電網企業融資現狀分析與創新措施

[摘 要]電網企業是我國資金密集型企業，企業融資是電網企業生存發展的關鍵。本文研究了當前通行的企業融資理論，分析現階段我國電網企業融資渠道現狀和存在問題，提出了創新電網企業融資的措施。

[關鍵詞]電網；融資；創新

[中圖分類號]F426 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）44-0049-03

根據中電聯組織編制的《電力工業“十二五”規劃研究報告》預測，2015年，全國全社會用電量將達到5.99萬億～6.57萬億千瓦時，比2010年增加2.08萬億千瓦時，將是全社會用電量增加最多的五年。“十二五”期間，在電力需求繼續較快增長的背景下，預計全國電力裝機年均增加仍將超過9000萬千瓦，2015年全國電力裝機容量將達到14.37億千瓦。“十二五”末，我國人均發電裝機容量可以達到主要西方國家完成工業階段時期的人均裝機1千瓦水平。

為適應巨大的電網建設任務需求，如何籌集數額大、成本低、風險小的建設資金，日益成為電網企業生產經營和財務管理的重要課題。按照現代企業融資理論，電網企業融資渠道創新是改變我國電網建設滯后于電源建設，解決我國電力行業可持續發展瓶頸問題的有效資金解決方法。

1 現代企業融資理論

國家經濟部門可劃分為盈余部門、平衡部門和虧損部門三大部分，儲蓄者是盈余部門，投資者是虧損部門。在這種情況下，儲蓄向投資的轉化便稱為融資。在現實的經濟運行中，居民一般是最大的盈余部門和儲蓄者，而企業往往是最大的虧損部門和投資者。因此，企業需要為投資籌措資金，即企業融資。

1.1 信貸配給理論

新凱恩斯主義認為，信貸配給是指即使在市場運行得很好的時候，借款者也不能借到他所希望借到的那么多的資金。在信貸市場上，貸款人與借款人之間存在著明顯的信息不對稱，這種信息不對稱表現為：借款人如期償還貸款的概率是不相同的。面對眾多的借款人，銀行只能事后（貸款期滿后）確定而不能預先確定哪些人會違約。對這種違約的風險，事前借款人比銀行擁有更多的信息。同時，銀行向借款人發放貸款之后，無法完全控制他們的具體行為。從銀行的角度看，貸款的預期利潤不僅取決于利息率的高低，而且還取決于貸款風險的大小。從某種意義上說，確定風險的大小程度比利率的選擇更為重要。因此，銀行在確定是否貸款之前會對申請人以往的違約記錄、資產狀況、貸款用途等進行分析調查。問題在于，在借貸雙方信息不對稱的情況下，這類活動不能成為銀行辨別優劣貸款的主要手段。在實際信貸活動中，銀行辨別借款申請的好壞和試圖影響借款人行為的主要方法是嚴格貸款條件，它包括利率、貸款抵押要求、債務資產比率、貸款數量等等，其中，借款人愿意支付的利率是銀行辨別貸款風險大小的重要工具。

1.2 股權約束理論

在凱恩斯主義經濟學看來，企業資本來源于股票發行或來源于銀行貸款是決定企業未來行為的關鍵。新凱恩斯主義在信息不對稱假設之下對股權配給提供了必要的理論解釋。首先，發行新股票具有負動力效應。在股票融資的情況，管理者只能獲得經營利潤的較少的一部分，大部分利潤需以紅利形式支付給股東，股票融資可能使管理者所提供的努力低于最優水準。其次，發行新股會產生負信號效應。投資者購買高效益企業股票需要得到額外的收益，用以補償購買低效益企業股票所帶來的損失，這使效益好的企業融資成本提高。因此，效益好的企業并不傾向于采取股票融資的方式，而更有能力采取內部融資和借貸融資的方式。一旦股票市場上的投資者普遍地形成這種意識，他們就會把發行新股看成是企業質量惡化的信號，相應地低估其市場價值。

1.3 現代企業融資結構理論

企業的融資結構又稱企業的資本結構，指的是企業不同融資方式的構成及其融資數量之間的比例關系，它反映了企業各項資金來源的組合情況。現代企業融資結構理論是以美國經濟學家莫迪格利安尼和米勒于1958年提出的“MM”理論為核心的一系列理論模型。“MM”定理的核心是在完善的市場下，企業的均衡價值與它的債務權益比是無關的。即在市場充分有效、公司稅和個人稅都不存在等嚴格的假設條件下，企業價值與資本結構無關。

