人民幣國際化的路徑選擇

[摘 要]隨著中國整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升，人民幣國際化既是大勢所趨，也是中國的必然選擇。但是，對中國這樣一個(gè)發(fā)展中大國來說，通過怎樣的路徑實(shí)現(xiàn)人民幣國際化，不僅沒有現(xiàn)成的國際經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，而且還存在著貿(mào)易順差、資本賬戶未完全開放等短期較難破解的障礙，因此，中國應(yīng)該根據(jù)本國實(shí)際發(fā)展需要和新的國際環(huán)境，借鑒貨幣國際化的一般規(guī)律，選擇一條有中國特色的人民幣國際化發(fā)展道路，采取有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，穩(wěn)步推進(jìn)。

[關(guān)鍵詞]人民幣國際化；面臨的困境；發(fā)展路徑

[中圖分類號]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）44-0122-02

1 人民幣國際化的現(xiàn)狀與困境

1.1 人民幣國際化發(fā)展的邏輯框架

2009年7月，《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》公布后，人民幣國際化發(fā)展的邏輯框架逐漸清晰。簡而言之，人民幣國際化的邏輯框架即為境內(nèi)、境外兩個(gè)市場、兩大循環(huán)和六個(gè)部分。第一個(gè)循環(huán)是跨境循環(huán)，可以分為經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目、銀行間合作和政府間合作；第二個(gè)循環(huán)是境外循環(huán)，主要有海外人民幣市場和香港離岸中心建設(shè)。具體分析如下：

（1）經(jīng)常項(xiàng)目。作為當(dāng)前人民幣跨境使用的主渠道，經(jīng)常項(xiàng)下的人民幣流出和回流渠道基本打通。根據(jù)人民銀行2013年1月發(fā)布的《2012年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，2012年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)生2.94萬億元人民幣，是2011年的1.4倍，是2010年的5倍，是2009年試點(diǎn)初期36億元人民幣的806倍。

（2）資本項(xiàng)目。和經(jīng)常項(xiàng)目相比，資本項(xiàng)目的整體開放度還不算高。2010年8月，央行發(fā)布了《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資銀行間債券市場試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，允許相關(guān)境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場投資試點(diǎn)，此舉是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的必要配套措施，意味著境外人民幣新的回流和投資渠道的誕生，也是中國資本項(xiàng)目改革進(jìn)程中一項(xiàng)重要舉措。2011年1月，《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》（公告〔2011〕第1號）以及《外商直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》先后出臺，將人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍由貿(mào)易等經(jīng)常項(xiàng)目領(lǐng)域拓展到直接投資等資本項(xiàng)目領(lǐng)域。根據(jù)人民銀行2013年1月發(fā)布的《2012年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，2012年以人民幣進(jìn)行結(jié)算的對外直接投資和外商直接投資分別累計(jì)發(fā)生292億元和2510億元，分別是2011年的1.4倍和2.8倍。

（3）銀行間合作。作為推動(dòng)人民幣國際化的重要環(huán)節(jié)，銀行間合作最重要的就是清算體系建設(shè)。高效安全的清算體系是貨幣國際化過程中的“高速公路”，由于這一通道既要保障人民幣的規(guī)范高效流動(dòng)，又要保障我國的金融安全，是人民銀行必須完全掌控的重要基礎(chǔ)設(shè)施和國家安全設(shè)施。目前中國銀行（香港）、中國銀行澳門分行、中國銀行臺灣分行和工行新加坡分行是海外人民幣的清算行，在人民幣國際化中承擔(dān)重要使命。

（4）政府間合作。政府間合作包括三大方面：一是雙邊貿(mào)易本幣結(jié)算，金磚國家等對此表現(xiàn)出了較強(qiáng)的合作意向，中俄雙邊本幣結(jié)算協(xié)議已經(jīng)簽署。二是邊境貿(mào)易本幣結(jié)算，已在中國和越南等國的邊境貿(mào)易中付諸實(shí)踐。三是雙邊本幣互換協(xié)議，至2013年9月底，我國已經(jīng)與21個(gè)國家和地區(qū)簽訂了雙邊本幣互換協(xié)議，累計(jì)總規(guī)模超過2.2萬億元人民幣。此外，與國際組織IMF、ADB、SWIFT等也有很多潛在機(jī)會(huì)，在人民幣參股、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展、貸款、官方援助等方面有廣泛的合作空間。

（5）海外人民幣市場。人民幣在境外建立離岸市場，是人民幣國際化進(jìn)程中的重要一環(huán)。2003年人民銀行委任中銀香港為香港人民幣清算行，香港正逐漸形成境外人民幣離岸市場。其他境外地區(qū)，包括新加坡、倫敦、紐約及澳門，也在積極引入相關(guān)業(yè)務(wù)，爭取向新的人民幣離岸市場方向發(fā)展。

