中國國有金融控股公司的宏觀效應探討

馮聰

內容摘要：國有商業銀行向金融控股公司模式發展，將使社會金融資源進一步向國家聚集，國家可以通過國有金融控股公司實現對資本市場與貨幣市場的全面壟斷。一般而言，市場壟斷會造成效率損失。在國有商業銀行向金融控股公司模式的變遷過程中，我們需要對國有金融控股公司與我國經濟金融體制的適應性以及國家的金融壟斷效應進行具體分析。

關鍵詞：國有商業銀行 金融控股公司 宏觀效應 市場集中化

國有金融控股公司市場壟斷的兩種觀點

一種觀點認為，混業經營本身會導致壟斷或加劇壟斷，降低金融效率。以國有商業銀行為基礎形成的金融控股公司在金融市場上將占據更大份額，把在銀行領域的市場壟斷擴張到整個金融領域的市場壟斷，不利于中小企業融資。同時，國有商業銀行擁有公共安全網的保護，在證券業務方面擁有絕對的資金成本優勢，經營范圍和領域的擴張將損害公平競爭；同時，通過組建金融控股公司將公共安全網擴大到非銀行業務，會增加納稅人的負擔。相比之下，適度抑制混業經營有利于形成多元化的金融中介體系，促進金融市場均衡發展，提高金融體系的運作效率。

另一種觀點認為，非銀行金融領域特別是證券行業一直存在超額利潤，而且少數大型證券機構占據絕大部分市場份額，具有明顯的壟斷行為。商業銀行經營證券業務可以增加證券機構的產品供給，提高證券市場的競爭程度，提高資本市場的資源配置效率。實證研究表明，銀行從事證券業務的承銷費用和差價通常低于獨立的證券機構。同時，銀行從事證券業務在資金成本上并不占優勢，因為銀行存款受到公共安全網的保護是有成本的，也就是需要上交存款準備金和存款保險費。此外，企業在成立、發展和壯大的過程中，需要消費與其發展階段相適應的金融產品。銀行開展證券業務，可以利用與在企業成長階段通過存貸款、資金結算等傳統金融服務與之形成的良好合作關系，在企業發展壯大階段提供證券承銷、收購兼并等非銀行金融服務，長期支持企業發展。因此，國有商業銀行開展混業經營，有利于增強金融產品供給，促進銀行、證券、保險等領域的產品創新，提高金融體系的資金配置效率。20世紀90年代以前，盡管美國的分業經營在一定程度上促進了金融機構的多元化發展，使金融業保持了相對的穩定，然而以規避管制為目的的多元化金融機構的發展和金融產品的創新，從實踐上印證了分業經營的低效率、低效益以及由分業經營向混業經營轉變的發展趨勢。

國際金融業混業經營的市場集中化趨勢

對于市場經濟，競爭與壟斷是一對“孿兄弟”，競爭的目標就是獲取市場優勢，而市場優勢又不可避免的造成壟斷，同時壟斷又天然地排斥競爭。金融市場亦是如此。從國際經驗來看，大型商業銀行通過并購、重組等市場化方式組建金融控股公司，使得金融業的寡頭化趨勢更加明顯，金融業務不斷向少數全能型金融機構集中。自20世紀90年代以來，國際銀行業興起收購兼并浪潮，全球主要商業銀行無一例外地通過收購兼并方式拓寬業務領域，擴大業務規模。在混業經營進程中形成的大型金融控股公司，擁有龐大的市場規模和很強的市場勢力。2007年，國際金融危機全面爆發后，全球銀行業并購的步伐加大，金融業的市場集中程度進一步上升。同時，在金融危機中，還有很多銀行得到政府注資或被臨時接管。隨著危機影響的逐漸消退，政府必將對這些銀行重新進行私有化，從而引發新一輪的并購熱潮。可以預見，在全球范圍內，未來金融控股公司的規模將繼續擴大，銀行業的市場集中度將繼續上升，寡頭化趨勢將更加明顯。

