基金重倉股緣何大變臉

一季度基金換倉率居高不下，多只基金甚至十大重倉股全部換倉，在堅定看好藍籌板塊數年之后，仿佛在一夜之間徹底轉型為成長風格基金。

如此偏激的調倉在公募基金中較為少見，基金追漲殺跌、風格飄移背離了穩健投資原則，結果是業績持續性差。

改頭換面不相識

在堅守數年之后，中歐中小盤、廣發內需增長等重倉房地產的基金，紛紛轉向成長風格，重倉股幾乎全部被換掉。

廣發內需增長在未更換基金經理的情況下，一季度前十大重倉股全部更換，招商地產、保利地產、金地集團、久聯發展等2013年底的地產重倉股均已退出，創業板熱門股中青寶躍升為第一大重倉股，天瑞儀器、金亞科技、國瓷材料等創業板個股進入其十大重倉股。

自2011年四季度至2013年底，房地產行業一直為該基金前三大重倉行業之一。截至2013年底，持有地產股市值占比為22.53%。一季度地產股投資比例減至14.75%，信息技術業持股比例增加15.45%，躍升為第二大重倉板塊。

其基金經理陳仕德為廣發基金投資總監，同時管理廣發小盤成長，其對重倉股大轉變的理由是，“地產和銀行等傳統藍籌被市場拋棄，現在的估值已基本反映了最差的預期，扭轉這種預期的力量暫時未見。TMT行業景氣度高，在風險收益比匹配的前提下會擇機配置。”

2013年，因重倉地產板塊，廣發內需增長以虧損19.57%居混基倒數第一名。在2014年后知后覺轉入成長股之后，仍踏錯市場節奏，遭遇創業板殺跌，業績再以虧損17.16%居倒數第一。

中歐中小盤一季度前十大重倉股全部更換，房地產業占比從2013年底的75.71%降至3.32%，降幅達71.99%。制造業占基金凈值比提高了50.67個百分點，達到52.17%。龍力生物、魚躍醫療等醫療股和興源過濾、三六五網等創業板個股成為新的重倉股。

新任基金經理魏博表示，“我們盡量做到事前事后都客觀地衡量自己的選擇標的，階段性清零，不被既有選擇羈絆，判斷和操作周期保持一致。”不過換倉以來，該基金仍未改頹勢，以9.04%的虧損居同類基金后1/5。

無獨有偶，此前重倉金融股的多數基金也大幅減持金融股。國泰價值經典持有金融股之比一季度減少了26%，僅剩1.74%。浙商聚潮產業成長、農銀匯理策略精選、東吳行業輪動、基金裕隆等均從2013年末的20%以上降至空倉。

基金裕隆2013年底持有的20%的金融股被全部清掉，前十大重倉股換掉9只，僅華策影視這一創業板傳媒股保留。其長期鐘愛的萬科A、中國平安則從重倉股中消失，2013年未出現在該基金資產池中的易華錄，躍升至第一重倉股，持倉幅度高達10.08%。

大換倉機會風險

據記者統計，一季度偏股型基金共有38只基金前十大重倉股全部更換。華泰證券基金研究員表示，“基金重倉股的配置顯示出基金對經濟走勢的長期判斷，全部換掉的概率很小。如果單只基金發生價值風格到成長風格的徹底轉變，表明基金對創業板、成長股的認識有較大轉變。”

但上述操作短期內并未帶來理想業績，隨著創業板、中小板指數2月以后跌幅高于上證指數，上述全部換掉重倉股的基金一季度平均業績為-4.16%，落后于大盤3.91%的跌幅。

海通證券基金研究員認為，“由于按契約有持有股票的比例要求，基金不能像游資那樣全進全出。基金的頻繁換倉會提高交易成本，特別是大幅調倉，可能帶來業績波動，業績可能落后指數型基金，存在較大風險。”

如4月，重配金融股的主動管理基金業績落后于金融指數基金，如信誠中證800金融等漲幅超過2%；而跟蹤商品和創業板的指數基金跌幅未超過4%，平均跌幅小于主動股基。

一位基金投資總監認為，“2014年以來市場風格變化較快，復雜的市場形勢對基金經理判斷力提出很高要求，很容易踏錯市場節奏，滯后入場或提前撤離，越換倉業績越差。”