（6）香港離岸中心建設(shè)。國家積極支持香港發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心，而香港經(jīng)過多年努力，也已成為境外人民幣業(yè)務(wù)的主要市場。根據(jù)香港金融管理局?jǐn)?shù)據(jù)，到2013年10月，香港人民幣存款余額再創(chuàng)新高，增至7816億元。離岸人民幣債券市場、人民幣同業(yè)拆借市場、境外人民幣CNH現(xiàn)匯及期貨市場迅速發(fā)展，人民幣產(chǎn)品趨向多元化。香港還成功發(fā)行首宗人民幣股票。香港人民幣定價(jià)機(jī)制優(yōu)于其他境外地區(qū)，債券孳息曲線初步形成，香港財(cái)資市場公會(huì)正式推出美元兌人民幣（香港）即期匯率定盤價(jià)，香港銀行同業(yè)公會(huì)也在積極醞釀人民幣同業(yè)拆息事宜。

1.2 當(dāng)前人民幣國際化面臨的困境

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融體系下推廣人民幣的跨境使用，也面臨著一定的困難和不協(xié)調(diào)之處，需要在實(shí)踐中不斷積累經(jīng)驗(yàn)，推進(jìn)改革，摸索適合人民幣的特色國際化道路。從貨幣國際化的一般理論來說，當(dāng)前人民幣國際化的困境體現(xiàn)在貿(mào)易順差和資本賬戶未完全開放、人民幣使用不足等幾個(gè)方面。具體而言：

（1）貿(mào)易順差的困境。近年來我國國際貿(mào)易發(fā)展迅速，進(jìn)出口多年來保持出超的地位，且近些年來貿(mào)易順差額度較大。貿(mào)易順差意味著國外對境內(nèi)的貨幣凈支付，在美元等當(dāng)前國際貨幣支付條件下，表現(xiàn)為我國外匯儲備的快速增長。在人民幣支付條件下，則需要境外有足夠的人民幣能夠支付其對我國的逆差，而境外人民幣的累積又需要我國以貿(mào)易逆差的形式對外支付，二者形成矛盾。

（2）資本賬戶未完全開放的困境。貨幣的可交換性是使用貨幣進(jìn)行交易的重要決定因素，若不能自由兌換，持有者的貨幣交易成本將會(huì)上升。貨幣風(fēng)險(xiǎn)與收益不對稱性，將顯著降低使用該貨幣的積極性，那么該貨幣在競爭中將處于劣勢地位。因此，在人民幣國際化進(jìn)程中，應(yīng)當(dāng)有序、穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶可自由兌換，但如何在有步驟逐漸開放資本項(xiàng)目的同時(shí)，仍能積極推動(dòng)人民幣國際化發(fā)展是當(dāng)前面臨的又一困境。

（3）人民幣使用不足的困境。雖然人民幣結(jié)算已經(jīng)開始受到周邊一些國家的歡迎，但人民幣在突破美元、歐元和日元等主要國際貨幣業(yè)已形成的貿(mào)易結(jié)算網(wǎng)絡(luò)和清算體系方面，還有一些困難。在擴(kuò)大人民幣貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算使用范圍的過程中，我們?nèi)詫⒚鎸ζ髽I(yè)定價(jià)權(quán)、貨幣選擇權(quán)等諸多現(xiàn)實(shí)問題的挑戰(zhàn)。此外，從我國目前“走出去”的步驟來看，除了外部投資環(huán)境方面，擴(kuò)大外部人民幣投資需求的問題還沒有得到有效解決，導(dǎo)致資本輸出中人民幣的使用仍顯不足。并且，我國金融市場目前還無法為人民幣國際化提供必要的支撐，當(dāng)前人民幣離岸金融市場建設(shè)仍處于起步階段，海外的投資產(chǎn)品還顯不足，這將會(huì)影響國外居民持有人民幣的意愿。

2 人民幣國際化發(fā)展道路的選擇

人民幣國際化是中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的戰(zhàn)略選擇，沒有現(xiàn)成的國際經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體和第一大貨物出口國，雖然在某些方面初步具備了實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的一些前提條件，但必須承認(rèn)，人民幣目前還不具備在短期內(nèi)躍升為國際主導(dǎo)貨幣的基礎(chǔ)，難以按照統(tǒng)一的路徑在全球各個(gè)地區(qū)同步推進(jìn)人民幣國際化。人民幣國際化應(yīng)是一個(gè)長期漸進(jìn)的過程，應(yīng)遵循周邊化—區(qū)域化—國際化的漸進(jìn)發(fā)展模式，根據(jù)與不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的不同特點(diǎn)，通過空間區(qū)域拓展的層次性，選擇貿(mào)易結(jié)算、資本輸出和離岸市場多種方式有機(jī)結(jié)合的差別化的發(fā)展道路，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下分步推進(jìn)。具體包括：

（1）強(qiáng)化人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的地位，推進(jìn)人民幣的區(qū)域化。考慮到歐美企業(yè)接受人民幣作為結(jié)算貨幣的意愿較低，我國應(yīng)將重點(diǎn)放在加強(qiáng)與東南亞、南亞、中亞等亞洲國家，以及與我國經(jīng)貿(mào)關(guān)系密切并接受我國經(jīng)濟(jì)援助的國家的合作協(xié)調(diào)上，擴(kuò)大人民幣的使用范圍，切實(shí)推進(jìn)人民幣的區(qū)域化。