國際經驗對于我國國有商業銀行開展混業經營具有借鑒意義，在一定程度上揭示出商業銀行通過收購兼并等市場化方式向金融控股公司模式發展的規律性。然而，考察我國國有商業銀行通過金融控股公司模式開展混業經營，不能脫離我國特殊的經濟體制背景和國有商業銀行特殊的國有性質，這是我國與西方國家銀行業的根本區別。對我國國有商業銀行向金融控股公司模式發展的合理性進行分析，首先要立足于我國特殊的經濟金融體制背景和階段性發展特征。花旗、匯豐等金融控股公司的成立和發展是完全市場化的過程，金融機構在市場機制的作用下，自發地通過市場化方式進行擴張和整合，國家則為金融控股公司的發展創造自由的市場環境，并提供必要的監管制度，由此形成的金融壟斷是一種市場化的壟斷，壟斷的主體是金融機構而非國家。在國有商業銀行的發展歷程中，國家的政治力量貫穿始終，表現為國家在國有商業銀行股權結構中牢牢占據支配地位，對國有商業銀行的經營發展擁有絕對的控制力。股份制改革之后，國家通過資本杠桿撬動了更大規模的社會資本，在保持國有商業銀行經營管理權的基礎上，進一步增強了對于社會金融資源的調動和支配能力。在國家主導型的金融體系中，國有商業銀行向金融控股公司模式發展，本質上是國家通過表面的市場化運作方式，促進金融機構的整合和金融資源的聚集。因此，盡管我國國有金融控股公司在功能上與西方國家的金融控股公司相似，但產生背景和發展方式卻存在根本性差異。

國有金融控股公司的宏觀合理性分析

（一）國有金融控股公司的馬歇爾沖突分析

馬歇爾最早對企業的規模與效率問題進行了研究。在資本主義由自由競爭向市場壟斷的過渡時期，馬歇爾分析了“規模經濟”問題，他認為：“大規模生產的利益，在工業上表現得最為清楚”。關于規模經濟的成因，馬歇爾提出了內部經濟和外部經濟的概念：“我們可以把因任何一種產品的生產規模隨之擴大而發生的經濟分為兩類，一類是依賴于這種生產的一般發達的經濟，另一類是依賴于這種生產的個別企業的資源、組織和經營效率的經濟。我們可稱前者為外部經濟，后者為內部經濟”。外部經濟與內部經濟之間存在動態轉化渠道。市場經濟的優勝劣汰機制使得優勢企業的生產規模不斷擴大，外部經濟不斷內化，規模效益遞增，生產成本下降，市場占有率提高，最終形成市場壟斷，然而壟斷發展到一定程度又必然阻礙市場競爭，這就是著名的“馬歇爾沖突”。

“馬歇爾沖突”反映出個體理性的壟斷偏好與集體理性的反壟斷偏好之間的矛盾。如將金融控股公司模式置于市場經濟的背景下，“馬歇爾沖突”則同樣存在。國有商業銀行組建金融控股公司一方面可以發揮規模經濟、范圍經濟、協同效應等優勢，降低平均運營成本，增強個體競爭力；另一方面擴大了自身的市場勢力，提高了金融業的市場集中度，不可避免地導致金融壟斷和效率損失。矛盾雙方力量的對比，將決定國有商業銀行向金融控股公司模式發展對于金融效率和社會福利的總體效應。endprint