在后續的研究中，“MM”理論逐步放松假設條件，不斷得到更符合實際的結論。例如，詹森和梅克林提出，股東與經營者之間、債權人與股東之間由于沖突的存在，導致了代理成本的產生，而融資結構的選擇是為了最小化代理成本。因此，最優資本結構是對兩種代理成本的權衡，當總的代理成本最小時，資本結構最優。羅斯認為，在非對稱信息條件下，經營者有企業收益分布的真實信息，但投資者卻不知道，融資結構能起到傳遞或顯示信息的作用。問題不同學者從不同的角度進行了回答。

2 我國電網企業融資渠道現狀分析

2002年電力體制改革后，我國電力投資形成了多主體投資態勢，外資、民營資本開始涉足發電領域，資金來源渠道也得到很大的拓展，銀行和資本市場融資替代了財政投資成為發電企業的主要外部融資渠道。與此同時，其他外部融資方式，如外商直接投資和開拓國際證券投資等，也逐漸成為電網企業不可缺少的重要融資渠道。但是，受長期形成的計劃經濟體制影響，電網企業還保持著單一投資主體，缺乏廣泛而穩定的融資渠道，融資規模受限。

2.1 電網企業的內源融資渠道

內源融資是指企業依靠內部留存收益等方式來聚集資金的融資方式。內源融資是企業不斷將自己的儲蓄轉化為資本金的過程。企業可以用來融資的內部留存收益通常是指留存利潤和折舊。在資本形成上，內源融資具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性的特點。

電網企業內源融資渠道通常為公司內部的折舊積累和留存利潤。受《企業會計準則》中規定的折舊政策影響，企業內部的折舊積累留存利潤的大小受到企業盈利性和成長性的影響，因而，影響電網企業內源融資能力的主要因素即是企業的盈利能力和發展能力。電網企業的自有資金能否滿足新建項目的資本金需求是考驗電網企業內源融資能力的關鍵。按照項目資本金制度的要求，新建項目時，企業需以自有資金方式投入項目總投資20%以上的資金，剩余資金可以債務方式籌集。隨著電網投資規模加大，電網企業的財務費用、運行維護費用等開支不斷增加，企業經營壓力增大，按現有資產回報率和折舊率產生的資金遠不能滿足電網建設需要。

2.2 電網企業的外源融資渠道

外源融資是與內源融資相對應的概念，是指企業通過一定方式向企業之外的其他經濟主體籌集資金。企業之所以可以外源融資，首先取決于企業內源融資的規模和比重。內源融資規模大，才能吸引更多的投資者投資，同樣的，也才能獲得借入資本。按照資金來源的性質劃分，電網企業外源融資的渠道包括負債融資和權益融資兩種渠道。

（1）商業銀行貨款。商業銀行貸款是傳統的融資渠道，也是企業最主要和最可靠的融資方式。電網企業作為國民經濟的支柱企業，其建設融資離不開國有商業銀行的支撐。而商業銀行的信貸結構中投放于國有大型企業也是一種可靠的選擇。近年來，隨著國家對產業結構的調整，在股市和房地產等行業逐漸出現了擠出效應，溢出的資金需要找到安全的投放場所，因此對于電網企業來說取得商業銀行的貸款并不難，但是商業銀行貸款需要相應的項目建設自有資金先行到位，因此僅靠商業銀行的貸款無法從根本上解決電網企業的融資需求，加之央行對于通貨膨脹的管理力度加大，銀行利率和存款準備金率存在一定上升的可能，也將使電網企業從商業銀行融資的難度和成本增加。

（2）發行企業債券。企業債券是企業依照法定程序發行并約定在一定期限內還本付息的債券。企業債券代表的是一種債權憑證，債券持有者無權參與公司的經營管理，企業債券代表著發債企業和投資者之間的一種債權債務關系，債券持有人有權按期收回本息。企業債券風險與企業本身的經營狀況直接相關。因此，在企業發行債券時，一般要對發債企業進行嚴格的資格審查或要求發行企業有財產抵押，以保護投資者利益。另一方面，在一定限度內，證券市場上的風險與收益呈正相關關系，高風險伴隨著高收益。企業債券由于具有較大風險，它們的利率通常也高于國債。電網企業由于收益穩定，償債能力可靠，具備以企業債券方式籌集資金的良好屬性。

