關于企業最優財務管理目標的思考

[摘 要]隨著經濟環境的優化，企業管理的觀念和技術也在不斷地變化。對企業財務管理目標，歷來存在較多的爭議，財務管理目標對一個企業的發展方向起著制約作用，是企業財務運行的原動力。不同的財務目標對企業的生產經營活動產生不同的影響，因此科學地設置財務管理目標對一個企業的長遠發展起到決定性的作用。

[關鍵詞]企業；財務管理；價值最大化；利潤最大化；思考

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）44-0054-02

1 企業財務管理目標的若干觀點

1.1 利潤最大化

利潤最大化是古典微觀經濟學的理論基礎，經濟學家通常都是以利潤最大化這一概念來分析和評價企業行為和業績的。經濟學中所講的利潤，指的是企業總收益減去總成本，但成本包括會計成本和機會成本，因此對應著會計利潤和經濟利潤兩個不同的概念。前者是總收益減去會計成本即企業生產過程中的各種實際支出，后者是總收益減去會計成本再減去機會成本。經濟學中所講的利潤最大化，一般指的是經濟利潤最大化。在會計學中由于成本被嚴格定義為成本和費用，所以利潤指的是收入減去成本和費用后的余額。在財務管理中，利潤最大化就是“假定在企業的投資預期收益確定的情況下，財務管理行為將朝著有利于企業利潤最大的方向發展”。

1.2 每股盈余最大化

每股盈余是股份制企業的凈利潤與流通在外的普通股股數的比率。持資金利潤率或每股盈余最大化目標觀點者認為，應當把企業的利潤和投資者投入的資金聯系起來考察，用資金利潤率或每股盈余最大化來概括企業的財務目標，可避免“利潤最大化”目標的缺陷。但是這種觀點仍然沒有考慮資金的時間價值和風險因素，也不能避免企業經營管理的短期行為化問題。

1.3 企業價值最大化

企業價值是指企業全部資產的市場價值，它反映了企業潛在的或預期的獲利能力。企業價值在于它能給所有者帶來未來報酬。對股份制企業來說，企業的價值最大化就是股東財富的最大化。企業價值最大化的財務管理目標，反映了企業潛在的或預期的獲利能力和成長能力。

1.4 相關者利益最大化

不僅考慮債權人、股東等相關方的利益，也考慮企業員工、顧客以及企業社會責任等因素，力求使各方利益達到最大化。

2 企業最優財務管理目標的若干方面

對于財務管理的目標而言，鮮為人知的是將企業的穩定發展放在第一位，滿足了穩定發展的目標后再去強調企業價值增長中的各方利益。價值管理時代財務管理的最優目標則是企業價值最大化。而企業價值最大化的靈魂則是各方利益最大化。企業價值通俗地講就是“企業本身值多少錢”。企業價值通常可以通過兩種途徑表現出來：一種途徑是用買賣的方式，通過市場的評價來確定企業的市場價值。二是通過其未來預期實現的現金流量的現在價值來表達。

2.1 企業價值最大化符合財務管理的主要原則

企業價值最大化是一個抽象的目標，在資本市場有效性的假定下，它可以表達為股票價格最大化或企業市場價值最大化，該指標是一個動態指標，它促使企業在生命周期內追求價值的持續增長，具有長期性和可持續發展性。

現代企業理論將企業看作是多邊契約關系的總和，其多邊指股東，債權人，經理階層，一般員工等，每一邊都擁有各自的利益，共同參與構成企業利益制衡的機制，企業的財務目標應與企業各集團相關，是各集團相互作用及妥協的結果。價值最大化符合財務管理利益兼顧的原則。

2.2 企業價值最大化的優點

企業價值最大化作為企業財務管理的目標的優點有，首先價值最大化目標考慮了現金收益的時間因素，并用貨幣時間價值的原理進行科學的計量，反映了企業潛在的或預期的獲利能力，從而考慮資金的時間價值和風險問題，有利于統籌安排長短規劃，合理選擇投資方案，有效籌措資金，合理制訂股利政策等等。其次，企業價值最大化目標克服企業片面追求利潤的短期行為。因為不僅過去和目前的利潤會影響企業的價值，而且預期未來現金性利潤的多少對企業價值的影響更大。再次，價值最大化目標科學地考慮了風險與報酬之間的聯系，能有效地克服企業財務管理人員不顧風險的大小，只片面追求利潤的錯誤傾向。

2.3 企業價值最大化的缺陷

盡管由于企業價值這一指標考慮到了取得現金收益的時間，風險，從而當時間和風險不同時，能夠直接做出判斷，但這一指標也存在著以下的不足：首先，同樣是一絕對指標，沒有考慮企業投入和產出之間的關系。比如同樣是在一年前，甲乙兩家企業分別投入100萬元和300萬元，現在甲單位的價值是150萬元，乙單位的價值是400萬元，如果是投資者，無法直接判斷該選擇投資哪個單位，當然，這也可以和利潤一樣，通過對其變形來進行比較。