（二）國有金融控股公司的瓦格納定理分析

我國混業經營的制度變遷是在國家主導型的市場經濟體制以及社會主義初級階段的特殊歷史背景下進行的。國有商業銀行向金融控股公司模式的轉變不可避免地帶有很強的國家意志和經濟金融發展的階段性特征。這可以用德國學者瓦格納（Adolf Wagner）在19世紀70年代提出的著名的“瓦格納定理”加以解釋。他在對美國、日本以及歐洲工業化國家進行考察后預言，由政府執掌的國家公共部門在進入工業化階段以后，數量和比例都會出現內在的擴大趨勢，公共支出將不斷膨脹，而且這一趨勢將在50至100年內發生作用。瓦格納認為產生這種趨勢的理由是：一是市場失靈和外部性的存在需要政府增加公共活動，提供社會福利；二是大規模的產業發展要求公共基礎設施建設快速發展，政府對經濟運行的干預和生產性活動將伴隨著工業化進程不斷增加；三是城市化和高居住密度導致的外部性和擁擠現象，需要政府進行干預和管制；四是經濟壟斷力量活躍要求政府強化市場管理，對社會資源進行再配置。“瓦格納定理”發表后，薩繆爾森（Paul A. Samuelson）用英國工業革命、二戰后美國經濟發展和20世紀60年代以后英美德三國經濟發展的經驗數據證實，“瓦格納定理”的一般性趨勢是存在的。在計劃經濟時期，我國雖然建立了工業化的基礎體系，然而改革開放和市場化改革才真正推動了工業化的快速發展。瓦格納所預言的國家經濟力量和政府管理不斷強化的情況，在我國同樣可以找到存在的根據。此外，我國還將長期作為發展中國家，在工業化過程中的城鄉協調與區域協調、國土資源與環境保護、建立創新型國家、國家經濟安全、人口規模控制、市場秩序維護以及謀劃全球發展戰略等方面的任務都很繁重。可以說，“瓦格納定理”在中國存在的理由，可能更加充分（見圖1）。

在我國的工業化進程中，金融是國民經濟的核心，國家直接控制的金融機構數量和金融資源的比重都呈現上升趨勢，同時國家大力扶持金融業快速發展，提高金融機構應對國際競爭的能力；同時，國家主導經濟和社會發展，要求建立強有力的金融控制機制，集中社會金融資源并進行政策性的統籌配置。這兩方面因素促使我國金融資源呈現出向國家聚集的趨勢，國有商業銀行向金融控股公司模式的發展趨勢恰恰與金融資源向國家聚集的趨勢相吻合。國有金融控股公司將成為國有資本由傳統銀行領域向證券、保險等非銀行領域擴張的有效工具，在我國特殊的國家主導型市場經濟體制中，具有一定存在合理性。

（三）國有金融控股公司的國家替代效應分析

國有商業銀行向金融控股公司模式發展，從宏觀角度來看，是國有資本在金融業的跨領域擴張，是國家對于金融資源支配權的擴大；從微觀角度來看，是國家以國有商業銀行為工具，以混業經營為途徑，對于金融機構經營替代性的增強。曾康林、高宇輝（2005）研究得出，銀行經營者主要面臨四個維度的外部經營約束：一是政府行為約束，即政府利益與行政力量的約束，具有宏觀和微觀的控制力；二是監管約束，即監管機構從維護金融穩定、提升金融效率的角度對銀行進行外部監管，通常監管水平可以反映出銀行業的發展水平，監管趨向對銀行業的發展具有重要影響；三是股東約束，即投資者通過股東大會選擇經營者，影響重要經營管理決策；四是債權人約束，即存款人通過對銀行“用腳投票”，決定資金來源，約束經營行為。同時，兩位學者提出這四維約束相互之間既存在替代效應，又存在互補效應。替代效應指某個維度對其他維度的替代作用，互補效應指某個維度對其他維度的補充作用。國家對于銀行經營約束的替代效應與六方面因素呈正相關，即國家貧窮程度、政府集權程度、國有企業重要程度、政府效率、財產權保護程度以及金融市場發育程度。目前，我國金融市場不完善，銀行面臨的監管約束、股東約束和債權人約束不夠充分，國家高度干預市場經濟運行，國有經濟分布面過廣，在國民經濟中占比過高，因而政府約束在銀行經營中的替代效應非常明顯。國有金融控股公司模式構建后，國家對于其在證券、保險等領域所控制金融機構的經營替代性將隨著國有資本的注入不斷增強。總體來看，這是與我國金融環境和制度的外部約束以及國有商業銀行的內在特征相適應的。