（3）企業上市融資。上市融資是企業將全部資本等額劃分為股票形式，經批準審查后上市流通公開發行，由投資者直接購買。上市融資短時間內可籌集到巨額資金，但同時，上市融資有著嚴格的審批手續和操作流程，一般在企業聘請的專業機構的協助下完成。企業上市所涉及的主要中介機構有：證券公司、會計師事務所、資產評估機構、土地評估機構、律師事務所等。電網企業以其良好的信譽、穩定的利潤來源為上市融資創造了良好的條件。但是，由于電網企業是關系國計民生的基礎性產業，為保護國家經濟安全，電網企業需要以國有控股的方式經營，企業上市往往審批較為嚴格，以保證電網的安全穩定運行和資源優化配置。

3 電網企業融資存在的問題分析

從目前我國電網企業融資實踐來看，電網企業融資存在的主要問題是：電網建設自有資金不足、融資渠道較為狹窄、資產的回報率偏低難以吸引社會資金等。這些問題的存在，制約著電網建設資金的持續投入，電網發展面臨嚴峻的融資問題。

3.1 自有資本不足

根據項目資本金制度的規定，企業在新建項目時，需要投入占項目總投資20%以上的自有資金。現階段，電網企業對外融資時，債務方并不是具體的項目，而是電網企業整體。因此，整個企業的現金流和資產都可用于償還債務或者提供擔保，只要電網企業的資產負債率保持在一個合理的范圍內，要取得銀行貸款并不難，關鍵是自有資金的增長能跟上新建項目的資本金要求。但電力體制改革后，實施了“廠網分家”，以往來自發電方面的補貼已不復存在，部分電網企業甚至出現了虧損的情況，造成電網企業自有資金的嚴重不足。

3.2 融資渠道狹窄

目前，我國電網建設的資金來源主要為企業利潤、折舊和負債，電網企業融資渠道過于狹窄加大其持續融資的難度。隨著電網投資規模的不斷擴大，財務費用與運行維護費用等成本費用不斷增加，企業運營壓力也在不斷增大。現有的資產回報率和折舊產生的資金遠遠不能滿足電網建設的資金需要。電網企業的外部融資方式主要以銀行借款為主，債券等融資方式的利用程度不高，而銀行借款比例過高會造成資產負債率攀升，增大財務風險，造成企業財務狀況的惡化。

4 電網企業融資方式創新

針對以上電網企業融資現狀和存在問題分析，要切實解決電網企業融資難問題，需要在融資方式上進行新的創新。

4.1 探索實施融資租賃

融資租賃是出租人根據承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物后提供給承租人使用，由承租人向出租人支付租金的交易方式。電網企業開展融資租賃，可以在保證電網經營權壟斷的前提下，實現投資主體的多元化，擴大了企業的融資空間，能夠有效解決電網建設和技術改造資金短缺的問題，從而以更加有效的方式促進電網建設投資。

現階段，電網企業可采用以電網企業、專業的電網工程融資租賃公司、商業銀行和設備供應商為主體的直接租賃或出售回租模式。該模式可以把貿易、生產和金融三者緊密結合，將融資與融物有機融合，形成銀行信用和商業信用的有效疊加，以實現資源的優化配置和各方利益的最大化。

在電網工程中運用融資租賃，涉及電網安全、供電可靠性等諸多風險因素，且操作的專業化要求高、流程也較為復雜，因此建議先在風險控制能力較強的省級電網公司進行電網工程融資租賃的試點并不斷修正與完善，最終形成一套電網工程融資租賃的標準化模式和操作流程，再推而廣之。

電網企業財務公司對電網企業的特點和電網工程建設過程比較熟悉，在專業設備的招標、采購等方面，具有強大的技術優勢和行業背景優勢，是電網工程融資租賃業務的重要參與者。電網企業財務公司應積極探索融資租賃業務，取得相關從業資質，為開展電網工程融資租賃業務試點創造條件。

4.2 試行電網建設資金池

資金池是依靠電網企業內部積蓄資金的新型融資方式。該方式不需外部資金注入，由各大電網公司內部相互融投資，可有效地避開外部資金進入困難的障礙。具體而言，可由中國電力企業聯合會或與之相似的非營利經濟團體在全國建立一個資金儲備池，全國各省級電網企業可以股份制方式將資金投入到電網建設資金池中，所投入的資金包括各大電網公司利潤以及節省下來的部分運營成本等。這些資金注入到電網建設資金池后，作為我國電網建設的儲備資金，以借貸的方式借貸給急需大額資金的電網建設項目。電網建設資金池可以有效地解決電網建設的融資困境，最終達到各方都能從資金池獲益，盡管目前還存在一些政策上的障礙，但經過科學合理的論證和穩步實施，電網建設資金池確實是一種值得嘗試的新型融資方式。

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