美國經濟的冰與火

如果不出意外的話，一季度美國經濟會是負增長，這將會是2011年一季度以來美國經濟再度出現負增長。

但近兩個月的美國就業又呈現出非常積極的一面，失業率下降到6.3%。

經濟的冰冷與就業的火熱同時出現，到底哪一個才是真實的？二季度經濟能否如2011年二季度一般迅速反轉？QE3的退出是不是顯得著急了？這恐怕都是未來一段時間美聯儲需要慎重考慮的問題。

歐洲的通縮風險在加大，而歐洲央行依然遲遲未動，這可能會影響歐洲經濟的復蘇。而日本上調消費稅將會對未來幾個季度的經濟和通脹產生顛覆性的影響，通脹會迅速升至3%左右的水平，而經濟會大幅度負增長，日本央行需要加大寬松力度來對沖這一負面沖擊。

另一個奇怪的現象是，QE3退出已將近半年，加息預期也在增強，美國國債利率已經大幅上升，但市場普遍預期的美元升值卻遲遲沒有到來。歐元顯得非常強勢，近期歐元兌美元一度沖至1.39，是2011年11月以來的最高水平。是什么力量在推升歐元？

通縮導致的歐洲實際利率的上升可能是根本原因。

美國經濟就業冰火兩重天

4月底公布的美國一季度GDP增長初值為0.1%，而3月美國實際貿易情況差于之前的估計，一季度美國GDP將會修正成負增長。

3月美國貿易逆差為404億美元，超過了一季度GDP初值中假定的389億美元。高盛預計，一季度美國GDP會修正至-0.6%，摩根大通則認為會修正到-0.8%。

年初大家對美國經濟一片樂觀時，我們在2月底的封面文章《7.5保衛戰》中就對2014年的美國經濟表示了擔憂。

美聯儲之前對經濟不景氣的核心原因歸結為天氣異常。但一季度除了消費外，投資、出口和政府支出對美國經濟增長都是負貢獻，經濟受到全面的拖累，這估計很難用天氣原因去解釋吧。

一季度私人投資對經濟增長貢獻是負的1個百分點，非住宅類投資、房地產投資和存貨變動都是負貢獻。其中，非住宅類投資貢獻-0.25個百分點，存貨變動貢獻-0.57個百分點。一直被寄予厚望的房地產最近兩個季度表現也開始不盡如人意，一季度房地產投資對經濟增長貢獻-0.18個百分點，連續兩個季度負貢獻。受美聯儲QE3退出的影響，美國住房抵押貸款利率明顯上升，已經對美國房市構成負面沖擊。

政府支出是一如既往的拖累經濟，而出口在連續三個季度不錯的表現后，一季度大幅下降7.6個百分點，對經濟增長的貢獻為-1.07個百分點。這說明，美國經濟并沒有對全球經濟放緩免疫。

唯一的亮點是私人消費增長達3%，對經濟增長貢獻達兩個百分點。但需要尤其注意的是，在消費中的Health care增長尤其迅猛，對增長貢獻了1.1個百分點，這可能完全得益于奧巴馬政府醫療法案的實施。實際上，過去兩年Health care支出對增長貢獻較為穩定，季度平均為0.3個百分點左右。也就是說，扣除Health care支出的異常增長的話，真實消費對增長的貢獻大約是1.2個百分點，是相對較弱的。

與美國經濟的急速冷卻相反，近期美國的就業卻顯得尤為強勁。4月份新增非農就業28.8萬人，失業率下降到了6.3%，創下2008年9月份以來的新低。

就業的增長為什么沒有帶來消費，乃至經濟的增長，這顯然與著名的奧肯定律常識相違背。我們應該相信就業數據，還是更為全面的GDP數據呢？

如果經濟的表現是真實的，那么就業數據揭示的就業質量肯定存在一定問題。失業率的下降很大程度是由于更多的人退出了勞動力市場，而非農就業的高增長更多也是由低工資的行業所提供，他們不能帶來更多的消費。“遠見杯”全球預測顯示，機構們對二季度美國經濟一如既往的樂觀，預測均值為2.8%，其中法興銀行最為樂觀，預測高達3.6%。對此，我們還是要謹慎看待這種樂觀情緒。

日本將負增長

日本自4月開始把消費稅從5%上調到8%，這導致一季度出現突擊提前消費的現象，即將公布的一季度日本GDP估計會非常靚麗。但二季度后，日本消費可能會有一個自由落體式的滑落。

機構們對二季度日本經濟增長的預測均值為-2.6%，中金公司最為悲觀，認為只有-4.3%。

股市的暴漲和日元的大幅貶值是2013年“安倍經濟學”最為成功的兩個戰果。股市的上漲會帶來財富效應，促進消費的增長；而日元的貶值則對日本出口有所促進。但這兩個因素在2014年開始消失，日經指數年初以來已經下跌了近13%，日元也停止了貶值的步伐，年初至今反而升值了3%以上。

要想抵消消費稅提高帶來的巨大經濟負面影響，日本央行恐怕需要繼續加大量化寬松的力度，也需要日元的繼續貶值來彌補。

消費稅的提高能夠直接抬升日本的CPI同比增速，因為2013年同期的基數被拉底。機構們預測，二季度日本CPI同比增速將迅速抬升至3%左右，比一季度通脹水平高出一倍。不過，這不是正常的結果，等2015年消費稅提高的基數影響消失，日本的通脹又會打回原形。

美元升值為何遲遲未到？

自2013年初，美聯儲發出QE3退出信號開始，諸多主流機構對美元都是普遍看多。期間美元確實也出現過一段時間的升值，但美元指數更多時候都是在80左右的低位徘徊。

在一次次的看多美元失望而歸后，機構們依然不改其初衷。對二季度末歐元兌美元的預測均值為1.35，比5月初的實際值貶值0.3%。

看多美元的邏輯很簡單，美聯儲退出量化寬松，美元流動性減少，美元自然應該升值。實際上，我們也看到了美國國債收益率的上升，10年期美國國債收益率從2013年5月初的1.6%一度上升到2013年底的3%。為什么QE3的退出，國債利率的上升并沒有帶來美元的升值呢？

因為歐洲面臨較大的通縮風險，導致實際利率大幅上升，這使得歐美利差反而擴大了。所以，我們看到歐元一直非常強勢，歐元兌美元從2013年中的不到1.3，已經升到目前的1.39。

歐洲央行對通縮的態度一直猶豫不定，遲遲沒有采取行動。美國經濟的復蘇乏力，也可能會動搖美聯儲提前加息的決心。二季度，機構們看多美元的期望可能會再度以失敗收場。