綜上所述，國有商業銀行向金融控股公司模式發展，盡管不可避免地導致金融資源進一步向國家聚集，然而卻是國家主導型的市場經濟體制的客觀要求，與我國當前經濟社會的發展階段基本適應，更有利于充分調動社會金融資源，支持國民經濟發展。需要指出的是，我國推動國有金融控股公司發展帶來的國家對于金融資源的壟斷效應是與市場經濟的總體發展方向相悖的，金融控股公司模式并非與我國經濟和社會發展的任何階段相適應，而是一種階段性、適應性、過渡性的選擇，只能說具有相對的合理性。

參考文獻：

1.潘成夫.次貸危機與國際銀行業未來走向.財經科學，2008.12

2.馬歇爾.經濟學原理上卷.商務印書館，1981

3.韓康.中國市場經濟發展模式探討—紀念改革開放30周年.理論動態，2008.29endprint

（二）國有金融控股公司的瓦格納定理分析

我國混業經營的制度變遷是在國家主導型的市場經濟體制以及社會主義初級階段的特殊歷史背景下進行的。國有商業銀行向金融控股公司模式的轉變不可避免地帶有很強的國家意志和經濟金融發展的階段性特征。這可以用德國學者瓦格納（Adolf Wagner）在19世紀70年代提出的著名的“瓦格納定理”加以解釋。他在對美國、日本以及歐洲工業化國家進行考察后預言，由政府執掌的國家公共部門在進入工業化階段以后，數量和比例都會出現內在的擴大趨勢，公共支出將不斷膨脹，而且這一趨勢將在50至100年內發生作用。瓦格納認為產生這種趨勢的理由是：一是市場失靈和外部性的存在需要政府增加公共活動，提供社會福利；二是大規模的產業發展要求公共基礎設施建設快速發展，政府對經濟運行的干預和生產性活動將伴隨著工業化進程不斷增加；三是城市化和高居住密度導致的外部性和擁擠現象，需要政府進行干預和管制；四是經濟壟斷力量活躍要求政府強化市場管理，對社會資源進行再配置。“瓦格納定理”發表后，薩繆爾森（Paul A. Samuelson）用英國工業革命、二戰后美國經濟發展和20世紀60年代以后英美德三國經濟發展的經驗數據證實，“瓦格納定理”的一般性趨勢是存在的。在計劃經濟時期，我國雖然建立了工業化的基礎體系，然而改革開放和市場化改革才真正推動了工業化的快速發展。瓦格納所預言的國家經濟力量和政府管理不斷強化的情況，在我國同樣可以找到存在的根據。此外，我國還將長期作為發展中國家，在工業化過程中的城鄉協調與區域協調、國土資源與環境保護、建立創新型國家、國家經濟安全、人口規模控制、市場秩序維護以及謀劃全球發展戰略等方面的任務都很繁重。可以說，“瓦格納定理”在中國存在的理由，可能更加充分（見圖1）。

在我國的工業化進程中，金融是國民經濟的核心，國家直接控制的金融機構數量和金融資源的比重都呈現上升趨勢，同時國家大力扶持金融業快速發展，提高金融機構應對國際競爭的能力；同時，國家主導經濟和社會發展，要求建立強有力的金融控制機制，集中社會金融資源并進行政策性的統籌配置。這兩方面因素促使我國金融資源呈現出向國家聚集的趨勢，國有商業銀行向金融控股公司模式的發展趨勢恰恰與金融資源向國家聚集的趨勢相吻合。國有金融控股公司將成為國有資本由傳統銀行領域向證券、保險等非銀行領域擴張的有效工具，在我國特殊的國家主導型市場經濟體制中，具有一定存在合理性。