其次，這一數值難以具體的估量，可操作性不強，利潤的計算簡單明了，可操作性強，如“倒逼成本法”，便是先確定企業的收入和目標利潤，再倒推出目標成本并以此作為考核和控制的依據。相比之下，企業價值難以具體估量，而且可操作性不強。

再次，企業價值這一指標適用范圍有限。無論對于何種類型的企業，利潤都可直觀地用“收入減去成本費用”計算出來，作為企業的經營成果，直接體現在損益表中。相比之下，企業價值的估量卻要復雜得多，如果資本市場是有效的，則可以通過股票價格來對企業市值進行衡量。但由于我國國情的限制，這一方法受到很大的制約，特別是對于單人業主制企業，合伙制企業和非上市公司企業來說，更是行不通。

最后，企業價值受到多種不可控因素的影響，以其為目標很容易誤導企業財務決策，盡管上市公司的企業價值，可以通過股票價格的變動來揭示企業的價值，但是股價是受到多種因素影響的結果，而這些因素很多是企業本身不可控制的，如宏觀經濟波動所帶來的系統風險，投資者的非理性預期等等，因此，如果以價值最大化作為企業財務管理的目標，一方面可能使企業只注重股價而偏離實業本身，誤導企業財務政策，另一方面還會誘使企業發布有利于股價上升的虛假信息。

3 優化企業價值最大化目標的途徑

實現企業價值最大化可有兩種途徑，一種是常規的途徑，另一種則是非常規途徑。

常規的途徑就是首先實現資金成本最小化。通過優化資本結構、尋求最低的加權平均資金成本率、降低負債成本和股權成本實現資金成本最小化。其次，實現現金流量最大化，比如提高收益水平，增加企業收入。增加企業生產經營性收入的主要途徑是擴大銷售量，增加營業利潤率，這也是企業的基本職能。合理投資，選擇最優的投資方案，帶來的直接結果就是增大現金流量，使企業保持良好的運行狀態，減少企業發生償債危機或支付困難所產生的風險，從而使企業資金能高效地運轉，產生最大效益，進而實現企業價值的增長。再次實現利潤分配政策最優化。最后設法保證企業持續發展能力最大化。如提高企業市場競爭能力、增強企業抵御風險能力、提高企業償債能力、提升獲利增值能力、強化企業資產管理能力。

非常規的途徑首先考慮的是實現企業之間的并購，并購在企業價值增長中的作用是無可替代的，它是企業在短時間內突破資產約束的極限，擴大經營范圍、調整核心業務、實現超迅速增長的捷徑。其主要體現在：一是企業現有資產規模在很短的時間里迅速增加，縮短了企業資產建設、擴建和改造的周期；二是在很短的時間里迅速改善企業的靈活性和環境的適應性，企業能在很短的時間里突破自有資產和技能專用性的約束，迅速掌握缺乏的核心技能和專有知識。

其次，設計有效的企業治理機制。企業治理機制是研究企業制度安排的問題；狹義地說，企業治理機制是對企業經營和績效進行監督和控制的一套制度管理方法，它是為了解決公司存在的委托代理關系而制定的；廣義地說，它還應當包括企業的組織方式、控制機制、財務機制、法律機制、企業文化等，不僅討論企業與所有者之間的關系，而且討論企業與所有利益相關者之間的關系。

企業價值最大化是追求相關者利益的最大化的前提，考慮了各方面的利益，不是單純地考慮某一些個體的利益，這樣就有益于利益相關者的協調，他們會為了各自的利益而努力，只有通過共同努力企業才能得到最大的發展，然而企業價值最大化也存在著一定的缺陷，但是我們可以通過一些常規的途徑和非常規的途徑去改善這些缺點，以使企業能夠更好地發展，真正實現企業財務管理的目標。

只有理想的企業才具備上述各項條件，現實生活中，不太可能存在這樣的企業，我們的目標是要盡力完善企業的經理選聘機制與上崗競爭激勵、收益分配激勵制度，使企業所面臨的市場競爭環境透明公平，資金供給充分，從而提高企業的效率。企業效率最終體現在企業價值最大化之上，也就是說，通過完善企業的治理機制，來達到提高企業效率的目的，間接實現企業價值最大化的目標。隨著經濟的發展，人們對財務管理的認識不斷加深，企業價值最大化這個財務管理的目標是最被認可的，它更能體現企業主體的特征和利益相關者的利益，企業價值最大化不僅僅是體現股東的利益而是體現整體的利益，追求的是各方利益的協調，達到企業相關者總體的利益最大化，當然企業價值最大化也存在其自身的缺陷，克服企業價值最大化的缺陷，從細節完善企業價值最大化這個目標，使企業真正得到發展，并且能夠長期穩定健康的發展。企業價值最大化符合中國特色社會主義的最終目標的基本要求，滿足各方利益有利于實現社會的和諧，有利于企業的長期穩定發展。

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