵意的因素”。一旦企業做出的決策違反了市場的道德和規則，競爭者便會做出應對的對策，從而導致企業的企業經濟價值受到損害。寡頭市場中這種現象最為明顯，若寡頭市場中的各個大廠商保持市場均衡，則各大廠商均可從中受益。若其中一家廠商為了自身利益進行大幅度的產品降價，則易導致行業中價格的惡性競爭，從而導致各大廠商的企業經濟價值收到損害。

（二）社會價值與社會利益相關者的聯系

1. 政府

作為一個具有很多職能的組織，對企業有多重利害關系。在這里我們主要強調的是通過制定政策與法律方向實現政府的約束力。在大多數情況下，企業不傾向于主動承擔社會責任，或在履行社會責任的時候存在多重問題。這時政府的監管職能就顯得尤為重要。政府通過監管，使企業承擔及部分的社會責任。例如，企業偷稅漏稅問題，政府部門會對公司進行制裁，并通過報告會等媒體形式告知社會大眾。

2. 媒體

眾媒體是企業與社會對話的有力工具之一。與政府的作用相似，大眾媒體對企業同樣起到監督、約束的作用。大眾媒體具有相對可信性使公眾對媒體依賴程度相當高。企業的運營，品牌形象等大眾衡量指標在很大程度上需要靠媒體傳播。媒體的正面轉播有利于企業的社會價值最大化，而負面新聞則具有相反的作用。

消費者對企業社會價值的認知幾乎全部來自于媒體，并且消費者會根據媒體對公司的報道做出相應的反應，從而影響企業的經濟價值。因此媒體對企業的約束力是較強的。

3. 環境

隨著人們物質生活水平的提高，人們保護環境的意識增強。因為環境破壞的負面影響與每個人的生活都是息息相關的。環境保護已成為企業社會責任的一部分。所以，在現代社會中，環境保護的企業受到消費者更廣泛支持和認可。相反，企業形象和信譽也會受到影響，從而影響企業的經濟價值。雖然從短期來看企業處理污染問題會導致利潤的流失，但從長期發展角度出發，注重環境保護會促進企業相關技術的發展，從而提高企業的核心競爭力并且會提升企業公司的形象和信譽，從而促進企業經濟價值的提高。

四、結論

從企業價值的經濟和社會兩方面可以看出，要實現企業價值最大化就要考慮企業的長期發展和全面協調各方利益，達到可持續發展。從經濟角度實現企業價值最大化就要滿足債權人，消費者，員工的利益；從社會角度就要協調政府，媒體，環境的利益。利益相關者與企業價值的關系是相輔相成，相互依托的。企業經濟價值是最傳統的企業價值，而社會價值則是近些年來新興的企業價值。目前很多企業不去實現企業的社會價值，這就影響了部分社會相關者的利益，目前我國的制度并不完善，缺乏對企業社會價值相應的制約。企業不去承擔這些社會責任實現社會價值的原因大多是因為擔心會影響企業的經濟價值，但事實上很多成功的案例告訴我們，要實現企業的全面協調可持續發展，承擔企業社會責任實現社會價值是一種必須。

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（作者單位：遼寧大學新華國際商學院）