（三）國有金融控股公司的國家替代效應分析

國有商業銀行向金融控股公司模式發展，從宏觀角度來看，是國有資本在金融業的跨領域擴張，是國家對于金融資源支配權的擴大；從微觀角度來看，是國家以國有商業銀行為工具，以混業經營為途徑，對于金融機構經營替代性的增強。曾康林、高宇輝（2005）研究得出，銀行經營者主要面臨四個維度的外部經營約束：一是政府行為約束，即政府利益與行政力量的約束，具有宏觀和微觀的控制力；二是監管約束，即監管機構從維護金融穩定、提升金融效率的角度對銀行進行外部監管，通常監管水平可以反映出銀行業的發展水平，監管趨向對銀行業的發展具有重要影響；三是股東約束，即投資者通過股東大會選擇經營者，影響重要經營管理決策；四是債權人約束，即存款人通過對銀行“用腳投票”，決定資金來源，約束經營行為。同時，兩位學者提出這四維約束相互之間既存在替代效應，又存在互補效應。替代效應指某個維度對其他維度的替代作用，互補效應指某個維度對其他維度的補充作用。國家對于銀行經營約束的替代效應與六方面因素呈正相關，即國家貧窮程度、政府集權程度、國有企業重要程度、政府效率、財產權保護程度以及金融市場發育程度。目前，我國金融市場不完善，銀行面臨的監管約束、股東約束和債權人約束不夠充分，國家高度干預市場經濟運行，國有經濟分布面過廣，在國民經濟中占比過高，因而政府約束在銀行經營中的替代效應非常明顯。國有金融控股公司模式構建后，國家對于其在證券、保險等領域所控制金融機構的經營替代性將隨著國有資本的注入不斷增強。總體來看，這是與我國金融環境和制度的外部約束以及國有商業銀行的內在特征相適應的。

綜上所述，國有商業銀行向金融控股公司模式發展，盡管不可避免地導致金融資源進一步向國家聚集，然而卻是國家主導型的市場經濟體制的客觀要求，與我國當前經濟社會的發展階段基本適應，更有利于充分調動社會金融資源，支持國民經濟發展。需要指出的是，我國推動國有金融控股公司發展帶來的國家對于金融資源的壟斷效應是與市場經濟的總體發展方向相悖的，金融控股公司模式并非與我國經濟和社會發展的任何階段相適應，而是一種階段性、適應性、過渡性的選擇，只能說具有相對的合理性。

參考文獻：

1.潘成夫.次貸危機與國際銀行業未來走向.財經科學，2008.12

2.馬歇爾.經濟學原理上卷.商務印書館，1981

3.韓康.中國市場經濟發展模式探討—紀念改革開放30周年.理論動態，2008.29endprint

（二）國有金融控股公司的瓦格納定理分析

我國混業經營的制度變遷是在國家主導型的市場經濟體制以及社會主義初級階段的特殊歷史背景下進行的。國有商業銀行向金融控股公司模式的轉變不可避免地帶有很強的國家意志和經濟金融發展的階段性特征。這可以用德國學者瓦格納（Adolf Wagner）在19世紀70年代提出的著名的“瓦格納定理”加以解釋。他在對美國、日本以及歐洲工業化國家進行考察后預言，由政府執掌的國家公共部門在進入工業化階段以后，數量和比例都會出現內在的擴大趨勢，公共支出將不斷膨脹，而且這一趨勢將在50至100年內發生作用。瓦格納認為產生這種趨勢的理由是：一是市場失靈和外部性的存在需要政府增加公共活動，提供社會福利；二是大規模的產業發展要求公共基礎設施建設快速發展，政府對經濟運行的干預和生產性活動將伴隨著工業化進程不斷增加；三是城市化和高居住密度導致的外部性和擁擠現象，需要政府進行干預和管制；四是經濟壟斷力量活躍要求政府強化市場管理，對社會資源進行再配置。“瓦格納定理”發表后，薩繆爾森（Paul A. Samuelson）用英國工業革命、二戰后美國經濟發展和20世紀60年代以后英美德三國經濟發展的經驗數據證實，“瓦格納定理”的一般性趨勢是存在的。在計劃經濟時期，我國雖然建立了工業化的基礎體系，然而改革開放和市場化改革才真正推動了工業化的快速發展。瓦格納所預言的國家經濟力量和政府管理不斷強化的情況，在我國同樣可以找到存在的根據。此外，我國還將長期作為發展中國家，在工業化過程中的城鄉協調與區域協調、國土資源與環境保護、建立創新型國家、國家經濟安全、人口規模控制、市場秩序維護以及謀劃全球發展戰略等方面的任務都很繁重。可以說，“瓦格納定理”在中國存在的理由，可能更加充分（見圖1）。