（2）發(fā)展人民幣離岸市場融資，將香港離岸金融中心作為人民幣國際化的重要支點(diǎn)。人民幣國際化的本質(zhì)是其在海外認(rèn)知和接受程度的不斷提高，但要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，就必須為人民幣開辟投資渠道，從而提高海外市場持有人民幣的意愿，但這無疑對中國的國際收支管理模式，特別是資本項(xiàng)目的管理帶來巨大挑戰(zhàn)。香港離岸中心建設(shè)為解決這一兩難問題提供了條件。香港是相對獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體，在此建立的人民幣離岸金融市場既能促進(jìn)人民幣的海外流通，又與國內(nèi)市場間有天然防火墻，使香港在一定程度上可起到境外人民幣資金流量的“蓄水庫”和跨境流動(dòng)“總閘口”的作用，有效防止國際上人民幣資金大量流動(dòng)對內(nèi)地經(jīng)濟(jì)和金融市場造成過度沖擊。

（3）推進(jìn)人民幣對外直接投資和在岸金融市場的開放，進(jìn)一步攻克人民幣國際化的堡壘。人民幣國際化不僅需要借助于經(jīng)常項(xiàng)目（貨物與服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口）輸出人民幣，還應(yīng)該通過資本項(xiàng)目（對外直接投資）輸出人民幣。在人民幣走出去的同時(shí)，人民幣國際化還要求國內(nèi)在岸金融市場加以開放，這主要以人民幣回流進(jìn)行各種貿(mào)易和交易活動(dòng)為標(biāo)準(zhǔn)。目前我國在岸金融市場開放可以在三個(gè)潛在領(lǐng)域發(fā)力。即推出在香港募集人民幣資金投資境內(nèi)證券市場的試點(diǎn)；在A股市場推出國際版，允許外國企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)到境內(nèi)發(fā)行A股；擴(kuò)大熊貓債券的發(fā)行規(guī)模，允許外國企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府到中國境內(nèi)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券，等等。通過這些措施，人民幣離岸市場和在岸市場的規(guī)模和結(jié)構(gòu)將逐漸擴(kuò)大，逐漸優(yōu)化，則人民幣國際化的深入將水到渠成。

（4）參與并加強(qiáng)與國際組織和金融機(jī)構(gòu)的合作，擇機(jī)完成人民幣國際化。人民幣國際化除了外在市場化因素的推動(dòng)外，政府的作用還應(yīng)是一個(gè)非常值得重視的因素。近年來許多國家已有減少美元儲備的想法，但人民幣要在全球儲備調(diào)整中上位，既需要長時(shí)期努力培育外部需求和建立貨幣信譽(yù)，也需要政府在此過程中積極扮演主動(dòng)角色和推動(dòng)作用。目前，我國應(yīng)充分利用當(dāng)前國際貨幣格局調(diào)整的機(jī)會(huì)，利用國際組織和世界各國相關(guān)力量，對主要儲備貨幣發(fā)行國的濫發(fā)貨幣行為進(jìn)行適當(dāng)約束，督促美國和其他發(fā)達(dá)國家擔(dān)負(fù)起應(yīng)有的貨幣責(zé)任，并同時(shí)引導(dǎo)各地區(qū)去美元化和去特定貨幣的區(qū)域化，為人民幣的國際化留出空間。

綜上所述，人民幣國際化是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要統(tǒng)籌考慮，做好頂層設(shè)計(jì)，一方面是協(xié)調(diào)安排利率、匯率市場化改革、資本賬戶開放之間的關(guān)系，另一方面是防范風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國際化需要遵循堅(jiān)持走市場化改革的路子，通過利率市場化改革形成境內(nèi)市場價(jià)格，通過匯率形成機(jī)制改革建立境外市場價(jià)格，通過資本賬戶有序開放將促進(jìn)人民幣資產(chǎn)的流動(dòng)性，降低風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而推動(dòng)中國企業(yè)走出去。人民幣國際化與利率市場化、匯率改革及資本賬戶開放之間并不具有嚴(yán)格的先后順序，從各國貨幣國際化的實(shí)踐看，利率市場化、靈活的匯率安排及資本賬戶開放可相互交叉，相互配合，協(xié)調(diào)推進(jìn)。

推動(dòng)人民幣國際化是難得的歷史機(jī)遇，但也應(yīng)當(dāng)看到不完全開放條件下推進(jìn)貨幣國際化的風(fēng)險(xiǎn)，特別是離岸市場交易和跨境資金流動(dòng)對境內(nèi)貨幣政策和金融市場的影響與沖擊，以及資本賬戶開放步驟把握不好所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在堅(jiān)持穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化的前提下，積極采取多種管控手段，對跨境資金流動(dòng)等異常變化及時(shí)做出政策調(diào)整，確保經(jīng)濟(jì)金融秩序穩(wěn)定。

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