在我國的工業化進程中，金融是國民經濟的核心，國家直接控制的金融機構數量和金融資源的比重都呈現上升趨勢，同時國家大力扶持金融業快速發展，提高金融機構應對國際競爭的能力；同時，國家主導經濟和社會發展，要求建立強有力的金融控制機制，集中社會金融資源并進行政策性的統籌配置。這兩方面因素促使我國金融資源呈現出向國家聚集的趨勢，國有商業銀行向金融控股公司模式的發展趨勢恰恰與金融資源向國家聚集的趨勢相吻合。國有金融控股公司將成為國有資本由傳統銀行領域向證券、保險等非銀行領域擴張的有效工具，在我國特殊的國家主導型市場經濟體制中，具有一定存在合理性。

（三）國有金融控股公司的國家替代效應分析

國有商業銀行向金融控股公司模式發展，從宏觀角度來看，是國有資本在金融業的跨領域擴張，是國家對于金融資源支配權的擴大；從微觀角度來看，是國家以國有商業銀行為工具，以混業經營為途徑，對于金融機構經營替代性的增強。曾康林、高宇輝（2005）研究得出，銀行經營者主要面臨四個維度的外部經營約束：一是政府行為約束，即政府利益與行政力量的約束，具有宏觀和微觀的控制力；二是監管約束，即監管機構從維護金融穩定、提升金融效率的角度對銀行進行外部監管，通常監管水平可以反映出銀行業的發展水平，監管趨向對銀行業的發展具有重要影響；三是股東約束，即投資者通過股東大會選擇經營者，影響重要經營管理決策；四是債權人約束，即存款人通過對銀行“用腳投票”，決定資金來源，約束經營行為。同時，兩位學者提出這四維約束相互之間既存在替代效應，又存在互補效應。替代效應指某個維度對其他維度的替代作用，互補效應指某個維度對其他維度的補充作用。國家對于銀行經營約束的替代效應與六方面因素呈正相關，即國家貧窮程度、政府集權程度、國有企業重要程度、政府效率、財產權保護程度以及金融市場發育程度。目前，我國金融市場不完善，銀行面臨的監管約束、股東約束和債權人約束不夠充分，國家高度干預市場經濟運行，國有經濟分布面過廣，在國民經濟中占比過高，因而政府約束在銀行經營中的替代效應非常明顯。國有金融控股公司模式構建后，國家對于其在證券、保險等領域所控制金融機構的經營替代性將隨著國有資本的注入不斷增強。總體來看，這是與我國金融環境和制度的外部約束以及國有商業銀行的內在特征相適應的。

綜上所述，國有商業銀行向金融控股公司模式發展，盡管不可避免地導致金融資源進一步向國家聚集，然而卻是國家主導型的市場經濟體制的客觀要求，與我國當前經濟社會的發展階段基本適應，更有利于充分調動社會金融資源，支持國民經濟發展。需要指出的是，我國推動國有金融控股公司發展帶來的國家對于金融資源的壟斷效應是與市場經濟的總體發展方向相悖的，金融控股公司模式并非與我國經濟和社會發展的任何階段相適應，而是一種階段性、適應性、過渡性的選擇，只能說具有相對的合理性。

參考文獻：

1.潘成夫.次貸危機與國際銀行業未來走向.財經科學，2008.12

2.馬歇爾.經濟學原理上卷.商務印書館，1981

3.韓康.中國市場經濟發展模式探討—紀念改革開放30周年.理論動態，2008.29endprint